لسنوات، كانت «الترميز» كلمة رنانة في عروض المستثمرين. هذا الأسبوع ظهرت في ثلاثة أماكن مختلفة تمامًا: شركة عملاقة للمقاصة، وبنك مركزي، ومكتب الخزينة في شركة لنقل الركاب. ولا ينتمي أيٌّ منها إلى عالم العملات المشفرة. هذه هي الحكاية.

1) تبدأ DTCC العمل

بحسب تقارير، أطلقت DTCC خدمة الترميز في 28 أكتوبر، مع إصدار أول 34 ورقة مالية محفوظة لدى DTC على هيئة نسخ رقمية مطابقة بنسبة 1:1 على البلوك تشين. ويُقال إن نحو 20 مؤسسة كبرى قد اشتركت، وإن العرض يتيح الوصول إلى قاعدة أصول تحت الحفظ تبلغ قيمتها نحو 114 تريليون دولار. تجدر الإشارة إلى أن المصدر هنا موجز ثانوي عن القطاع، لذا ينبغي التعامل مع الأرقام الدقيقة على أنها أرقام واردة في التقارير، لا أرقام مدققة. لكن النقطة الهيكلية تظل قائمة: بنية الأسواق التقليدية التحتية تنتقل إلى البلوك تشين من الداخل، لا عبر منصة لتداول العملات المشفرة.

2) يفتح بنك إنجلترا باب المشاورات

أطلق بنك إنجلترا مشاورات حول كيفية تمكّن الأطراف المقابلة المركزية (CCPs) من قبول نسخ مُرمّزة من الضمانات المؤهلة. ويستند البنك إلى مبدأ «المخاطر نفسها، والنتيجة التنظيمية نفسها»: فالترميز وحده لن يجعل الأصل غير مؤهل، لكن يجب أن يظل الضمان قابلاً للتحويل والبيع وذا قيمة في ظروف الضغط. كما يشير البنك إلى مخاطر التكنولوجيا، مثل ما قد يحدث إذا تعرض جسر يربط الرمز بأصله الأساسي للاختراق. ويقتصر النطاق الحالي على الأصول المؤهلة بالفعل (النقد والأدوات المالية والضمانات المصرفية والذهب). ويسأل البنك أيضاً القطاع عن حصص صناديق سوق المال المُرمّزة والذهب المُرمّز والعملات المستقرة، تمهيداً للمستقبل. باب تقديم الآراء مفتوح حتى 12 فبراير 2027. هذه مشاورات، وليست تغييراً في القواعد.

3) أوبر تختبر ترميز الخزانة

أفادت تقارير بأن أوبر أجرت تجربةً لإدارة خزانة الشركة على شبكة Canton، بالتعاون مع HSBC وFranklin Templeton وTradeweb وFireblocks. واستخدمت الشركة ودائع مصرفية مُرمّزة صادرة عن HSBC لشراء حصص في صندوق سوق مال مُرمّز. إنها تجربة، وليست إطلاقاً لمنتج، والتقرير الذي اطلعنا عليه موجز يلخص ما نشرته جهة إعلامية أخرى. ومع ذلك، فإن حالة الاستخدام لافتة: لا شيء مضارباً، بل مجرد إدارة للنقد.

لماذا تنتمي هذه الموضوعات الثلاثة إلى السياق نفسه

لاحظ ما الذي لا يجري ترميزه: عملات الميم، ورموز الحوكمة، أو مزارع العوائد. ما يجري ترميزه هو الودائع وصناديق سوق المال والأوراق المالية والضمانات. والقاسم المشترك هو اختبار سلاسل الكتل كبنية تحتية للتسوية والضمانات، فيما يضع المنظمون الشروط بدلاً من مقاومة الفكرة.

الجانب الآخر من دفتر الحسابات

العملات المستقرة هي النسيج الرابط. تُظهر بيانات DefiLlama أن المعروض المتداول حالياً من USDT يبلغ نحو 179.7 مليار دولار، ومن USDC نحو 71.9 مليار دولار. انخفض USDT بنحو 1.5% مقارنةً بالأسبوع الماضي، بينما ارتفع USDC ارتفاعاً طفيفاً. وفي الوقت نفسه، طلبت Circle من هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية (SEC) التعامل مع العملات المستقرة المتوافقة والمخصصة للمدفوعات على أنها نقد، ضمن قواعد أسواق الأوراق المالية، وذلك في رسالة تعليق على اللائحة المقترحة للأصول المشفرة. وإذا سمح بنك إنجلترا يوماً بإدراج العملات المستقرة ضمن نقاش الضمانات، فستتحول المنافسة بين الجهات المُصدرة من «من لديه أكبر معروض؟» إلى «من لديه أنقى احتياطيات وأمتن إطار قانوني؟».

المخاطر والأسئلة المفتوحة

• التجارب لا تعني التشغيل الفعلي. فكثير من تجارب الترميز تتعثر عند الجوانب القانونية والتشغيلية.

• قابلية التشغيل البيني: الورقة المالية المُرمّزة التي لا يمكن نقلها بين المنصات ليست سوى قيد في قاعدة بيانات.

• مخاطر الجسور والحفظ: أشار بنك إنجلترا نفسه إلى ذلك، كما أن عناوين هذا الأسبوع عن أكبر اختراق لمنصة تداول على الإطلاق تذكّرنا بأن البنية التحتية لا تكون أقوى من أضعف مفاتيحها.

• التقاط القيمة: إذا أدارت المؤسسات مسارات مرخّصة، فما الحصة التي ستعود من ذلك إلى رموز سلاسل الكتل العامة؟ الإجابة ليست واضحة، ومن يدّعي اليقين فهو يخمّن.

ما الذي ينبغي ترقبه لاحقاً

1. عدد الأوراق المالية الإضافية التي ستضيفها DTCC بعد الدفعة الأولى البالغة 34 ورقة.

2. الردود على مشاورات بنك إنجلترا قبل 12 فبراير 2027.

3. ما إذا كانت خزائن شركات أخرى ستحذو حذو تجربة أوبر بأرصدة فعلية.

4. اتجاهات معروض العملات المستقرة، لأنها تمثل الجانب النقدي في كل واحدة من هذه الصفقات.

خلاصتي: أهم قصة في تبني العملات المشفرة حالياً ليست مخططاً للأسعار. إنها التمويل التقليدي المملّ الذي يتبنى التكنولوجيا بهدوء، تجربةً ومشاورةً في كل مرة. غالباً ما يكون الملل هو الشكل الذي يبدو عليه التوسع.

أيّ من هذه الموضوعات الثلاثة تعتقد أنه الأهم: المقاصة أم الضمانات أم خزينة الشركات؟ أخبرني أدناه.

البيانات: DefiLlama (معروض العملات المستقرة)، cryptoninjas (مشاورات بنك إنجلترا)، Token Times/Crypto Economy (تجربة أوبر)، Aurellix (DTCC).

#Tokenization #RWA #العملات_المستقرة

هذه ليست نصيحة مالية.