يقول جوريان تيمر من فيديليتي إن ارتفاع أسعار الفائدة قد يؤدي إلى تآكل تقييمات الأسهم ما لم يعوّض نمو الأرباح ذلك. ولا يرى وجود فقاعة في الوقت الراهن، ما دامت هوامش الأرباح وفروق العائد على الائتمان مستقرة.
لكن رسم فيديليتي البياني يبيّن أن فارق عائد السندات عالية المخاطر، أي العائد الإضافي فوق سندات الخزانة الأميركية، يبلغ 3.37 نقطة مئوية. وهذا أعلى من أدنى مستوى له، البالغ 2.67، ما يعرّض حاملي الأسهم والسندات عالية العائد للخطر إذا واصل الفارق اتساعه.
ما حجم الضرر الذي قد يلحقه ارتفاع أسعار الفائدة بالأسهم؟
نشر تيمر رسمًا بيانيًا يقارن بين نماذج التقييم مع احتساب أسعار الفائدة ومن دونها. وقال إن الفجوة تُظهر أثر ارتفاع أسعار الفائدة.
«تكمن أهمية الرسم البياني في إظهار مدى الضرر الذي قد تسببه أسعار الفائدة المرتفعة إذا لم تقابلها زيادة في الأرباح.»
لاحظ التباين في الرسم البياني أدناه بين النماذج التي تأخذ أسعار الفائدة في الحسبان والنموذج الذي لا يفعل ذلك. ويمكنك أيضًا أن تميّز بوضوح الفقاعات السابقة، ومنها فقاعات أعوام 1987 و2000 و2021، حين لم يكن من الممكن تفسير أي من مضاعفات السعر إلى الأرباح السائدة آنذاك بهذه المتغيرات الثلاثة. نحن لا… pic.twitter.com/wMQASk0csJ
— جوريين تيمر (@TimmerFidelity) 30 أكتوبر 2026
كتب جوريين تيمر، مدير الاقتصاد الكلي العالمي في شركة فيديليتي إنفستمنتس، هذا في منشور على منصة X.
في أعوام 1987 و2000 و2021، لم تتمكن متغيرات النموذج الثلاثة من تفسير مضاعفات السعر إلى الأرباح (P/E). وقال تيمر إن الوضع مختلف اليوم ما دامت الهوامش وفروق العائد مستقرة.
وفي منشور منفصل الأسبوع الماضي، عزا تيمر ارتفاع العوائد هذا العام إلى التضخم المستمر والمخاطر المالية.
لكن عائد سندات الخزانة لأجل 10 سنوات ارتفع مجددًا فوق 5% في 29 أكتوبر، ليصل إلى 5.05%.
قدّرت مذكرة فيديليتي الصادرة في سبتمبر مضاعف السعر إلى الأرباح الآجل بنحو 19، وتوقعت نموًا للأرباح يقارب 20%. وقال تيمر إن وصول العوائد إلى نحو 6%، وهو احتمال لا توقع، قد يعني أن المضاعف أقرب إلى 16.
هل تبعث سوق الائتمان إشارة بالفعل؟
يُظهر الرسم البياني لفيديليتي أن مؤشر باركليز للسندات عالية العائد بلغ ذروته في سبتمبر، أي قبل شهر من بلوغ مؤشر العائد الإجمالي لمؤشر S&P 500 ذروته.
يصنّف الرسم البياني الفترة من 2014 إلى 2016 تاريخيًا على أنها سوق هابطة خفية، إذ ارتفع فرق العائد من 3.29 إلى 8.20.
لكن مؤشر فروق العائد ICE BofA تراجع إلى 3.18 في 27 أكتوبر، بعد أن بلغ 3.40 في 22 أكتوبر.
وفي سياق آخر، أظهر مؤشر بلومبرغ أن فروق عوائد سندات الشركات العالمية بلغت في 23 أكتوبر أعلى مستوياتها منذ مايو 2025. وأسهمت المخاوف بشأن الإنفاق على الذكاء الاصطناعي (AI) المموّل بالديون في هذا الارتفاع.
إذا ظلت الهوامش وفروق العائد مستقرة، فلن يشير إطار تيمر إلى وجود فقاعة. أما إذا اتسعت فروق العائد مجددًا مع ارتفاع العوائد، فقد تتعرض تقييمات الأسهم وأسعار السندات عالية المخاطر لضغوط في الوقت نفسه.