خلال شهر واحد، انخفض رصيد $EDEN في منصات التداول بمقدار 46.9 مليون عملة، أي ما يزيد على عُشر المعروض المتداول وفقًا لـ CMC. لو كان الأمر يتعلق بعملة أخرى، لبدأت المجموعات عندها تصرخ: «الحيتان تجمع العملات».
سجّلتُ واحدةً تلو الأخرى 78 ألف عملية تحويل على السلسلة لـ EDEN خلال الأشهر الستة الأخيرة، لكن وجهة هذه العملات لم تكن كما توقعت في البداية. وأغرب عملية كانت إيداع 7.5 ملايين منها في بينانس، قبل الارتفاع الحاد في أغسطس بأكثر من خمس ساعات.
▍النشاط حقيقي، لكنه محدود النطاق
تعمل OpenEden على نقل سندات الخزانة الأمريكية إلى البلوك تشين. تسلّمها عملات مستقرة، فتساعدك على شراء سندات خزانة أمريكية قصيرة الأجل، وتعطيك رمزًا يُسمّى TBILL، وتُحتسب الفائدة ضمن سعر الرمز. ويتولى بنك نيويورك ميلون (BNY) إدارة الصندوق وحفظ أصوله، وقد منحته ستاندرد آند بورز تصنيف AA+. ومن بين المستثمرين YZi Labs وRipple وFalconX.
هذه ليست مجرد ادعاءات؛ قرأت العقد بنفسي، وتبلغ قيمة TBILL حاليًا نحو 275 مليون دولار.
لكن هناك رقمين يجب الانتباه إليهما.
أولًا، يوجد 253 مليون دولار من أصل هذه الـ275 مليونًا في محفظة واحدة متعددة التوقيع على BSC، أي ما يعادل 92%. لم يُعلن رسميًا عن هوية مالك هذه المحفظة. وإذا غادرت، فلن يتبقى في TBILL سوى ما يزيد قليلًا على 20 مليون دولار.
ثانيًا، بلغت قيمة عملتها المستقرة USDO نحو 288 مليون دولار في أغسطس الماضي، لكنها تقل الآن عن 15 مليونًا، أي أنها انخفضت بأكثر من 90%.
وماذا عن الإيرادات؟ تسجل DefiLlama إيرادات بقيمة 76 ألف دولار خلال آخر 30 يومًا، أي نحو 900 ألف دولار سنويًا. وتبلغ قيمة مليارات EDEN العشرة كلها، وفق السعر الحالي، نحو 56 مليون دولار؛ أي ما يقارب 60 ضعف الإيرادات السنوية، وهذه الإيرادات لم تُخصم منها التكاليف بعد.
▍حاملو العملات لا يحصلون على حصة من الأموال
وهنا تكمن المشكلة. فبحسب الوثائق الرسمية، تتيح EDEN التصويت على الحوكمة ومكافآت التخزين وخصومات على الرسوم. أما إعادة الشراء والحرق، فموصوفة بأنها «استخدام محتمل في المستقبل» وتحتاج إلى مراجعة قانونية. ولا يوجد أي نص يقول إن لحاملي العملة حقًا في إيرادات الشركة.
صحيح أن التخزين يدر عائدًا. راجعت بيانات السلسلة، فوجدت أن 5248 عملة تُحوّل يوميًا إلى عقد التخزين بصورة منتظمة، بما يعادل عائدًا سنويًا يبلغ نحو 4%. لكن هذه العملات تأتي من محافظ المشروع، أي إنها عملات يصدرها المشروع بنفسه، وليست أموالًا مكتسبة من النشاط التجاري.
لذلك لا توجد حاليًا أي صلة بين مدى نجاح أعمال هذه الشركة وبين العملات التي تملكها.
▍إلى أين ذهبت 46.9 مليون عملة؟
لنعد إلى البداية. في 1 أكتوبر، بلغ مجموع ما تملكه محافظ منصات التداول مثل باينانس وBithumb وGate على إيثيريوم 196 مليون عملة، أما الآن فيبلغ 149 مليونًا.
ومن بينها 30 مليون عملة سُحبت من باينانس نحو 8 أكتوبر وأُودعت في محفظة متعددة التوقيع. والموقّعون الأربعة على هذه المحفظة هم جميعًا موقّعون أيضًا على خزانة منظومة EDEN أو خزانتها المالية، وقد نُشرت عناوين هاتين الخزانتين في تقرير باينانس البحثي.
أما الـ9.13 ملايين عملة الأخرى، فقد حوّلها عنوان المحفظة رقم 14 في باينانس صباح 30 أكتوبر إلى محفظة المخترق في قضية السرقة. ولم تتحرك أي عملة منها حتى الآن، وتبلغ قيمتها نحو 510 آلاف دولار.
تمثل هاتان العمليتان 83% من الإجمالي. أما الـ7.77 ملايين المتبقية فسحبتها محافظ أخرى.
▍إيداع 30 مليونًا ثم سحب 30 مليونًا
لنرَ كيف ظهرت هذه الـ30 مليون عملة.
لم يتحرك سعر EDEN كثيرًا بعد إدراجه على Upbit في 10 أغسطس. وفي الساعة 7:47 مساءً يوم 13 أغسطس (بتوقيت بكين)، أودعت محفظة 7.5 ملايين عملة في باينانس، وكان السعر حينها 0.048. وبعد أكثر من خمس ساعات بقليل، بدأ ارتفاع حاد، ووصل السعر إلى 0.0869 خلال يوم واحد.
في الساعة 6:30 صباحًا يوم 14 أغسطس، كان السعر عند 0.074، فأودعت هذه المحفظة 7.5 ملايين عملة أخرى. ثم أودعت 15 مليونًا أخرى في الساعات الأولى من 19 أغسطس.
وبذلك بلغ المجموع 30 مليون عملة بالضبط.
أما الكمية التي سُحبت في 8 أكتوبر إلى المحفظة متعددة التوقيع التابعة للمشروع فكانت أيضًا 30 مليون عملة، بفارق 73 عملة فقط.
ما علاقة هذه المحفظة التي أودعت العملات بالفريق القائم على المشروع؟ في 7 أكتوبر، حوّلت العملات في الكتلة نفسها مع محفظة أخرى تملك 200 مليون عملة إلى محفظتين متعددتي التوقيع تابعتين للمشروع. وفي كتلة أخرى في اليوم نفسه، حوّلت العملات أيضًا مع محفظة تملك 193 مليون عملة وأخرى تملك 25.19 مليون عملة. لا يستطيع كبار المستثمرين العاديين تنسيق تحركاتهم بهذا الشكل؛ إنها المجموعة نفسها من الأشخاص التي تدير هذه العمليات.
لا يمكن معرفة ما إذا كانت الـ30 مليون عملة قد بيعت بعد إيداعها في باينانس من خلال بيانات السلسلة، لذا لا أستطيع القول إنها بيعت. التفسير الأكثر شيوعًا هو صناعة السوق: يضع المشروع مخزونه في منصة التداول، ويعرض أوامر للبيع عندما تتحرك السوق، ثم يستعيد العملات عند انتهاء الأمر.
هناك ما يؤيد ذلك. فقد حدد تقرير باينانس البحثي محفظةً لصانع سوق، سحبت أيضًا 4.98 مليون عملة من باينانس يومي 29 و30 سبتمبر، ثم أعادت 3.61 مليون عملة إلى خزانة المنظومة في 6 أكتوبر. وكان قد مرّ حينها عام بالضبط على إدراج EDEN.
وكانت هناك موجة أخرى في يوليو: سُحب نحو 25 مليون عملة من باينانس، مرّ نصفها عبر محفظة FalconX، المستثمر، وانتهى بها المطاف أيضًا في المحفظة متعددة التوقيع نفسها.
تبدو عمليات السحب الكبيرة هذه على الرسم البياني كأنها تجميع من قبل حيتان، لكنها في الواقع استعادة المشروع لمخزونه الخاص.
▍يمكن سحب 590 مليون عملة «مقفلة»
في الساعات الأولى من 8 أكتوبر، حوّل المشروع 430 مليون عملة إلى عدة عقود استحقاق، بعدما كانت معظم هذه العملات مودعة في محافظ عادية. والآن يبلغ إجمالي ما في عقود الاستحقاق الخمسة 594 مليون عملة.
قد يبدو ذلك أمرًا جيدًا، لكنه ليس قفلًا محكمًا. فالعقود تتضمن وظيفة سحب. وفي الساعات الأولى من 15 أكتوبر، استعاد التوقيع المتعدد للمشروع 119 مليون عملة من أحد العقود، ثم أعادها إلى الكمية نفسها بعد 8 أيام.
وبإضافة أكثر من 70 مليون عملة في محافظ أخرى للمشروع، يتجاوز ما في حوزة المطلعين 660 مليون عملة، أي 66% من الإجمالي. وبحسابات السلسلة، لا يتداول في السوق فعليًا سوى نحو 300 مليون عملة، أقل من الـ400 مليون المذكورة على CMC.
لا حاجة لمشروع يملك بالفعل أكثر من 60% من العملات إلى تجميع المزيد من السوق.
لكن لا بد من ذكر الجانب الإيجابي أيضًا. فقد أفادت وسائل إعلام بأن الفريق مدّد فترة الاستحقاق 9 أشهر في مارس، ولن تدخل العملات السوق قبل يناير 2027 على أقرب تقدير. والعقد الذي أُودعت فيه 210 ملايين عملة في أكتوبر، وهي كمية تقارب حصة الفريق، لم تُسحب منه عملة واحدة حتى الآن. أما العقد الذي يوزع العملات شهريًا، فلم تُسحب منه سوى 3.2 إلى 4.8 ملايين عملة شهريًا من مايو إلى سبتمبر، وهذا لا يشكل ضغطًا كبيرًا.
▍كم عدد من اشتروا العملات فعلًا؟
راجعت واحدة تلو الأخرى المحافظ التي زادت حيازاتها أكثر من غيرها خلال آخر 90 يومًا. وباستثناء المشروع ومنصات التداول، لم تكن معظم العملات مشتراة. بعضها ناتج عن مكافآت التعدين ثم تقسيمها، وهناك محفظة أودعت 3 ملايين عملة، جاءت رسومها من محفظة تداول خارج المنصة تابعة لـGalaxy Digital، ما يرجّح أنها صفقة خارج المنصة.
بدت محفظتان فقط كأنهما تشتريان: مصدر التمويل واحد، وقد استلمتا نحو 6 ملايين عملة منذ 13 أكتوبر، ليبلغ مجموع ما لديهما الآن 7.14 ملايين عملة، بقيمة نحو 400 ألف دولار. لكنهما أودعتا مجددًا مليوني عملة في باينانس يوم 28 أكتوبر، وهذا أسلوب تداول للاستفادة من تقلبات السعر.
وهناك رقمان آخران لا يدعمان فرضية التجميع. فمن مايو إلى سبتمبر، ارتفع رصيد العملات في منصات التداول من 136 مليونًا إلى 196 مليونًا؛ أي إن العملات كانت تتجه إلى المنصات. وعندما ارتفع السعر في مايو من 0.035 إلى 0.175، انسحب المراهنون، وانخفضت كمية العملات المرهونة من 88.7 مليونًا إلى 51.4 مليونًا.
▍العقود: مراكز بيع أكثر، لكن السوق صغير
إجمالي المراكز المفتوحة في العقود 43.5 مليون عملة، بقيمة نحو 2.46 مليون دولار. وظل طوال شهر يتأرجح بين 44 و50 مليون عملة، ولم يزد أحد مراكزه. ومعدل التمويل عند مستواه الأساسي.
تعرض صفحة «الأموال الذكية» في باينانس مراكز بيع للحيتان تبلغ 19.42 مليون عملة، بمتوسط سعر 0.0524، مقابل 4.81 ملايين عملة فقط في مراكز الشراء. وتبلغ الخسائر العائمة الحالية لمراكز البيع نحو 7%.
يجدر تسجيل هذه المعلومة، لكن لا ينبغي اعتبارها حكمًا نهائيًا. فنسبة مراكز أحد كبار المتداولين في باينانس تُظهر أن مراكز الشراء تتجاوز 60%، والقائمتان لا تتعلقان بالمجموعة نفسها. وقد تكون مراكز البيع هذه تحوطًا من شخص يملك العملات الفورية. والسوق صغير إلى درجة أن هذه المراكز لا تكفي لإطلاق موجة كبيرة.
▍ما مصير العملات التي كانت في وضع مماثل؟
راجعت تاريخ العقود بحثًا عن عملات تشبه EDEN في وضعها الحالي: لها تداول فوري، وهبطت بأكثر من 90%، ثم ارتفعت أكثر من 3.5 أضعاف خلال ما يزيد قليلًا على نصف عام قبل أن تتراجع 60%، وظلت تتحرك عرضيًا خلال آخر 45 يومًا. شملت العينة 49 عملة و203 نقاط زمنية.
خلال 90 يومًا، تضاعفت قيمة 9.4% منها، ووصلت 2.0% إلى خمسة أضعاف، بينما كان سعر الإغلاق في اليوم التسعين منخفضًا في معظم الحالات بنسبة 29%. أما العملات القديمة كلها التي لها تداول فوري، فكانت النسب 9.9% و0.8%، مع انخفاض بنسبة 25%.
بمعنى آخر، لا يمنح هذا النمط أي أفضلية. وعند احتساب العائد بالتساوي لكل عملة، ترتفع نسبة العملات التي تضاعفت إلى 15.8%، لكن العينة صغيرة، فلا تبالغ في أخذ ذلك على محمل الجد.
▍رأيي
هل لـEDEN قيمة؟ للشركة قيمة، أما العملة فلا قيمة لها حاليًا. ترميز سندات الخزانة الأمريكية على السلسلة قطاع واعد، وBNY وS&P حقيقيتان أيضًا، لكن النشاط التجاري يتقلص بشدة، ولا ترتبط الإيرادات بحاملي العملة؛ فكل شيء يعتمد على ما إذا كانت عمليات إعادة الشراء ستتحقق مستقبلًا.
هل تجمع الحيتان العملات؟ لم أرَ ذلك. ما رأيته هو أن المشروع يستعيد مخزونه، وأن العملات تنتقل من منصات التداول إلى حوزته. يبدو الأمران متطابقين على الرسم البياني، لكنهما مختلفان تمامًا في المعنى.
سأراقب أربعة أمور من الآن فصاعدًا:
· إذا دخلت الـ31 مليون عملة غير المقفلة بعد في المحفظة متعددة التوقيع إلى منصات التداول، فستكون هذه بداية جولة جديدة من تحريك المخزون.
· يبلغ رصيد محفظة المخترق 9.13 ملايين عملة. وحجم التداول اليومي ضعيف أصلًا، لذا سيظهر أي تحرك بوضوح.
· إعادة الشراء: لا يُحتسب الأمر إلا إذا استُخدمت إيرادات النشاط التجاري لشراء العملات من السوق؛ عندها فقط سيتغير المنطق.
· محفظة TBILL التي تحتوي على 253 مليون دولار: إذا غادرت، انتهى النشاط التجاري.
هل تعتقد أن مشاريع سندات الخزانة الأمريكية هذه ينبغي أن توزع الأرباح على حاملي العملات؟ لنتحدث في التعليقات.
هذا لا يشكل نصيحة استثمارية.