يقول المتداول المخضرم بيتر براندت إن الفضة الفورية تُتداول الآن بخصم طفيف مقارنةً بعقود الفضة الآجلة في كومكس. وبرأيه، يقوّض ذلك نظرية «الفضة الورقية» الشائعة، التي تزعم أن عقود العقود الآجلة تُبقي أسعار المعدن المادي النادر منخفضة.
يمسّ هذا الطرح نقطة حساسة لدى المتفائلين بالفضة. فقد اشترى كثيرون منها مراهنين على أن نقص المعروض المادي سيرفع الأسعار الفورية فوق أسعار العقود الآجلة للفضة، في حالة تُعرف باسم «التراجع» (backwardation). لكن المعدن خسر بدلًا من ذلك أكثر من نصف قيمته منذ أن سجل مستوى قياسيًا في يناير.
ما الذي يُظهره مخطط عقود الفضة الآجلة لدى براندت؟
شارك برانت مخططًا أسبوعيًا على TradingView يتتبع الفجوة بين سعر الفضة الفوري وعقد الشهر الأقرب في كومكس، بورصة المعادن التابعة لمجموعة CME في نيويورك.
في أحدث قراءة، كان السعر الفوري أقل ببضعة سنتات من العقود الآجلة. وهذا وضع طبيعي، إذ تأخذ العقود الآجلة عادةً في الحسبان تكاليف التخزين والتمويل.
يُظهر المخطط أيضًا تأرجح الفارق بعدة دولارات في كلا الاتجاهين حول ذروة الفضة في يناير. ومنذ ذلك الحين، تقلصت الفجوة حتى قاربت الصفر.
نشر برانت المخطط على X وأرفقه بحكم مقتضب على رواية النقص.
الفضة النقدية تُتداول حاليًا بخصم مقارنةً بعقود كومكس الآجلة. إلى هذا الحد تصمد «خرافة الفضة الورقية» pic.twitter.com/8IaQ6msfEE
— ذا فاكتور ريبورت (@PeterLBrandt) 3 نوفمبر 2026
لماذا تفقد رواية النقص تأثيرها
على مدى سنوات، شكّلت حجة الفضة الورقية ركيزةً في أطروحة صعود الأسعار. ويقول مؤيدوها إن حجم تداول الفضة الورقي يفوق بكثير ما هو موجود في الخزائن، لذا فإن الإقبال على المعدن المادي سيؤدي في نهاية المطاف إلى كسر السوق.
يشير الخصم في السعر الفوري إلى العكس. فعندما يكون المعدن شحيحًا فعلًا، يدفع المشترون أكثر للحصول على التسليم الفوري، ويُتداول السعر الفوري فوق العقود الآجلة.
مع ذلك، لا تحسم قراءة أسبوعية واحدة الجدل. فادعاء الفضة الورقية يتوقف على مقدار المعدن الذي يدعم العقود المفتوحة، لا على الفارق السعري. ولا يُظهر استقرار الفارق سوى أن النظام يعمل ما دام عدد قليل من حاملي العقود يطلبون التسليم.
وتزيد تحركات الفضة السعرية الأخيرة من الشكوك. فقد سجل المعدن مستوى منخفضًا جديدًا في 2026 أواخر أكتوبر، ثم تعافى مع إسهام محادثات السلام بين الولايات المتحدة وإيران في رفع أسعار المعادن النفيسة.
ليس برانت غريبًا عن التوقعات الهبوطية للمعادن النفيسة. ففي أكتوبر، أشار المتداول إلى نمط هبوطي للذهب على الرسم البياني الأسبوعي.
وأثار تراجع الفضة مقارنات في أسواق العملات المشفرة أيضًا. فقد حذّر محلل العملات المشفرة بنجامين كوين من أن البيتكوين قد يسلك مسار الفضة بعد حركة خداعية مماثلة، وهي مقارنة تستند إلى تحركات الأسعار لا إلى فروق العقود الآجلة.
لكن إذا واصل السعر الفوري التداول دون عقود الفضة الآجلة، فسيصعب على أطروحة الضغط تفسير الارتفاع التالي.