صدرت أحدث النتائج المالية لـ Meta، وبعد الاطلاع عليها، برزت في ذهني ثلاثة أرقام.
بلغت الإيرادات 64.6 مليار دولار، بزيادة 26% على أساس سنوي.
بلغ التدفق النقدي التشغيلي 32.8 مليار دولار، ولا يزال قويًا.
لكن النفقات الرأسمالية الفصلية بلغت 34.9 مليار دولار، فتحول التدفق النقدي الحر مباشرةً إلى سالب 2.1 مليار دولار.
شركة تجني مبالغ ضخمة من الإعلانات كل ربع سنة، لم يعد التدفق النقدي التشغيلي الذي تحققه كافيًا لتغطية نفقاتها الرأسمالية.
ما الذي يراهن عليه زوكربيرغ بالضبط؟
──── ✦ ────
لنبدأ بنشاط الإعلانات؛ فقد قدمت Meta هذه المرة نتائج قوية بالفعل.
بلغ عدد المستخدمين النشطين يوميًا على منصات مثل Facebook وInstagram وWhatsApp وغيرها 3.64 مليارات، بزيادة سنوية قدرها 3%.
لم يعد نمو المستخدمين سريعًا، لكن مرات ظهور الإعلانات ارتفعت بنسبة 10%، وصعد متوسط أسعار الإعلانات بنسبة 14%.
عند النظر إلى هذين الرقمين معًا، تبرز دلالتهما.
لم يزد عدد المستخدمين إلا بنسبة 3%، بينما ارتفعت كل من مرات ظهور الإعلانات وأسعارها.
وهذا يعني أن Meta لا تزال تستخرج قيمة تجارية أكبر من مستخدميها الحاليين.
ومن الأسباب المهمة وراء ذلك استمرار تحسين أنظمة التوصية والإعلانات بالذكاء الاصطناعي.
أصبحت التوصيات أدق، ويمضي المستخدمون وقتًا أطول، وتحسنت كفاءة مطابقة الإعلانات، كما بات المعلنون أكثر استعدادًا للدفع.
بدأت استثمارات زوكربيرغ في الذكاء الاصطناعي على مدى السنوات الماضية تنعكس بالفعل على أعمال الإعلانات.
وهذا أيضًا ما يجعلني أرى أن Meta وGoogle شركتان جديرتان بالدراسة معًا.
يتعين على Google التفكير في كيفية تغيير البحث المدعوم بالذكاء الاصطناعي لنموذج الإعلانات التقليدي، بينما حسّنت Meta بالفعل كفاءة تحقيق الدخل من أعمالها الحالية بفضل توصيات الذكاء الاصطناعي وتحسين الإعلانات.
تستثمر الشركتان في الذكاء الاصطناعي، لكنهما لا تواجهان المشكلات نفسها تمامًا.
──── ✦ ────
والآن نأتي إلى مسألة الإنفاق.
بلغ التدفق النقدي التشغيلي لـ Meta في الربع الثالث 32.8 مليار دولار، فيما بلغ الإنفاق الرأسمالي 34.9 مليار دولار.
تتراوح توقعات الإنفاق الرأسمالي للعام بأكمله بين 135 و145 مليار دولار.
انتبهوا، فهذه مجرد خطة عام 2026.
وقد أوضحت الإدارة بالفعل أن استثمارات البنية التحتية للذكاء الاصطناعي الضخمة ستتواصل في عام 2027.
تُوجَّه هذه الأموال أساسًا إلى القدرة الحاسوبية ومراكز البيانات وتدريب النماذج والبنية التحتية المرتبطة بها.
تكمن المشكلة في أن عوائد زيادة إيرادات الإعلانات بفضل توصيات الذكاء الاصطناعي أصبحت قابلة للملاحظة، لكن لا توجد حتى الآن إجابة كاملة عن مقدار الأرباح التي ستحققها النماذج الأكثر تقدمًا، والذكاء الفائق الشخصي، ومنتجات الذكاء الاصطناعي المستقبلية.
زوكربيرغ مستعد للاستثمار مقدمًا، لكن السوق يتطلع أكثر فأكثر إلى رؤية إطار زمني واضح لتحقيق العوائد.
أعتقد أن هذا هو موضع الخلاف الأكبر حول Meta حاليًا.
──── ✦ ────
هناك أيضًا تفصيل في التقرير المالي يسهل إساءة فهمه.
بلغ الربح التشغيلي لـ Meta 13 مليار دولار، بانخفاض سنوي قدره 37%، وتراجع هامش الربح التشغيلي من 40% إلى 20%.
يبدو الأمر سيئًا للغاية.
لكن هذه المرة شملت النتائج مصروفات تسوية قانونية بقيمة 9.89 مليارات دولار، تتعلق أساسًا بدعاوى قضائية مرتبطة بالصحة النفسية للمراهقين ووسائل التواصل الاجتماعي.
وباستبعاد هذه المصروفات، يبلغ الربح التشغيلي الفصلي نحو 22.9 مليار دولار، وهو أعلى من الفترة نفسها من العام الماضي.
لذلك، لا أعتقد أن الاستنتاج مباشرةً من تراجع الربح التشغيلي بنسبة 37% بأن أعمال Meta الإعلانية تواجه مشكلة كبيرة هو استنتاج دقيق.
هناك أمران آخران يستحقان القلق فعلًا.
أولًا، ستواصل الاستثمارات في البنية التحتية للذكاء الاصطناعي الزيادة.
ثانيًا، لا تزال المخاطر القانونية والتنظيمية قائمة، وقد تترتب عليها تكاليف إضافية مستقبلًا.
أعمال Meta الإعلانية الأساسية قوية، لكن هذه النفقات حقيقية أيضًا.
──── ✦ ────
وهناك أمر آخر أعتقد أنه يستحق اهتمامًا أكبر من تراجع الأرباح هذه المرة.
أعلنت Meta عن إنشاء فئة جديدة من الأسهم العادية من الفئة C، ومن المقرر أن تدخل حيز التنفيذ في عام 2027.
هذه الأسهم لا تمنح حق التصويت، ويمكن استخدامها في التمويل مستقبلًا، وحوافز الموظفين، وعمليات الاستحواذ وغيرها.
وهذا يشير إلى أن الإدارة بدأت الاستعداد، من ناحية هيكل رأس المال، للمرحلة المقبلة من الاستثمارات الضخمة.
لدى الشركة حاليًا أيضًا 82.4 مليار دولار نقدًا وما يعادله وأوراق مالية قابلة للتداول، لذا لا يمكن القول إن أموالها ستنفد في الأجل القريب.
لكن من الجدير بالاهتمام هذا التحول، من الاعتماد سابقًا على التدفق النقدي من الإعلانات لإعادة شراء الأسهم باستمرار، إلى التفكير الآن في أدوات تمويل أكثر تنوعًا.
وخاصة أن استثمارات بناء البنية التحتية للذكاء الاصطناعي بلغت بالفعل مستوى مئات المليارات من الدولارات.
إذا لم تواكب الإيرادات الإضافية مستقبلًا تكاليف الإهلاك والتشغيل والتمويل، فستتعرض هوامش الربح للضغط.
──── ✦ ────
إذًا، ما رأيي في Meta؟
ما زلت متفائلًا إلى حد ما بأعمالها الإعلانية الأساسية.
يبلغ عدد مستخدميها النشطين يوميًا أكثر من 3.6 مليارات، وارتفعت مرات ظهور الإعلانات بنسبة 10%، كما زاد متوسط أسعار الإعلانات بنسبة 14%. تثبت هذه البيانات أن قدرة Meta على تحقيق الأرباح التجارية لا تزال تتحسن.
وفوق ذلك، بدأ الذكاء الاصطناعي يقدم دعمًا ملموسًا لأعمال الإعلانات.
لكنني سأكون أكثر حذرًا بشأن عوائد استثماراتها في المرحلة المقبلة.
لأن Meta تقوم عمليًا الآن بأمرين في الوقت نفسه.
فهي تستخدم الذكاء الاصطناعي لمواصلة تعزيز ربحية أعمالها الإعلانية.
وفي الوقت نفسه، تستثمر مبالغ ضخمة سعيًا إلى تحقيق ميزة تنافسية في الجيل التالي من نماذج ومنتجات الذكاء الاصطناعي.
الأمر الأول تدعمه بالفعل بيانات النتائج المالية، أما الثاني فما زال بحاجة إلى وقت لإثبات جدواه.
تقديري هو أن أكبر المخاطر التي تواجه Meta على المدى القصير تتمثل في استمرار نمو الإنفاق الرأسمالي، أما أكبر الفرص على المدى الطويل فتتمثل في تعزيز الذكاء الاصطناعي لكفاءة تحقيق الدخل من الإعلانات، وفتح مصادر إيرادات جديدة تدريجيًا.
سأتابع عن كثب ثلاثة أرقام في الفترة المقبلة:
هل ستواصل أسعار الإعلانات ومرات ظهورها النمو؟
متى يبدأ معدل نمو الإنفاق الرأسمالي في التباطؤ؟
هل سيتمكن التدفق النقدي التشغيلي مجددًا من تغطية الإنفاق الرأسمالي بشكل مستقر؟
إذا واصلت الإعلانات نموها القوي، واستعاد التدفق النقدي الحر عافيته تدريجيًا، فسأرفع مجددًا تقديري لقيمة Meta.
أما إذا استمر الإنفاق الرأسمالي في التوسع وبدأ نمو الإعلانات يتباطأ بوضوح، فحينها سيتعين إعادة التقييم.
بعد متابعة موسم نتائج شركات الذكاء الاصطناعي هذا، يزداد اقتناعي بأن السوق سيحسب بدقة أكبر العائد على كل استثمار في الذكاء الاصطناعي.
لقد أنفق زوكربيرغ الأموال بالفعل، والآن يتوقف الأمر على مقدار الأرباح والتدفقات النقدية التي ستعود بها هذه الاستثمارات.
البيانات وفقًا للتقرير المالي الرسمي لـ Meta للربع الثالث من عام 2026. للاطلاع الشخصي والبحث فقط، ولا تشكل نصيحة استثمارية. أجرِ بحثك الخاص.