المنتج المفضل في عالم العملات المشفرة هو العقود الآجلة الدائمة. ولسنوات، كان ذلك يعني شيئًا واحدًا: رهانات برافعة مالية على بيتكوين وإيثر وطيف واسع من العملات البديلة. لكن في أكتوبر من هذا العام، تغيّر المشهد بهدوء. فالقطاع الأسرع نموًا في سوق العقود الدائمة لم يعد متعلقًا بأسعار العملات المشفرة على الإطلاق، بل بأسعار وول ستريت.

ارتفع حجم العقود المفتوحة في العقود الآجلة الدائمة المرتبطة بأصول العالم الحقيقي (عقود RWA الدائمة)، أي الأسهم ومؤشرات الأسهم والذهب والفضة والنفط، إلى مستوى قياسي بلغ نحو 19.8 مليار دولار، وفقًا لبيانات CryptoRank المؤرخة في 26 أكتوبر. ويمثل ذلك ارتفاعًا بنحو 192% مقارنةً بـ6.7 مليارات دولار في يونيو. وتبدو اللقطات الشهرية التي ترصدها مجموعة البيانات نفسها كسُلّم متصاعد: 4 مليارات دولار في مايو، و8.8 مليارات في يوليو، و9.9 مليارات في أغسطس، و14 مليارًا في سبتمبر، والآن ما يقارب 20 مليارًا.

لماذا يهم ذلك: يوضح هذا كيف تغيّرت شهية المتداولين للاستدانة بالرافعة المالية فيما تبرد الأسواق المرتبطة بالعملات المشفرة.

الوجه الآخر للتداول

قدّمت Talos، وهي شركة للبنية التحتية للتداول المؤسسي، أرقامًا تعكس الصورة المقابلة. فقد انخفض إجمالي حجم المراكز المفتوحة في العقود الدائمة التي ترصدها من نحو 81 مليار دولار إلى نحو 67 مليار دولار خلال العام الماضي. وخسر بيتكوين نحو 8 مليارات دولار من حجم المراكز المفتوحة، وإيثر نحو 5 مليارات، فيما خسرت العملات الأصغر مجتمعةً 10 مليارات. وخلال الفترة نفسها، ارتفع حجم المراكز المفتوحة في العقود الدائمة لأصول العالم الحقيقي من قرابة الصفر إلى نحو 9 مليارات دولار وفقًا لبيانات Talos، أي ما يعادل نحو 14% من الإجمالي.

تجدر الإشارة إلى أن مجموعتي البيانات تقيسان نطاقين مختلفين، لذلك لا تتطابق الأرقام الدقيقة (إذ ترصد CryptoRank عددًا أكبر من المنصات). لكنهما تشيران إلى الاتجاه نفسه: لم تختفِ الرافعة المالية، بل تغيرت الأصول التي ترتبط بها.

ومن المفيد استحضار حدث خفض الرافعة المالية في أكتوبر 2025، حين صُفّيت مراكز برافعة مالية تقارب قيمتها 19 مليار دولار في يوم واحد. وبعد عام، لا يزال كثير من المتداولين المتمرسين في العملات المشفرة مترددين، وتؤكد أرقام المستثمرين الأفراد الأمر نفسه. فقد أعلنت Robinhood هذا الأسبوع أن إيراداتها من العملات المشفرة تراجعت 55% على أساس سنوي في الربع الثالث إلى 120 مليون دولار، فيما حققت أعمالها في عقود الأحداث 173 مليون دولار. الاهتمام يتحول إلى مجالات أخرى.

من يبني هذه الأسواق وأين؟

يتنافس هنا نوعان مختلفان من المنصات.

تستحوذ المنصات المركزية على نحو 71% من حجم المراكز المفتوحة في العقود الدائمة لأصول العالم الحقيقي، وتتقدم في الأسهم الفردية والمعادن الثمينة والنفط. والأسهم المدرجة هي الفئة الأكبر، بنحو 9 مليارات دولار، تليها المعادن والنفط. ووفقًا لـTalos، تدرج Binance الآن أكثر من 200 أداة من أدوات التمويل التقليدي.

أما المنصات اللامركزية فتستحوذ على النسبة المتبقية، البالغة 29%، وتهيمن على مجال محدد: العقود الدائمة لمؤشرات الأسهم، حيث تمثل منصات التداول اللامركزية نحو 89% من حجم المراكز المفتوحة. وقد أصبحت Hyperliquid مركزًا رئيسيًا للتعرض لمؤشرات الأسهم على السلسلة.

كما تتغير حصص السوق بسرعة. فقد أظهر تحليل لـTokenPost أن حصة Trade[XYZ]، أكبر منصة على السلسلة في هذا المجال، من حجم المراكز المفتوحة المرصود في العقود الدائمة لأصول العالم الحقيقي تراجعت من 77% إلى 48% خلال أسبوع 19 أكتوبر، مع نمو Binance وGate.io. وقفز حجم المراكز المفتوحة المرصود لدى Binance من نحو 150 مليون دولار إلى نحو 1.54 مليار دولار خلال أسابيع قليلة، فيما ارتفع لدى Gate.io من نحو 650 مليون دولار إلى نحو 1.5 مليار دولار. وفي الأثناء، بدأت Ripple Prime في 15 أكتوبر تقديم مقايضات دائمة لأصول العالم الحقيقي لعملائها من المؤسسات. الجميع يريد حجز مقعد.

دليل سريع للقراء الجدد

العقد الآجل الدائم هو مشتق مالي ليس له تاريخ انتهاء. ويمكن للمتداولين الاحتفاظ بمركز برافعة مالية ما دام لديهم ضمان كافٍ، كما تُبقي دفعة تمويل بين أصحاب المراكز الطويلة والقصيرة سعر العقد قريبًا من سعر الأصل الأساسي.

العقد الدائم لأصول العالم الحقيقي هو ببساطة عقد دائم لا يكون أصله الأساسي رمزًا مشفرًا. إذ يتتبع العقد سعر شيء مثل مؤشر أسهم أو أونصة من الذهب عبر أوراكل، وتتم تسويته بعملات مستقرة. والأهم أنه رهان على السعر، لا تملّك للأصل. فأنت لا تملك الأسهم أو المعدن، ولا توجد حيازة على السلسلة للأصل الحقيقي. وهذا يختلف عن الأسهم المُرمّزة، حيث يُفترض أن يمثّل الرمز الورقة المالية الفعلية.

لماذا قد تكون الطفرة أقل رسوخًا مما تبدو عليه

ثلاثة أسباب تدعو إلى التريث.

1. قد يكون الطلب أقل مما توحي به العناوين. فقد وجد محللون راجعوا بيانات العقود الدائمة للنفط الخام من نوع برنت على Hyperliquid وBinance أن تداولات عطلة نهاية الأسبوع لم تتجاوز نحو 10% إلى 11% من إجمالي الحجم، رغم أن عطلة نهاية الأسبوع تشكل نحو 29% من أيام الأسبوع. بعبارة أخرى، يبدو أن الميزة الأبرز، وهي التداول على مدار الساعة، لا تهم إلا في لحظات استثنائية تكثر فيها الأخبار، لا يوميًا.

2. لم تُبدِ المؤسسات تأييدًا واضحًا. فقد نقلت تقارير هذا العام عن مكتب تداول في JPMorgan قوله إن الطلب المؤسسي على العقود الدائمة محدود، كما قال الرئيس التنفيذي لـCME في يوليو إن العملاء لم يطلبوا مثل هذه المنتجات من قبل. ولا يزال من غير الواضح ما إذا كان ذلك سيتغير مع سعي Ripple Prime وغيرها إلى استقطاب المؤسسات.

3. جزء من هذا التحول هو انتقال للأموال، لا دخول أموال جديدة. فإذا كان حجم المراكز المفتوحة في BTC وETH يتقلص فيما تنمو العقود الدائمة لأصول العالم الحقيقي، فإن جزءًا من النمو يعكس انتقال الرافعة المالية من منتج إلى آخر. كما تختلف الأرقام بشأن الحجم: فتقدير CryptoRank لحصة أصول العالم الحقيقي أعلى بكثير من نسبة 14% لدى Talos، بسبب اختلاف مجموعتي البيانات. لذا ينبغي التعامل بحذر مع أي رقم منفرد.

وثمة أيضًا عوائق تنظيمية. فقد قال الرئيس التنفيذي لـRobinhood في مكالمة إعلان الأرباح هذا الأسبوع إن الغموض بشأن المدة التي ستظل فيها قواعد ترميز الأصول الأميركية سارية قد يُبعد الأصول الجادة عن الأسواق على السلسلة. وهذا يتعلق بالأوراق المالية المُرمّزة لا بالعقود الدائمة، لكنه يوضح مدى استمرار غموض القواعد.

ما الذي ينبغي متابعته لاحقًا؟

• ما إذا كان حجم المراكز المفتوحة في العقود الدائمة لأصول العالم الحقيقي سيواصل الارتفاع إذا استقر بيتكوين. فإذا عادت الرافعة المالية إلى العقود المرتبطة مباشرة بسوق العملات المشفرة، فقد تتراجع هذه الحصة.

• تركّز المنصات: هل تواصل المنصات المركزية الاستحواذ على حصة من المنصات على السلسلة؟

• معدلات التمويل وبيانات التصفية عندما تتحرك أسواق الأسهم بقوة. فقد تؤثر فجوة سعرية مفاجئة في مؤشر أسهم بشدة على المراكز المسوّاة بالعملات المشفرة، ولا سيما خارج ساعات التداول.

• أي توجيهات رسمية من الجهات التنظيمية بشأن المشتقات المرتبطة بالأسهم.

سياق السوق اليوم: يتداول بيتكوين عند نحو 80,600 دولار وإيثر عند نحو 2,335 دولارًا قبيل قرار مجلس الاحتياطي الفيدرالي. وعلى السلسلة، بلغ حجم التداول في المنصات اللامركزية نحو 7.06 مليارات دولار خلال الساعات الأربع والعشرين الماضية، بانخفاض يقارب 16% خلال اليوم و21% خلال الأسبوع، بحسب DefiLlama. وهذا تذكير بأن نشاط التداول الفوري هادئ فيما يستعد المتداولون للأحداث الاقتصادية الكبرى.

الخلاصة

تتحول قنوات تداول العملات المشفرة إلى قنوات رافعة مالية متعددة الاستخدامات. وقد يوسّع ذلك قاعدة المستخدمين، لكنه يعني أيضًا أن مخاطر تداولك قد تعتمد الآن على ناسداك أو أسعار النفط أو قفزة في أسعار الذهب، لا على أي شيء يتعلق بسلاسل الكتل. إذا كنت تتداول هذه المنتجات، فافهم آلية أوراكل الأسعار، وآليات التمويل، وقواعد الهامش، وسعر التصفية قبل تحديد حجم أي صفقة، ولا تستخدم أبدًا أموالًا لا يمكنك تحمل خسارتها.

مصادر البيانات: CryptoRank، وTalos عبر Crypto Briefing، وTokenPost، وDefiLlama، وCoinbase، وReuters، وCointelegraph.

هل تتداول مؤخرًا عقودًا دائمة مرتبطة أكثر بسوق العملات المشفرة أم بأصول التمويل التقليدي؟ أخبرني ما الذي يوجه اختيارك.

#RWA #Perpetuals #CryptoMarkets

هذه ليست نصيحة مالية.