يمرّ dYdX، الذي كان يومًا المنصة الرائدة لتداول العقود اللامركزية، بوضع محرج بعض الشيء الآن.
هبط سعر DYDX من ذروة بلغت نحو 4.52 دولار في عام 2024 إلى نحو 0.105 دولار حاليًا، أي بانخفاض يقارب 98%.
لا تتجاوز القيمة السوقية للتداول حاليًا نحو 90 مليون دولار، فيما تبلغ القيمة المخففة بالكامل نحو 100 مليون دولار.
لكنها لم تتوقف عن العمل، فما زال لديها حجم تداول وإيرادات من الرسوم، كما يُستخدم 75% من صافي إيرادات البروتوكول لإعادة شراء DYDX.
والأكثر لفتًا للانتباه أن فريق التطوير الأصلي أطلق في يوليو 2026 منصة تداول لامركزية جديدة باسم Arcus بالتعاون مع Robinhood.
ما زال المشروع القديم يعمل، بينما أطلق فريق التطوير منتجًا جديدًا.
السؤال الأهم هنا هو:
هل DYDX رمز منصة تداول عريقة يقلل السوق من قيمته، أم مشروع يفقد ميزته التنافسية؟
1️⃣ ما طبيعة dYdX؟ وما خلفيتها؟
تأسست dYdX عام 2017 على يد أنطونيو جوليانو، وهي مشروع تداول لامركزي نشأ في الولايات المتحدة.
ببساطة، توفر المنصة بشكل أساسي تداول العقود الدائمة على أصول مشفرة مثل BTC وETH.
يمكن للمستخدمين ربط محافظهم وإجراء تداول بالرافعة المالية على السلسلة، دون الحاجة إلى تسليم أصولهم للمنصة لتحتفظ بها مركزيًا، كما يحدث في منصات التداول المركزية التقليدية.
حصلت dYdX في مراحلها الأولى على استثمارات من عدد من المؤسسات المعروفة، ومنها:
مثل a16z وPolychain Capital وDragonfly وDeFiance وغيرها.
لاحقًا، تطورت dYdX تدريجيًا لتنشئ سلسلة بلوكشين مستقلة باسم dYdX Chain، مبنية على تقنيات Cosmos.
ومثل Hyperliquid، تسعى إلى تحسين سرعة تنفيذ الصفقات وتجربة التداول من خلال سلسلة مصممة خصيصًا للتداول.
خلال دورة نمو DeFi السابقة، كان dYdX من أبرز المشاريع في مجال تداول المشتقات اللامركزي.
2️⃣ ما حجم النشاط الفعلي المتبقي لدى dYdX؟
لنبدأ بأحدث البيانات.
وفقًا لـ DeFiLlama، حتى أواخر أكتوبر 2026:
تبلغ القيمة المقفلة في بروتوكول dYdX V4 نحو 70 مليون دولار.
يبلغ حجم تداول العقود الدائمة خلال آخر 30 يومًا نحو 1.27 مليار دولار.
تبلغ إيرادات رسوم التداول خلال آخر 30 يومًا نحو 250 ألف دولار.
يبلغ حجم العقود المفتوحة نحو 50 مليون دولار.
العقود المفتوحة هي مراكز العقود التي لم يغلقها المتداولون بعد، وهي أيضًا مؤشر مهم لقياس نشاط سوق التداول.
تُظهر هذه البيانات أن الطلب الفعلي على التداول عبر dYdX لا يزال قائمًا.
لكن حجم النشاط تقلص بوضوح مقارنةً بالماضي.
ذكر التقرير السنوي لمؤسسة dYdX لعام 2025 أن إجمالي حجم التداول التراكمي عبر إصدارات dYdX بلغ تاريخيًا نحو 1.55 تريليون دولار.
أما الآن، فلا يتجاوز حجم التداول خلال آخر 30 يومًا بضعة مليارات من الدولارات.
تجدر الإشارة إلى أن حجم التداول التراكمي التاريخي وحجم التداول الشهري الحالي يعتمدان فترتين إحصائيتين مختلفتين، لذلك لا يمكن حساب نسبة الانخفاض بينهما مباشرةً.
لكن البيانات المتتالية الأخيرة تُظهر بوضوح شديد أن النشاط التجاري ينكمش.
3️⃣ ما مقدار انخفاض إيرادات رسوم التداول لدى dYdX؟
وفقًا للإحصاءات التاريخية لـ DeFiLlama:
أكتوبر 2025: نحو 1.74 مليون دولار.
ديسمبر 2025: نحو 428 ألف دولار.
مارس 2026: نحو 327 ألف دولار.
يونيو 2026: نحو 103 آلاف دولار.
سبتمبر 2026: نحو 267 ألف دولار.
يمكن ملاحظة أن الإيرادات تعافت في النصف الثاني من 2026 مقارنة بأدنى مستوى لها في يونيو، لكنها لا تزال بعيدة بوضوح عن مستويات 2025.
بالمقارنة بين أكتوبر 2025 وسبتمبر 2026، انخفضت الإيرادات الشهرية بنحو 85%.
يعكس ذلك الضغوط التي تواجه القدرة التنافسية لمنصة التداول.
بالنسبة إلى منصات التداول، يأتي معظم الإيرادات من رسوم التداول.
عادةً ما يؤثر انخفاض حجم التداول في الإيرادات أيضًا.
لذلك، لا يمكن تقييم ما إذا كان DYDX يستحق الاستثمار بالنظر فقط إلى مقدار انخفاض سعر الرمز؛ بل ينبغي أيضًا مراقبة ما إذا كان عدد المتداولين والإيرادات قادرين على استئناف النمو.
4️⃣ هل صحيح أن 75% من الإيرادات تُستخدم لإعادة شراء DYDX؟
هذه الآلية موجودة بالفعل، وقد أُقرت ونُفذت بموافقة حوكمة المجتمع.
وفق آلية توزيع الإيرادات الحالية، يُقسّم صافي إيرادات البروتوكول إلى أربعة أجزاء رئيسية:
يُستخدم 75% منها لإعادة شراء DYDX من السوق.
يُوزّع 15% على مكدّسي DYDX.
يُستخدم 5% لآلية سيولة MegaVault.
يُستخدم 5% لتكاليف تشغيل DAO وغيرها.
من الضروري الانتباه هنا إلى نقطتين مختلفتين.
أولًا، المقصود هو 75% من صافي إيرادات البروتوكول، وليس 75% من إجمالي حجم التداول، ولا 75% من إجمالي رسوم التداول قبل خصم الرسوم ذات الصلة.
ثانيًا، إعادة الشراء لا تعني الحرق.
تُستخدم رموز DYDX التي يتم شراؤها أساسًا في التخزين لتعزيز أمن الشبكة، وتُدار من قبل خزينة المجتمع.
لذلك، لا ينبغي افتراض أن كل عملية إعادة شراء تؤدي إلى خفض دائم لإجمالي المعروض من الرموز.
مع ذلك، يمكن لإعادة الشراء أن تحوّل جزءًا من إيرادات البروتوكول إلى طلب شراء على DYDX في السوق.
وهذا يمنح الرمز مسارًا إضافيًا لالتقاط القيمة مقارنةً بالرموز التي تقتصر على وظيفة الحوكمة ولا تملك آلية لإعادة الإيرادات.
5️⃣ كم أنفق DYDX فعليًا على إعادة الشراء؟ وما مدى فاعليتها؟
وفقًا لتقرير سبتمبر الذي نشرته DAO الفرعية لخزينة dYdX في 13 أكتوبر:
في سبتمبر 2026، اشترت خطة إعادة الشراء فعليًا نحو 1.081 مليون DYDX من السوق.
بلغت قيمة الصفقات نحو 128.9 ألف دولار.
وبلغ متوسط سعر الشراء نحو 0.1192 دولار.
تُظهر هذه البيانات أن إعادة الشراء ليست مجرد وعد ورد في إعلان، بل إن هناك طلب شراء فعليًا.
لكن هناك سؤالًا آخر يستحق الاهتمام أيضًا.
تبلغ القيمة السوقية المتداولة لـ DYDX حاليًا نحو 90 مليون دولار.
حتى لو ضُرب حجم إعادة الشراء البالغ نحو 128.9 ألف دولار في سبتمبر ببساطة في 12 شهرًا، فلن يتجاوز المجموع السنوي نحو 1.55 مليون دولار.
أي ما يعادل نحو 1.7% من القيمة السوقية المتداولة الحالية.
هذا مجرد تقدير افتراضي يستند إلى المبلغ الفعلي المنفذ خلال شهر واحد، ولا يعني أن هذا القدر سيُعاد شراؤه حتمًا خلال العام المقبل.
كما أن الرموز المعاد شراؤها لم تُحرق مباشرةً.
لذلك، لا يتمثل السؤال الحقيقي في مدى ارتفاع نسبة 75%، بل في مقدار ما يستطيع البروتوكول تحقيقه فعليًا من أرباح.
إذا كان حجم الإيرادات صغيرًا جدًا، فقد يكون تأثير إعادة الشراء في العرض والطلب على الرمز محدودًا، حتى لو خُصصت لها نسبة مرتفعة.
وعلى العكس، إذا عاد حجم التداول والإيرادات إلى النمو مستقبلًا، فقد يرتفع حجم إعادة الشراء تبعًا لذلك.
6️⃣ كيف هو معروض DYDX؟ وهل لا تزال هناك عمليات فتح كبيرة للرموز؟
وفقًا لبيانات CoinGecko الحديثة:
يبلغ المعروض المتداول نحو 846 مليون رمز.
ويبلغ إجمالي المعروض الحالي نحو 958 مليون رمز.
ويعرض الموقع حدًا أقصى للمعروض يبلغ مليار رمز.
أي أن نحو 84.6% من المعروض الأولي البالغ مليار رمز قد أُدرج بالفعل ضمن الإحصاءات المتداولة.
وفق جدول فتح الرموز الذي أفصحت عنه مؤسسة dYdX سابقًا، انتهى في يونيو 2026 الجدول المحدد لفتح الرموز التي كانت مقفلة أساسًا لدى المستثمرين الأوائل والفريق.
لكن كون المعروض المتداول أقل من إجمالي المعروض يعني أن هناك رموزًا لم تُحتسب بعد ضمن المعروض المتداول.
إضافة إلى ذلك، تحتفظ الوثائق الرسمية للرمز بتصميم يسمح بتفعيل آلية تضخم سنوية مستقبلًا، وحدها الأقصى الأصلي 2% سنويًا.
حتى الإفصاح الرسمي الصادر في أبريل 2026، لم تكن هذه الآلية قد فُعّلت؛ ولم أعثر على معلومات رسمية كافية تؤكد أنها بدأت العمل في أكتوبر.
لذلك، لا يصح وصف DYDX ببساطة بأنه رمز ذو معروض ثابت إلى الأبد ولا يمكن إصدار المزيد منه.
عمومًا، تراجعت ضغوط فتح كميات كبيرة من الرموز المخصصة للمستثمرين الأوائل، لكن ينبغي مواصلة متابعة تغيرات المعروض مستقبلًا واستخدام أموال المجتمع.
7️⃣ ماذا يعني إطلاق فريق التطوير الأصلي Arcus بالنسبة إلى DYDX؟
هذا أحد أبرز التطورات التي تستحق المتابعة في dYdX خلال 2026.
في يوليو 2026، أعلنت dYdX Labs تعاونها مع Robinhood لإطلاق منصة تداول لامركزية جديدة باسم Arcus على Robinhood Chain.
لا تقتصر Arcus على تداول العملات المشفرة، بل توسع نشاطها ليشمل أصولًا مثل الأسهم المرمّزة ومؤشرات الأسهم والسلع.
من حيث توجهها التجاري، تسعى Arcus إلى دخول سوق أوسع للتداول المالي على السلسلة.
لكن تجدر الإشارة على وجه الخصوص إلى أن:
Arcus وdYdX Chain منتجان مستقلان، ويعمل كل منهما على بنية تحتية مختلفة.
أكدت مؤسسة dYdX بوضوح أن dYdX Chain الحالية ستواصل العمل تحت حوكمة المجتمع، مع استمرار التداول والتخزين وعُقد التحقق ووظائف الحوكمة.
ولا يزال DYDX رمز الحوكمة والتخزين الخاص بالسلسلة الأصلية.
لا توجد حاليًا أدلة رسمية على أن الإيرادات التي تحققها Arcus ستُحوّل تلقائيًا إلى آلية إعادة شراء DYDX.
وهذا يعني أن:
حتى لو حققت Arcus نجاحًا كبيرًا مستقبلًا، فلا يمكن الاستنتاج مباشرةً أن DYDX سيستفيد من ذلك.
بالنسبة إلى حاملي DYDX، ما يستحق المتابعة فعلًا هو مقدار موارد التطوير التي ستظل السلسلة الأصلية قادرة على الحصول عليها مستقبلًا، وما إذا كان نشاط التداول الحالي قادرًا على الحفاظ على قدرته التنافسية.
8️⃣ هل بدأت dYdX بالفعل تقليص أعمالها؟
تشير أحدث تطورات الحوكمة إلى حدوث بعض التعديلات بالفعل.
في 17 سبتمبر 2026، خفّضت dYdX عبر الحوكمة الحد الأقصى لعُقد التحقق النشطة من 31 إلى 21 عقدة.
وفي 23 أكتوبر، طُرح في منتدى الحوكمة اقتراح بإغلاق مجموعة من أسواق التداول منخفضة النشاط، بما فيها أزواج APE وBLUR وENA وONDO.
ينبغي التمييز هنا بين أمرين:
لقد نُفذ بالفعل خفض عدد عُقد التحقق.
أما إغلاق أسواق التداول المعنية فلا يزال بحاجة إلى إقراره وفق إجراءات الحوكمة، ولا يجوز اعتبار مقترح المنتدى دليلًا على أن جميعها قد أُزيلت بالفعل.
لا تعني هذه التغييرات أن المشروع على وشك الإغلاق.
يمكن أن يؤدي استبعاد الأسواق التي تفتقر إلى حجم تداول لفترة طويلة إلى خفض تكاليف الصيانة وتحسين كفاءة استخدام الموارد.
لكن هذه التغييرات تعكس أيضًا، من زاوية أخرى، افتقار بعض أسواق التداول إلى عدد كافٍ من المستخدمين والسيولة.
ما تحتاج إليه منصة التداول هو متداولون نشطون باستمرار، لا مجرد زيادة عدد أزواج التداول.
9️⃣ هل لا تزال لدى dYdX فرصة في مواجهة Hyperliquid؟
أصبح مشهد المنافسة بين منصات تداول العقود الدائمة اللامركزية مختلفًا تمامًا عما كان عليه قبل بضع سنوات.
تتنافس منصات مثل Hyperliquid وLighter وAster باستمرار على حصص السوق.
وقد حققت Hyperliquid خصوصًا أفضلية واضحة في عمق التداول وحجم المستخدمين وسيولة السوق.
ويتمتع قطاع منصات التداول بتأثيرات شبكية قوية.
فكلما زاد عدد المستخدمين، تحسنت سيولة التداول عادةً.
وكلما تحسنت السيولة، قلّ انزلاق الأسعار غالبًا.
كما أن تحسن تجربة التداول يجعل جذب مستخدمين جدد أسهل.
وهذا يمكّن المنصات الرائدة من مواصلة تعزيز تفوقها.
لا تزال العلامة التجارية لـ dYdX وخبرتها التشغيلية الطويلة وتقنيتها في التداول بدفتر الأوامر وقاعدتها المجتمعية من أصولها المهمة.
لكن ريادة القطاع في الماضي لا تعني بالضرورة القدرة على استعادة الصدارة مستقبلًا.
لا سيما بعد إطلاق فريق التطوير منتجًا جديدًا مستقلًا، إذ يتعين على dYdX إثبات قدرتها التنافسية من خلال حجم التداول والإيرادات الفعلية.
🔟 هل تمثل القيمة السوقية لـ DYDX، البالغة 90 مليون دولار فقط، فرصة أم فخًا للقيمة؟
من منظور التقييم، يستحق DYDX الاهتمام بالفعل.
فمشروع حقق تاريخيًا أحجام تداول ضخمة، ويمتلك سلسلة بلوكشين مستقلة وإيرادات فعلية من رسوم التداول، ويستخدم 75% من صافي إيرادات البروتوكول لإعادة شراء الرمز، لا تبلغ قيمته السوقية حاليًا سوى نحو 90 مليون دولار.
وبالنظر إلى هذه العوامل وحدها، يبدو أن المشروع يتمتع ببعض الجاذبية.
لكن لا يمكن تقييم القيمة بمعزل عن اتجاه الأعمال.
إذا جرى تحويل الإيرادات الأخيرة البالغة نحو 250 ألف دولار خلال 30 يومًا إلى تقدير سنوي ببساطة، فستبلغ نحو 3 ملايين دولار سنويًا.
وبالمقارنة مع القيمة السوقية المتداولة الحالية البالغة نحو 90 مليون دولار، تبلغ نسبة القيمة السوقية إلى إيرادات البروتوكول السنوية المقدرة نحو 30 مرة.
لكن هذه ليست نسبة السعر إلى الأرباح، لأن إيرادات البروتوكول لا تساوي صافي أرباح الشركة، ولا تعني أن الإيرادات كلها تعود مباشرةً إلى حاملي DYDX العاديين.
إذا استمرت الإيرادات في الانخفاض مستقبلًا، فقد لا يكون DYDX رخيصًا حتى لو لم تتجاوز قيمته السوقية 90 مليون دولار.
إذا عاد حجم التداول إلى النمو مستقبلًا وتعافت الإيرادات إلى مستوياتها المرتفعة السابقة، فقد توفر آلية إعادة شراء 75% من صافي الإيرادات دعمًا أوضح للقيمة.
إجمالًا، لم ينتهِ مشروع DYDX؛ فما زال لديه نشاط فعلي وآلية واضحة لالتقاط قيمة الرمز.
لكن المشكلة الأكبر حاليًا هي الانكماش الواضح في حجم التداول والإيرادات، وتزايد قوة المنافسين، إلى جانب توسع فريق التطوير الأصلي في منصة تداول جديدة ومستقلة.
لذلك، يبدو DYDX أقرب إلى مشروع DeFi عريق ينتظر انعكاس مسار أعماله، لا إلى رمز رخيص يستحق الشراء لمجرد أن سعره انخفض بنسبة 98%.
أهم ما ينبغي مراقبته لاحقًا هو ما إذا كان حجم التداول سيواصل التعافي، وما إذا كانت قيمة إعادة الشراء الشهرية الفعلية ستزداد، وما إذا كان المجتمع قادرًا على الحفاظ على القدرة التنافسية للمنتج الحالي.
في مثل هذه المشاريع، قد تعني القيمة السوقية المنخفضة وجود مجال لتعافي التقييم، وقد تعكس أيضًا مخاوف السوق من استمرار انكماش النشاط مستقبلًا.
ما سيحدد القيمة طويلة الأجل لـ DYDX في نهاية المطاف ليس السعر الذي بلغه في الماضي، بل مقدار الإيرادات التي سيتمكن من تحقيقها مستقبلًا، والقيمة الفعلية التي ستوفرها هذه الإيرادات للرمز.
ما سبق يمثل آراء شخصية وبحثًا حول المشروع فحسب، ولا يشكل نصيحة استثمارية.
#DYDX #HYPE #GMX