بعد إغلاق السوق الأمريكية في 29 أكتوبر، كانت أبرز التقارير المالية لثلاث شركات هي SanDisk وAmazon وIntel. والخلاصة ليست أن «النتائج المالية سيئة عمومًا»، بل إن الطلب على التخزين والبنية التحتية للذكاء الاصطناعي لا يزال قويًا، بينما يتعامل السوق بحساسية شديدة مع «التوقعات المفرطة + الإنفاق الرأسمالي الضخم على الذكاء الاصطناعي + ضعف جانب الاستهلاك».
أولًا: $SNDK — النتائج المالية قوية جدًا
SNDK للربع الأول من السنة المالية 2027 (النتائج الفعلية مقابل توقعات السوق)
· الإيرادات: 11.03 مليار دولار مقابل نحو 10.72 مليار دولار
· ربحية السهم المعدلة: 49.51 دولارًا مقابل نحو 46.67 دولارًا
· هامش الربح الإجمالي وفق معايير Non-GAAP: 85.1%
· توقعات إيرادات الربع الثاني: 12.2–12.6 مليار دولار مقابل نحو 12.29 مليار دولار
· توقعات ربحية السهم للربع الثاني: 55–57 دولارًا مقابل نحو 53.35 دولارًا
تجاوز توقعات الإيرادات + تجاوز توقعات ربحية السهم + تجاوز التوقعات المستقبلية.
والأهم هو هيكل الأعمال:
· بلغت إيرادات Data Center نحو 4.802 مليار دولار، بزيادة 61% على أساس فصلي، مقابل 269 مليون دولار فقط في الفترة نفسها من العام الماضي
· بلغت إيرادات Edge نحو 5.832 مليار دولار، بزيادة 7% على أساس فصلي
التسلسل المنطقي: استدلال الذكاء الاصطناعي/مراكز البيانات ← الطلب على Enterprise SSD ← الطلب على سعة NAND ← ازدهار أعمال SNDK في مراكز البيانات. لم تُضعف هذه النتائج الفرضية الإيجابية بشأن NAND، بل أكّدتها أكثر.
عاملان إيجابيان إضافيان:
· أعادت الشركة شراء أسهم بنحو 5 مليارات دولار هذا الربع، ليبلغ إجمالي إعادة الشراء نحو 4% من الأسهم القائمة خلال ربعين
· أعلنت تقسيم الأسهم بنسبة 1 إلى 8، على أن يُنفذ في 19 نوفمبر ويبدأ التداول بالسعر المعدل بعد التقسيم اعتبارًا من 20 نوفمبر. لا يخلق تقسيم الأسهم قيمة، لكنه يخفض عتبة السعر، وغالبًا ما يدعم معنويات المستثمرين الأفراد وسيولة التداول.
لماذا لم يقفز السهم بعد الإغلاق؟
تراجعت بعض الأسعار بعد الإغلاق بنحو 2% في مرحلة ما، ثم ارتفعت بنحو 3%، ولم يكن التحرك صعودًا في اتجاه واحد. وهناك ثلاثة أسباب:
1. كان السوق يعرف مسبقًا أن NAND قوية. فقد ارتفع سهم SNDK عدة أضعاف هذا العام، وأكدت نتائج هاينكس ومايكرون مرارًا أن إمدادات ذاكرة وتخزين الذكاء الاصطناعي شحيحة. ولم تعد النتائج «الجيدة جدًا» كافية؛ بل يجب أن تكون «أفضل من التوقعات المرتفعة للغاية».
2. تتراوح توقعات هامش الربح الإجمالي للربع الثاني بين 84.5% و85.5%، بمتوسط يقارب 85%، وهو قريب من 85.1% هذا الربع، من دون توسع كبير إضافي.
3. تراجع قطاع Consumer بنسبة 29%، إذ لم يزدهر تخزين الأجهزة الاستهلاكية التقليدي مع ازدهار الذكاء الاصطناعي.
التقييم: الأساسيات بدرجة A، ومفاجأة السوق بين B+ وA-. ليست النتائج سيئة، بل إن سقف توقعات السوق مرتفع جدًا.
ثانيًا: Amazon — عامل سلبي للسهم وإيجابي لسلسلة الإمداد
تراجع سهم AMZN بعد الإغلاق بنحو 6% إلى 7% في مرحلة ما:
· بلغت إيرادات الربع الثالث 201.9 مليار دولار، أقل قليلًا من التوقعات البالغة نحو 202.2 مليار دولار
· بلغت ربحية السهم 1.89 دولار، أقل من نحو 1.96–1.97 دولار
· تتراوح توقعات إيرادات الربع الرابع بين 240 و247 مليار دولار، بمتوسط يقارب 243.5 مليار دولار، وهو قريب من التوقعات أو أقل منها قليلًا
لكنها عامل إيجابي مهم لسلسلة إمداد التخزين:
· AWS: نمو سنوي 39.3%، وإيرادات فصلية بلغت 46 مليار دولار، بأسرع وتيرة نمو منذ خمس سنوات
· AWS: نمو سنوي 39.3%، وإيرادات فصلية بلغت 46 مليار دولار، بأسرع وتيرة نمو منذ خمس سنوات
· بلغت إيرادات AWS السنوية 184 مليار دولار، وتقول Amazon إن النمو سيظل فوق 40% في 2027 و2028
· بلغ الإنفاق الرأسمالي في 2026 نحو 220 مليار دولار، وتقول الإدارة إن إنفاق 2027 سيكون «أكبر بكثير»
· تحوّل التدفق النقدي الحر خلال آخر 12 شهرًا من +14.8 مليار دولار إلى -42.4 مليار دولار
يرى مساهمو AMZN أن «أداء AWS ممتاز، لكن الإنفاق النقدي مفرط»، بينما ترى SNDK وMU وهاينكس أن «المزيد من الخوادم والذاكرة وSSD ومعدات الشبكات سيظل مطلوبًا». وأفاد المؤتمر الهاتفي بأن نمو أعمال الحوسبة والتخزين بلغ أسرع وتيرة منذ سنوات، وأن حجم الرموز في Bedrock نما بنحو 17 ضعفًا على أساس سنوي — وهو مؤشر طويل الأجل مهم على انفجار رموز الاستدلال والطلب على تخزين Enterprise SSD / KV cache.
ثالثًا: Intel — النتائج الأضعف فعلًا في الليلة الماضية
كان الربع الثالث مقبولًا بحد ذاته:
· الإيرادات: 16.5 مليار دولار، بزيادة 21% على أساس سنوي
· ربحية السهم وفق معايير Non-GAAP: 0.52 دولار
· إيرادات Data Center & AI: 7.3 مليار دولار، بزيادة 78%
· إيرادات Foundry: 6.7 مليار دولار، بزيادة 58%
المشكلة في توقعات الربع الرابع:
· الإيرادات: 15–16 مليار دولار مقابل توقعات بنحو 17.1 مليار دولار
· ربحية السهم: 0.25 دولار مقابل نحو 0.44 دولار
خفض كبير للتوقعات، وهبط السهم في تداولات ما بعد الإغلاق بأكثر من 20% في مرحلة ما، فيما بلغ الانخفاض نحو 23% وفق أحدث تقارير رويترز.
الأسباب:
· ضعف سوق الحواسيب الشخصية: تقول Intel إن تباطؤ سوق الحواسيب الشخصية سيستمر حتى النصف الأول من 2027 على الأقل. وانخفضت إيرادات Client Computing بنسبة 5% على أساس سنوي، ما يشكل عاملًا سلبيًا طفيفًا لذاكرة PC DRAM وClient SSD.
· انفجار في مصنع Kiryat Gat الإسرائيلي: من المتوقع أن يؤثر في الإيرادات بنحو 600 مليون دولار على مدى ربعين، وأن يؤثر في الإمدادات وهامش الربح الإجمالي.
لا يمكن الاستدلال من Intel على تراجع الطلب على خوادم الذكاء الاصطناعي: سوق الحواسيب الشخصية ضعيف، بينما مراكز بيانات الذكاء الاصطناعي قوية.
رابعًا: هاينكس وسامسونغ — الصورة أوضح
SK هاينكس (في اليوم السابق):
· الإيرادات: 104.6 تريليون وون كوري، والربح التشغيلي: 83.3 تريليون وون، وهامش الربح التشغيلي: 80%
· حُجز معظم طاقة إنتاج HBM/DRAM حتى 2029، وقد يستمر النقص حتى 2030
· وُقّعت اتفاقيات طويلة الأجل لأكثر من نصف الطاقة الإنتاجية لعامي 2027–2028
سامسونغ: تضاعفت أرباح قسم الرقائق نحو 15 مرة على أساس سنوي، لكن السهم تراجع بنحو 6%، إذ يرى السوق أن عوائد المساهمين ليست قوية بما يكفي وأن التوقعات أقل جرأة من توقعات هاينكس. وتتوقع سامسونغ أن يبلغ الإنفاق الرأسمالي على البنية التحتية للذكاء الاصطناعي مستوى قياسيًا في 2027، مع نمو الطلب بما يفوق العرض بكثير، وأن يظل سوق الذاكرة شحيحًا حتى 2028 على الأقل.
خامسًا: الخلاصة العامة
🟢 الطلب على البنية التحتية للذكاء الاصطناعي: قوي جدًا
نمو AWS بنسبة 39.3%، وIntel DCAI بنسبة 78%، وSNDK Data Center بنسبة 61% على أساس فصلي، ونفاد مخزون HBM/DRAM لدى هاينكس، مع بيع معظم إنتاج HBM لدى سامسونغ للعام المقبل
🟢 الذاكرة وNAND: لا تزالان قويتين جدًا
هامش ربح إجمالي لدى SNDK يبلغ 85.1%، وإيرادات Data Center بقيمة 4.8 مليار دولار، وتوقعات إيرادات الربع الثاني بين 12.2 و12.6 مليار دولار
🔴 الحواسيب الشخصية والاستهلاك: ضعف واضح
تراجع Intel PC بنسبة 5% وSNDK Consumer بنسبة 29%؛ وهذا أوضح تباين في قطاع أشباه الموصلات حاليًا
🟡 الإنفاق الرأسمالي على الذكاء الاصطناعي: سلاح ذو حدين
ستنفق Amazon هذا العام 220 مليار دولار، والمزيد في العام المقبل. وهذا يشكل ضغطًا على التدفق النقدي لـ AMZN، لكنه يعني طلبات ضخمة لـ NVDA وMU وSNDK وهاينكس ومعدات الشبكات ومراكز البيانات.
الأهم بالنسبة إلى SNDK ليس ربحية السهم، بل نمو Data Center مجددًا بنسبة 61% في ربع واحد، وهو ما تؤكده أيضًا المعلومات الواردة من Amazon وهاينكس وسامسونغ. ويُعزى الهبوط الحاد الأخير لـ SNDK من مستوياته المرتفعة بدرجة أكبر إلى تعديل التقييم بسبب «توقعات بالغة الارتفاع + تقييم مرتفع ومراكز استثمارية كبيرة + مخاوف بشأن الإنفاق الرأسمالي على الذكاء الاصطناعي»، لا إلى تدهور أساسيات Enterprise SSD.
لكن هذا لا يعني أن السهم سيرتد فورًا: حتى مع نتائج مالية ممتازة، قد يواصل السهم الهبوط بعد صدور الأخبار ما دامت النتائج لا تتجاوز التوقعات الاستثنائية. وما حدث لـ SNDK بعد الإغلاق — نتائج قوية من دون ارتفاع حاد — مثال نموذجي على ذلك.
ما سبق يعبر عن رأي شخصي فقط، ولا يشكل نصيحة استثمارية.