إلى إنسان العالم الجديد~ «الخسائر الفادحة والربحية قائمتان في آنٍ واحد»
بلغت الإيرادات في النصف الأول 16.286 مليار دولار. وبلغ صافي الخسائر في الفترة نفسها 80.7 مليار دولار.
ظهر الرقمان في نشرة اكتتاب واحدة.
في 26 أكتوبر، قدّمت Anthropic إلى هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية (SEC) نشرة تسجيل S-1، برمز ANT، تمهيدًا للإدراج في ناسداك. كان رد فعل السوق الأول حماسة، والثاني حيرة: كيف يمكن لشركة واحدة أن تكون آلة نمو، وفي الوقت نفسه شركة الذكاء الاصطناعي الأكثر تكبدًا للخسائر على الورق؟
الجواب يكمن في المحاسبة.
من أصل خسائر قدرها 80.7 مليار دولار، يُعزى نحو 72.4 مليارًا إلى التغير في القيمة العادلة للسندات القابلة للتحويل والالتزامات المشتقة واتفاقيات SAFE. فكلما ارتفع التقييم بسرعة أكبر، زادت الخسائر الناتجة عن إعادة تقييم هذه الأدوات في الدفاتر. لكنها ليست أموالًا أُحرقت نقدًا.
لكن هذا لا يعني أنها حققت أرباحًا بالفعل.
ما زالت الخسائر التشغيلية في النصف الأول تبلغ 693 مليون دولار، فضلًا عن نحو 8.76 مليارات دولار من المصروفات الأخرى. ووفقًا لما أوردته Reuters، قالت الشركة في يوم المستثمرين إن إيرادات الربع الثالث بلغت نحو 16.8 مليار دولار، وإنها حققت أرباحًا وفق مقياس معدل. هذا تصريح شفهي، وليس رقمًا مدققًا واردًا في نشرة الاكتتاب. وتوضح نشرة S-1 نفسها بجلاء أن الشركة قد لا تتمكن من تحقيق الربحية أو الحفاظ عليها.
ما يستحق النظر حقًا هو منحنى النمو.
41 مليون دولار في 2023، و386 مليونًا في 2024، و4.585 مليارات في 2025، و16.286 مليارًا في النصف الأول من 2026. ويتجاوز عدد العملاء الذين تزيد إيراداتهم السنوية عن 100 ألف دولار 11,900 عميل. هذا المنحنى حقيقي.
لكن السؤال: ما الذي يدعم هذا النمو؟
وفقًا لما أوردته Reuters، أُنجز نحو 47% من المبيعات في 2025 عبر قنوات الحوسبة السحابية التابعة لأمازون وغوغل. ووفقًا لما أوردته Reuters أيضًا، ساهم كل واحد من عميلين لم يُكشف عن اسميهما بنحو 12% من الإيرادات في 2025. غالبًا ما تكون الشركات نفسها هي قنوات التوزيع والمُلّاك والمساهمين والمنافسين.
الاعتماد بحد ذاته تكلفة.
أما التكلفة الأثقل فهي القدرة الحاسوبية.
تُظهر نشرة S-1 أنه حتى 30 يونيو، بلغت الالتزامات الثابتة أو الدنيا نحو 265.6 مليار دولار، وبلغت قيمة عقود الإيجار التي لم يبدأ سريانها بعد نحو 321.4 مليار دولار، ثم أُبرمت أو عُدّلت عقود جديدة بنحو 245 مليار دولار بعد يونيو. حين تنمو الإيرادات بسرعة، يشكّل ذلك خندقًا دفاعيًا. أما إذا تباطأ نمو الإيرادات، فيصبح إنفاقًا ثابتًا لا مفر منه.
الالتزام نفسه يعني أمرين مختلفين في دورتين مختلفتين.
وهناك أيضًا مسألة السيطرة.
يسيطر المؤسسون المشاركون السبعة على 50.1% من حقوق التصويت من خلال سهم واحد من الفئة F، ويمكن لصندوق ائتماني طويل الأجل للمصلحة أن يختار أغلبية أعضاء مجلس الإدارة. من يشتري الأسهم يحصل على حق في العوائد، لا على مقود القيادة.
ليس هذا أمرًا سيئًا بالضرورة. لكن لا بد من أن تعرف بوضوح ما الذي تشتريه.
أما جمع 100 مليار دولار عند تقييم يقارب تريليوني دولار، فلا يعدو حاليًا أن يكون تقارير إعلامية نقلًا عن مصادر مطلعة. ولم تحدد نشرة S-1 بعد نطاقًا سعريًا.
من دون سعر، لا يمكن وصف السهم بالرخيص ولا بالغالي.
الشركة الجيدة، والسهم الجيد، والسعر الجيد؛ ثلاثة أمور مختلفة.
لقد أثبتت Anthropic أن الأمر الأول ممكن. أما الأمران الآخران، فسننتظر حتى يجيب عنهما نطاق السعر والتقارير الفصلية الرسمية وفترات حظر البيع، كلٌّ على حدة.
وإلى أن تظهر الإجابات، فإن المراقبة بحد ذاتها موقف.
ما سبق ليس إلا مشاركة للمعلومات والآراء، ولا يشكل نصيحة استثمارية.
إيرادات النصف الأول، عشرات المليارات تُروى،
وخسائر الدفاتر الفادحة، في النشرة ذاتها تُحكى.
والحوسبة جبلٌ من الالتزامات،
فلا تتعجلوا ما دام السعر لم يُعلَن.
— مينغداو
بلغت الإيرادات في النصف الأول 16.286 مليار دولار. وبلغ صافي الخسائر في الفترة نفسها 80.7 مليار دولار.
ظهر الرقمان في نشرة اكتتاب واحدة.
في 26 أكتوبر، قدّمت Anthropic إلى هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية (SEC) نشرة تسجيل S-1، برمز ANT، تمهيدًا للإدراج في ناسداك. كان رد فعل السوق الأول حماسة، والثاني حيرة: كيف يمكن لشركة واحدة أن تكون آلة نمو، وفي الوقت نفسه شركة الذكاء الاصطناعي الأكثر تكبدًا للخسائر على الورق؟
الجواب يكمن في المحاسبة.
من أصل خسائر قدرها 80.7 مليار دولار، يُعزى نحو 72.4 مليارًا إلى التغير في القيمة العادلة للسندات القابلة للتحويل والالتزامات المشتقة واتفاقيات SAFE. فكلما ارتفع التقييم بسرعة أكبر، زادت الخسائر الناتجة عن إعادة تقييم هذه الأدوات في الدفاتر. لكنها ليست أموالًا أُحرقت نقدًا.
لكن هذا لا يعني أنها حققت أرباحًا بالفعل.
ما زالت الخسائر التشغيلية في النصف الأول تبلغ 693 مليون دولار، فضلًا عن نحو 8.76 مليارات دولار من المصروفات الأخرى. ووفقًا لما أوردته Reuters، قالت الشركة في يوم المستثمرين إن إيرادات الربع الثالث بلغت نحو 16.8 مليار دولار، وإنها حققت أرباحًا وفق مقياس معدل. هذا تصريح شفهي، وليس رقمًا مدققًا واردًا في نشرة الاكتتاب. وتوضح نشرة S-1 نفسها بجلاء أن الشركة قد لا تتمكن من تحقيق الربحية أو الحفاظ عليها.
ما يستحق النظر حقًا هو منحنى النمو.
41 مليون دولار في 2023، و386 مليونًا في 2024، و4.585 مليارات في 2025، و16.286 مليارًا في النصف الأول من 2026. ويتجاوز عدد العملاء الذين تزيد إيراداتهم السنوية عن 100 ألف دولار 11,900 عميل. هذا المنحنى حقيقي.
لكن السؤال: ما الذي يدعم هذا النمو؟
وفقًا لما أوردته Reuters، أُنجز نحو 47% من المبيعات في 2025 عبر قنوات الحوسبة السحابية التابعة لأمازون وغوغل. ووفقًا لما أوردته Reuters أيضًا، ساهم كل واحد من عميلين لم يُكشف عن اسميهما بنحو 12% من الإيرادات في 2025. غالبًا ما تكون الشركات نفسها هي قنوات التوزيع والمُلّاك والمساهمين والمنافسين.
الاعتماد بحد ذاته تكلفة.
أما التكلفة الأثقل فهي القدرة الحاسوبية.
تُظهر نشرة S-1 أنه حتى 30 يونيو، بلغت الالتزامات الثابتة أو الدنيا نحو 265.6 مليار دولار، وبلغت قيمة عقود الإيجار التي لم يبدأ سريانها بعد نحو 321.4 مليار دولار، ثم أُبرمت أو عُدّلت عقود جديدة بنحو 245 مليار دولار بعد يونيو. حين تنمو الإيرادات بسرعة، يشكّل ذلك خندقًا دفاعيًا. أما إذا تباطأ نمو الإيرادات، فيصبح إنفاقًا ثابتًا لا مفر منه.
الالتزام نفسه يعني أمرين مختلفين في دورتين مختلفتين.
وهناك أيضًا مسألة السيطرة.
يسيطر المؤسسون المشاركون السبعة على 50.1% من حقوق التصويت من خلال سهم واحد من الفئة F، ويمكن لصندوق ائتماني طويل الأجل للمصلحة أن يختار أغلبية أعضاء مجلس الإدارة. من يشتري الأسهم يحصل على حق في العوائد، لا على مقود القيادة.
ليس هذا أمرًا سيئًا بالضرورة. لكن لا بد من أن تعرف بوضوح ما الذي تشتريه.
أما جمع 100 مليار دولار عند تقييم يقارب تريليوني دولار، فلا يعدو حاليًا أن يكون تقارير إعلامية نقلًا عن مصادر مطلعة. ولم تحدد نشرة S-1 بعد نطاقًا سعريًا.
من دون سعر، لا يمكن وصف السهم بالرخيص ولا بالغالي.
الشركة الجيدة، والسهم الجيد، والسعر الجيد؛ ثلاثة أمور مختلفة.
لقد أثبتت Anthropic أن الأمر الأول ممكن. أما الأمران الآخران، فسننتظر حتى يجيب عنهما نطاق السعر والتقارير الفصلية الرسمية وفترات حظر البيع، كلٌّ على حدة.
وإلى أن تظهر الإجابات، فإن المراقبة بحد ذاتها موقف.
ما سبق ليس إلا مشاركة للمعلومات والآراء، ولا يشكل نصيحة استثمارية.
إيرادات النصف الأول، عشرات المليارات تُروى،
وخسائر الدفاتر الفادحة، في النشرة ذاتها تُحكى.
والحوسبة جبلٌ من الالتزامات،
فلا تتعجلوا ما دام السعر لم يُعلَن.
— مينغداو