كثيرون ينظرون إلى اجتماع الاحتياطي الفيدرالي على أنه سؤال بخيارين: رفع الفائدة أم عدم رفعها. لكن ما تتداوله الأسواق فعليًا غالبًا هو السؤال التالي: **بعد الإبقاء على الفائدة دون تغيير هذه المرة، ما المسار الذي ستسلكه في ديسمبر والعام المقبل؟**
لنبدأ بالخلاصة: تتوقع الأسواق على نطاق واسع الليلة أن يُبقي الاحتياطي الفيدرالي النطاق المستهدف لسعر الفائدة على الأموال الفيدرالية عند 3.75%—4.00%. وكان الاجتماع السابق، في 16 سبتمبر، قد شهد للتو رفعًا بواقع 25 نقطة أساس. ومن بين 100 اقتصادي شملهم استطلاع رويترز، توقع 94 أن تبقى الفائدة دون تغيير هذه المرة؛ وهذا مجرد توقع قبل الاجتماع، وليس نتيجة تحققت بالفعل.
لماذا تكتسب اجتماعات أسعار الفائدة هذه الأهمية؟ لأن الاحتياطي الفيدرالي يحدد سعر الفائدة قصير الأجل، لكن تأثيره يمتد عبر تكلفة الاقتراض وعوائد السندات والدولار ومستوى الإقبال على المخاطر، ليطال قروض الإسكان وتمويل الشركات وأسهم التكنولوجيا ذات التقييمات المرتفعة والأصول العالمية الممولة بالدولار. وليس الأمر «ضغطة زر تجعل العالم كله يرتفع أو ينخفض فورًا»؛ إذ تعيد الأسواق في الأثناء تسعير توقعاتها بشأن التضخم والاقتصاد ومسار السياسة النقدية مستقبلًا.
لذلك، لا تركزوا الليلة على عبارة «الإبقاء على الوضع دون تغيير» وحدها. المهم هو:
**أولًا، كيف يصف البيان التضخم.** في المرة السابقة، قال الاحتياطي الفيدرالي بوضوح إن التضخم لا يزال مرتفعًا، وأبدى رغبة في العودة إلى هدف 2% في وقت أقرب. إذا واصل الليلة التشديد على أسعار النفط أو اتساع نطاق التضخم أو «وتيرة العودة إلى 2%»، فسيكون من الأسهل على الأسواق تركيز انتباهها على مخاطر رفع الفائدة لاحقًا.
**ثانيًا، كيف يفسر رئيس الاحتياطي الفيدرالي «رفع الفائدة في سبتمبر والتوقف في أكتوبر».** إذا شدد على أن الأمر يتعلق بانتظار المزيد من البيانات، لا بتحول في السياسة، فستواصل الأسواق ترقب ما سيحدث في نهاية العام؛ أما إذا أبدى ميلًا أكبر إلى التشديد، فقد تتفاعل أولًا عوائد سندات الخزانة الأمريكية طويلة الأجل والدولار. وأقول «قد» لأن سوق السندات ستظل تتفاعل في الوقت نفسه مع أسعار النفط، ومعروض السندات الحكومية والبيانات الاقتصادية.
**ثالثًا، هل توجد آراء مخالفة.** في المرة السابقة، أُقر رفع الفائدة بالإجماع، بنتيجة 12 مقابل 0. إذا ظهرت الليلة أصوات معارضة تؤيد رفع الفائدة، أو تكرر الحديث في المؤتمر الصحفي عن ضغوط التضخم، فسيشتد النقاش حول «ما إذا كان سيحدث رفع آخر في ديسمبر»؛ وفي المقابل، لا يمكن الجزم بأن دورة رفع الفائدة قد انتهت لمجرد عدم وجود أصوات معارضة.
هل سيحدث رفع آخر للفائدة في نهاية العام؟ لا توجد إجابة مؤكدة الآن. وتشير تقارير AP إلى أن وول ستريت باتت عمومًا تتعامل مع احتمال رفع الفائدة مجددًا في ديسمبر بوصفه احتمالًا ينبغي أخذه على محمل الجد عند التسعير؛ لكن هذا المسار لا يزال رهين بيانات التضخم والتوظيف وأسعار النفط والاقتصاد في الفترة المقبلة. وبالنسبة للمبتدئين، فبدلًا من المراهنة على نتيجة بعينها، من الأفضل مراقبة إشارتين من السوق بعد الاجتماع: **هل تعاود عوائد سندات الخزانة الأمريكية لأجل 10 سنوات الارتفاع، وهل يواصل الدولار الصعود؟** ستساعدك هاتان الإشارتان على معرفة ما إذا كانت الأسواق تقرأ ما يحدث الليلة على أنه «استمرار أسعار الفائدة المرتفعة لفترة أطول»، أم أنها تلتقط أنفاسها مؤقتًا.
في رأيي، ثبات أسعار الفائدة لا يعني أن السياسة خالية من الرسائل؛ كما أن صعود أسهم التكنولوجيا أو هبوطها لا يعني أن الاحتياطي الفيدرالي يؤيد قطاعًا بعينه.
**إذا أبقى الاحتياطي الفيدرالي أسعار الفائدة دون تغيير الليلة، فما الذي تود الاطلاع عليه أولًا: صياغة البيان بشأن التضخم، أم رد فعل عوائد سندات الخزانة الأمريكية بعد المؤتمر الصحفي؟ ولماذا؟**
