هوت إنتل في يوم واحد بنسبة 28.58%، مسجلةً أكبر انخفاض يومي لها منذ عام 1974. اختفاء ما يقرب من ثلث القيمة السوقية لشركة في يوم واحد لا يعود إلى خبر سلبي واحد، بل إلى انهيار سلسلة كاملة من العوامل المترابطة في الوقت نفسه.
لنبدأ بالوقائع: في 30 أكتوبر بتوقيت الساحل الشرقي للولايات المتحدة، أغلقت إنتل منخفضةً بنسبة 28.58%، مسجلةً ثاني أكبر انخفاض يومي منذ بدء تسجيل البيانات، بعد انخفاض 29.9% في 5 يوليو 1974. وفي اليوم نفسه، هبط مؤشر فيلادلفيا لأشباه الموصلات بنسبة 7.2%، مسجلًا أكبر انخفاض يومي منذ يونيو. وتراجعت أسهم سان ديسك بأكثر من 13%، وكوالكوم بأكثر من 11%، وأدفانسد مايكرو ديفايسز بأكثر من 10%، وآرم بأكثر من 9%، وTSMC وبرودكوم بأكثر من 5%؛ إذ هوت أسهم شركات الرقائق على امتداد القطاع.
لم يكن التقرير المالي نفسه سيئًا في الواقع. فقد أعلنت إنتل بعد إغلاق السوق في 29 أكتوبر نتائج الربع الثالث من عام 2026: إيرادات بقيمة 16.513 مليار دولار، بزيادة 21% على أساس سنوي، وربحية معدلة للسهم بلغت 0.52 دولار، متجاوزة التوقعات البالغة 0.41 دولار. وبلغت إيرادات أعمال مراكز البيانات والذكاء الاصطناعي 7.318 مليارات دولار، بزيادة 78% على أساس سنوي، وهي أسرع وتيرة نمو خلال 15 عامًا. أما ما وجه الضربة القاضية للسهم فكان التوقعات الخاصة بالربع الرابع: إيرادات بين 15 و16 مليار دولار، مقابل توقعات السوق البالغة نحو 17.07 مليار دولار؛ وربحية معدلة للسهم عند 0.25 دولار، مقابل توقعات عند 0.43 دولار؛ وهامش إجمالي قدره 38%، مقابل توقعات عند 42.8%. جاءت الإيرادات والأرباح والهامش الإجمالي جميعها دون التوقعات، فأعاد السوق رسم توقعاته لمسار التعافي من نقطة الصفر.
هناك ثلاثة أسباب وراء انهيار التوقعات، وكل سبب منها أقوى من سابقه. أولها انهيار أعمال الحواسيب الشخصية: بلغت إيرادات أعمال العملاء في الربع الثالث 8.097 مليارات دولار، بانخفاض 5% على أساس سنوي. وتتوقع الشركة أن تتراجع شحنات الحواسيب الشخصية عالميًا بنحو 12% في عام 2026، ثم بنحو 10% أخرى في 2027، وأن يظل سوق الحواسيب الشخصية راكدًا حتى النصف الأول من عام 2027 على الأقل. وتمثل رقائق الحواسيب الشخصية نحو نصف إيرادات إنتل؛ لذا فهذه ليست تقلبات قصيرة الأمد، بل تراجع دوري يستدعي إعادة تقييم الأعمال القائمة وخفض قيمتها.
والسبب الثاني هو ارتفاع أسعار الذاكرة، وهو ما أشعلته طفرة الذكاء الاصطناعي بنفسها. فمراكز بيانات الذكاء الاصطناعي تتهافت على الذاكرة، ما يدفع أسعارها إلى الارتفاع، ويرفع بدوره تكلفة أجهزة الحواسيب الشخصية، ويحدّ من رغبة الشركات في الشراء. وقال الرئيس التنفيذي ليب-بو تان بصراحة خلال المؤتمر الهاتفي إن الذاكرة ستظل مشكلة كبيرة تواجه الجميع حتى عام 2027. ومن المفارقات أن ازدهار الذكاء الاصطناعي لم يفد إنتل أولًا، بل ارتدت عليها آثاره عبر ارتفاع أسعار الذاكرة، فأضرّ بصلب أعمالها.
أما السبب الثالث فهو الاختناق المزدوج في الإمدادات والتدفقات النقدية. فقد أدى انفجار في مصنع بإسرائيل في 14 أكتوبر إلى توقفه عن الإنتاج لمدة أسبوعين تقريبًا، وتسبب في خسارة إيرادات بنحو 600 مليون دولار على مدار ربعين؛ منها 300 مليون دولار في الربع الرابع وحده، مع أثر سلبي بنحو نقطتين مئويتين على هامش الربح الإجمالي. كما أن نقص الطاقة الإنتاجية للعمليات المتقدمة والركائز عالية الأداء يبقي الإمدادات شحيحة، ومن المتوقع أن يستمر ذلك حتى عام 2027، وربما 2028. وأقر الرئيس التنفيذي بأن الشركة لم تتمكن هذا الربع من تلبية طلب العملاء القوي. وفي الوقت نفسه، ستظل النفقات الرأسمالية في عام 2026 أعلى من 20 مليار دولار، وسترتفع أكثر في عام 2027. وحذر المدير المالي صراحة من أن الشركة قد لا تحقق تدفقًا نقديًا حرًا إيجابيًا في 2027 (والتدفق النقدي الحر هو الأموال النقدية الفعلية التي تبقى للشركة بعد خصم استثمارات المعدات من الأموال التي تجنيها من عملياتها؛ واستمراره سلبيًا يعني أن الإنفاق المتزايد يجعل نقص السيولة أسوأ). وبلغت إيرادات أعمال التصنيع للغير 6.7 مليارات دولار، بزيادة 58% على أساس سنوي، لكن الشركة سجلت في الربع نفسه خسارة تشغيلية قدرها 1.853 مليار دولار. استثمارات ضخمة، وتدفقات نقدية سلبية، وخسائر مستمرة في أعمال التصنيع للغير؛ ثلاثة أعباء متراكمة.
سلسلة انتقال الأثر واضحة: تصاعدت الشكوك بشأن العائد على الاستثمارات الضخمة في الذكاء الاصطناعي، وجاءت نتائج أمازون دون التوقعات، وحذرت بلاكستون من أن ديون أنثروبيك قد تجد صعوبة في الحصول على تصنيف استثماري بعد طرحها للاكتتاب العام؛ فتراجعت المعنويات أولًا. وبصفتها عملاقًا تقليديًا في صناعة الرقائق، لم تستفد إنتل من طفرة الذكاء الاصطناعي، وفي الوقت نفسه تواجه تراجع دورة الحواسيب الشخصية والإنفاق الكبير على العمليات المتقدمة؛ لذا أصبحت شرارة موجة البيع الحالية. والأشد خطورة أن سهم إنتل كان قد ارتفع بنحو 150% منذ بداية العام قبل صدور التقرير المالي، ثم تراجع بنحو 23% خلال أكتوبر وحده. ومع ازدحام مراكز التداول وخيبة الأمل من التوقعات، تضخم الهبوط إلى مستوى تاريخي.
بالنظر إلى المستقبل، ستحدد ثلاثة مؤشرات ما إذا كان هذا التصحيح مجرد عثرة أم نقطة تحول. يبدأ التداول في الأسهم الأمريكية الليلة عند الساعة 22:30 بتوقيت بكين بعد التحول إلى التوقيت الشتوي في الولايات المتحدة. وستعلن بالانتير تكنولوجيز وآبل نتائجهما المالية، ثم تلحق بهما أدفانسد مايكرو ديفايسز في 3 نوفمبر وآرم في 4 نوفمبر. وإذا جاءت نتائج شركة أخرى مخيبة للآمال، فستتلقى أسهم الرقائق ضربة أخرى. وقد حذر مورغان ستانلي من احتمال تراجع مؤشر فيلادلفيا لأشباه الموصلات بنحو 10% إضافية عن مستواه آنذاك، مع وجود مستوى دعم قرب 9500 نقطة. وخفض بنك أوف أمريكا تصنيف إنتل من «شراء» إلى «محايد»، وخفض السعر المستهدف من 145 دولارًا إلى 100 دولار. لا تعيد المؤسسات المالية تقييم شركة واحدة فحسب، بل تعيد تسعير وتيرة تعافي القطاع بأكمله.
في رأيي، لم يكن هبوط إنتل بنسبة 28.58% حدثًا معزولًا، بل هو نقطة فاصلة تنتقل فيها سردية الذكاء الاصطناعي من الحكايات إلى الحسابات. فالطلب على مراكز البيانات حقيقي؛ وإيرادات بقيمة 7.318 مليارات دولار، ونمو سنوي بنسبة 78%، أمر لا يمكن اختلاقه. لكن قوة الطلب لا تعني أن الجميع سيحقق الأرباح؛ فالشركات التي لا تستفيد من مكاسب الطاقة الإنتاجية، وتتعرض في الوقت نفسه لضربة ارتفاع أسعار الذاكرة على صلب أعمالها، ستكون أول من يخرجه السوق من المنافسة. وسيزداد التباين بين أسهم شركات الرقائق قسوةً: ستواصل الصعود الشركات القادرة على تحويل طلبات الذكاء الاصطناعي إلى أموال حقيقية، بينما ستدفع الشركات التي تستند تقييماتها إلى الوعود ثمن ذلك. وبالنسبة إلى من يملكون أصولًا مرتبطة بأشباه الموصلات، فإن النتائج المالية الليلة ومستوى الدعم عند 9500 نقطة لمؤشر فيلادلفيا لأشباه الموصلات هما أهم مستويين يستحقان المتابعة هذا الأسبوع.
المخاطر واضحة: إذا واصلت أسعار الذاكرة الارتفاع، فقد يكون تراجع شحنات الحواسيب الشخصية أشد من نسبة 12% الواردة في التوقعات. وقد لا تتمكن إنتل من تحقيق تدفق نقدي حر إيجابي في 2027، فيما سيؤدي امتداد دورة الإنفاق إلى استمرار الضغط على التقييم. وعلى الصعيد الاقتصادي الكلي، إذا واصلت توقعات رفع أسعار الفائدة في ديسمبر صعودها، فلن تكون موجة خفض تقييم أسهم النمو مرتفعة التقييم قد انتهت بعد. يمكن الاستفادة من الارتداد، لكن لا تخلطوا بين الارتداد وانعكاس الاتجاه.
#英特尔 #أشباه_الموصلات
لنبدأ بالوقائع: في 30 أكتوبر بتوقيت الساحل الشرقي للولايات المتحدة، أغلقت إنتل منخفضةً بنسبة 28.58%، مسجلةً ثاني أكبر انخفاض يومي منذ بدء تسجيل البيانات، بعد انخفاض 29.9% في 5 يوليو 1974. وفي اليوم نفسه، هبط مؤشر فيلادلفيا لأشباه الموصلات بنسبة 7.2%، مسجلًا أكبر انخفاض يومي منذ يونيو. وتراجعت أسهم سان ديسك بأكثر من 13%، وكوالكوم بأكثر من 11%، وأدفانسد مايكرو ديفايسز بأكثر من 10%، وآرم بأكثر من 9%، وTSMC وبرودكوم بأكثر من 5%؛ إذ هوت أسهم شركات الرقائق على امتداد القطاع.
لم يكن التقرير المالي نفسه سيئًا في الواقع. فقد أعلنت إنتل بعد إغلاق السوق في 29 أكتوبر نتائج الربع الثالث من عام 2026: إيرادات بقيمة 16.513 مليار دولار، بزيادة 21% على أساس سنوي، وربحية معدلة للسهم بلغت 0.52 دولار، متجاوزة التوقعات البالغة 0.41 دولار. وبلغت إيرادات أعمال مراكز البيانات والذكاء الاصطناعي 7.318 مليارات دولار، بزيادة 78% على أساس سنوي، وهي أسرع وتيرة نمو خلال 15 عامًا. أما ما وجه الضربة القاضية للسهم فكان التوقعات الخاصة بالربع الرابع: إيرادات بين 15 و16 مليار دولار، مقابل توقعات السوق البالغة نحو 17.07 مليار دولار؛ وربحية معدلة للسهم عند 0.25 دولار، مقابل توقعات عند 0.43 دولار؛ وهامش إجمالي قدره 38%، مقابل توقعات عند 42.8%. جاءت الإيرادات والأرباح والهامش الإجمالي جميعها دون التوقعات، فأعاد السوق رسم توقعاته لمسار التعافي من نقطة الصفر.
هناك ثلاثة أسباب وراء انهيار التوقعات، وكل سبب منها أقوى من سابقه. أولها انهيار أعمال الحواسيب الشخصية: بلغت إيرادات أعمال العملاء في الربع الثالث 8.097 مليارات دولار، بانخفاض 5% على أساس سنوي. وتتوقع الشركة أن تتراجع شحنات الحواسيب الشخصية عالميًا بنحو 12% في عام 2026، ثم بنحو 10% أخرى في 2027، وأن يظل سوق الحواسيب الشخصية راكدًا حتى النصف الأول من عام 2027 على الأقل. وتمثل رقائق الحواسيب الشخصية نحو نصف إيرادات إنتل؛ لذا فهذه ليست تقلبات قصيرة الأمد، بل تراجع دوري يستدعي إعادة تقييم الأعمال القائمة وخفض قيمتها.
والسبب الثاني هو ارتفاع أسعار الذاكرة، وهو ما أشعلته طفرة الذكاء الاصطناعي بنفسها. فمراكز بيانات الذكاء الاصطناعي تتهافت على الذاكرة، ما يدفع أسعارها إلى الارتفاع، ويرفع بدوره تكلفة أجهزة الحواسيب الشخصية، ويحدّ من رغبة الشركات في الشراء. وقال الرئيس التنفيذي ليب-بو تان بصراحة خلال المؤتمر الهاتفي إن الذاكرة ستظل مشكلة كبيرة تواجه الجميع حتى عام 2027. ومن المفارقات أن ازدهار الذكاء الاصطناعي لم يفد إنتل أولًا، بل ارتدت عليها آثاره عبر ارتفاع أسعار الذاكرة، فأضرّ بصلب أعمالها.
أما السبب الثالث فهو الاختناق المزدوج في الإمدادات والتدفقات النقدية. فقد أدى انفجار في مصنع بإسرائيل في 14 أكتوبر إلى توقفه عن الإنتاج لمدة أسبوعين تقريبًا، وتسبب في خسارة إيرادات بنحو 600 مليون دولار على مدار ربعين؛ منها 300 مليون دولار في الربع الرابع وحده، مع أثر سلبي بنحو نقطتين مئويتين على هامش الربح الإجمالي. كما أن نقص الطاقة الإنتاجية للعمليات المتقدمة والركائز عالية الأداء يبقي الإمدادات شحيحة، ومن المتوقع أن يستمر ذلك حتى عام 2027، وربما 2028. وأقر الرئيس التنفيذي بأن الشركة لم تتمكن هذا الربع من تلبية طلب العملاء القوي. وفي الوقت نفسه، ستظل النفقات الرأسمالية في عام 2026 أعلى من 20 مليار دولار، وسترتفع أكثر في عام 2027. وحذر المدير المالي صراحة من أن الشركة قد لا تحقق تدفقًا نقديًا حرًا إيجابيًا في 2027 (والتدفق النقدي الحر هو الأموال النقدية الفعلية التي تبقى للشركة بعد خصم استثمارات المعدات من الأموال التي تجنيها من عملياتها؛ واستمراره سلبيًا يعني أن الإنفاق المتزايد يجعل نقص السيولة أسوأ). وبلغت إيرادات أعمال التصنيع للغير 6.7 مليارات دولار، بزيادة 58% على أساس سنوي، لكن الشركة سجلت في الربع نفسه خسارة تشغيلية قدرها 1.853 مليار دولار. استثمارات ضخمة، وتدفقات نقدية سلبية، وخسائر مستمرة في أعمال التصنيع للغير؛ ثلاثة أعباء متراكمة.
سلسلة انتقال الأثر واضحة: تصاعدت الشكوك بشأن العائد على الاستثمارات الضخمة في الذكاء الاصطناعي، وجاءت نتائج أمازون دون التوقعات، وحذرت بلاكستون من أن ديون أنثروبيك قد تجد صعوبة في الحصول على تصنيف استثماري بعد طرحها للاكتتاب العام؛ فتراجعت المعنويات أولًا. وبصفتها عملاقًا تقليديًا في صناعة الرقائق، لم تستفد إنتل من طفرة الذكاء الاصطناعي، وفي الوقت نفسه تواجه تراجع دورة الحواسيب الشخصية والإنفاق الكبير على العمليات المتقدمة؛ لذا أصبحت شرارة موجة البيع الحالية. والأشد خطورة أن سهم إنتل كان قد ارتفع بنحو 150% منذ بداية العام قبل صدور التقرير المالي، ثم تراجع بنحو 23% خلال أكتوبر وحده. ومع ازدحام مراكز التداول وخيبة الأمل من التوقعات، تضخم الهبوط إلى مستوى تاريخي.
بالنظر إلى المستقبل، ستحدد ثلاثة مؤشرات ما إذا كان هذا التصحيح مجرد عثرة أم نقطة تحول. يبدأ التداول في الأسهم الأمريكية الليلة عند الساعة 22:30 بتوقيت بكين بعد التحول إلى التوقيت الشتوي في الولايات المتحدة. وستعلن بالانتير تكنولوجيز وآبل نتائجهما المالية، ثم تلحق بهما أدفانسد مايكرو ديفايسز في 3 نوفمبر وآرم في 4 نوفمبر. وإذا جاءت نتائج شركة أخرى مخيبة للآمال، فستتلقى أسهم الرقائق ضربة أخرى. وقد حذر مورغان ستانلي من احتمال تراجع مؤشر فيلادلفيا لأشباه الموصلات بنحو 10% إضافية عن مستواه آنذاك، مع وجود مستوى دعم قرب 9500 نقطة. وخفض بنك أوف أمريكا تصنيف إنتل من «شراء» إلى «محايد»، وخفض السعر المستهدف من 145 دولارًا إلى 100 دولار. لا تعيد المؤسسات المالية تقييم شركة واحدة فحسب، بل تعيد تسعير وتيرة تعافي القطاع بأكمله.
في رأيي، لم يكن هبوط إنتل بنسبة 28.58% حدثًا معزولًا، بل هو نقطة فاصلة تنتقل فيها سردية الذكاء الاصطناعي من الحكايات إلى الحسابات. فالطلب على مراكز البيانات حقيقي؛ وإيرادات بقيمة 7.318 مليارات دولار، ونمو سنوي بنسبة 78%، أمر لا يمكن اختلاقه. لكن قوة الطلب لا تعني أن الجميع سيحقق الأرباح؛ فالشركات التي لا تستفيد من مكاسب الطاقة الإنتاجية، وتتعرض في الوقت نفسه لضربة ارتفاع أسعار الذاكرة على صلب أعمالها، ستكون أول من يخرجه السوق من المنافسة. وسيزداد التباين بين أسهم شركات الرقائق قسوةً: ستواصل الصعود الشركات القادرة على تحويل طلبات الذكاء الاصطناعي إلى أموال حقيقية، بينما ستدفع الشركات التي تستند تقييماتها إلى الوعود ثمن ذلك. وبالنسبة إلى من يملكون أصولًا مرتبطة بأشباه الموصلات، فإن النتائج المالية الليلة ومستوى الدعم عند 9500 نقطة لمؤشر فيلادلفيا لأشباه الموصلات هما أهم مستويين يستحقان المتابعة هذا الأسبوع.
المخاطر واضحة: إذا واصلت أسعار الذاكرة الارتفاع، فقد يكون تراجع شحنات الحواسيب الشخصية أشد من نسبة 12% الواردة في التوقعات. وقد لا تتمكن إنتل من تحقيق تدفق نقدي حر إيجابي في 2027، فيما سيؤدي امتداد دورة الإنفاق إلى استمرار الضغط على التقييم. وعلى الصعيد الاقتصادي الكلي، إذا واصلت توقعات رفع أسعار الفائدة في ديسمبر صعودها، فلن تكون موجة خفض تقييم أسهم النمو مرتفعة التقييم قد انتهت بعد. يمكن الاستفادة من الارتداد، لكن لا تخلطوا بين الارتداد وانعكاس الاتجاه.
#英特尔 #أشباه_الموصلات