Galaxy 最近发了一份报告，判断很明确：比特币这一轮熊市，可能已经在今年 6 月结束，现在处于筹码慢慢被买走的阶段。
注意，这是 Galaxy 的判断，不是市场已经确认的结果。报告采用的是 10 月 22 日的数据：当时比特币约 8.14 万美元，比去年 10 月的历史高点低了 35%，但已经比今年 6 月底的低点涨了 39%。
也就是说，如果一直盯着“离回本还差多少”，很容易忽略一件事：它已经从低点走出来一段了。
Galaxy 为什么认为底部已经过去？主要看三件事。
第一，长期没动的老币，转出来的速度慢了。
报告统计，沉睡超过五年的比特币，月均转出量从 2024 年的 6.7 万枚，降到了今年的 3.4 万枚，接近减半。
这里要分清：转出不一定就是卖掉。但至少说明，老筹码集中移动的速度，比前两年缓和了。不能把它理解成“没人卖了”，更准确的说法是，来自这部分筹码的潜在卖压在减弱。
第二，离场的机构，和接盘的机构，不是同一批。
“机构减持”这四个字，看起来挺吓人。但 Galaxy 拆开持仓后发现，减持较多的主要是做套利、追市场行情的基金；与此同时，一些财富管理平台和主权财富基金在增持。
从 6 月低点到报告统计时，美国现货 ETF 已经净增持了约 8.7 万枚 BTC。
所以，这段时间不是简单的“机构不看好比特币了”，而是有人退出，也有人接手。至于接手的人能拿多久，还要继续观察。
第三，价格不只是反弹一下，而是在重要位置站了一段时间。
按照报告统计，比特币此前连续 44 周处于 50 周均线下方，后来重新站了上去，并连续五周收在上方。
不用把均线想得太神。简单理解，就是价格重新回到了过去约一年平均价格的上方，而且暂时没有立刻跌回去。Galaxy 把它看作趋势改善的信号，但它不是上涨保证书。
这份报告里，我觉得最值得保留的，是它不仅说了为什么看涨，也写了什么情况下要承认判断可能错了。
其中一条是：如果周收盘价跌破 50 周均线，并且一个月内都没能收回来，就要重新审视看涨逻辑。报告当时的均线位置约为 76,540 美元，这个数字会随时间变化，不能当成永久不变的支撑位。
所以，我对这份报告的理解是：
不着急下结论“牛市回来了”，重点关注：卖的人有没有减少，接的人有没有增加，价格能不能继续站稳。
这些信号正在改善，和“接下来一定涨”，中间还有距离。
看多可以，但是别把一份看多报告，读成了满仓加杠杆的通知。