من المتوقع أن يُبقي الاحتياطي الفيدرالي أسعار الفائدة في الولايات المتحدة دون تغيير عند 3.75%–4.00% في 28 أكتوبر 2026، لكن هذا التوقف قد يكون مؤقتًا. وقد أدّى استمرار التضخم ومتانة النشاط الاقتصادي والتوقعات بزيادة أخرى في ديسمبر إلى تحويل النقاش حول السياسة النقدية بعيدًا عن خفض أسعار الفائدة.
في استطلاع أجرته رويترز بين 16 و20 أكتوبر، توقّع 94 من أصل 100 خبير اقتصادي أن يُبقي الاحتياطي الفيدرالي أسعار الفائدة دون تغيير في اجتماعه المقرر في أكتوبر. وتوقّع جميع المشاركين المئة زيادة في ديسمبر.
من المقرر صدور قرار أكتوبر في الساعة 2 ظهرًا بالتوقيت الشرقي يوم الأربعاء، يعقبه مؤتمر صحفي لرئيس مجلس الاحتياطي الفيدرالي كيفن وارش في الساعة 2:30 ظهرًا.
بالنسبة إلى الأسواق المالية، يتمثل السؤال الرئيسي في ما إذا كان صانعو السياسات يقتربون من نهاية دورة التشديد أم يستعدون لزيادات إضافية.
ما المتوقع أن يفعله الاحتياطي الفيدرالي في 28 أكتوبر؟
تعقد اللجنة الفيدرالية للسوق المفتوحة اجتماعاً يومي 27 و28 أكتوبر، وفقاً للتقويم الرسمي للاحتياطي الفيدرالي.
يتوقع الاقتصاديون بأغلبية ساحقة أن يُبقي صانعو السياسات على النطاق المستهدف الحالي لسعر الفائدة على الأموال الفيدرالية عند 3.75%–4.00%.
تعكس هذه التوقعات صعوبة الموازنة بين اعتبارات السياسة النقدية.
لا يزال النشاط الاقتصادي الأمريكي متماسكاً، في حين يواصل التضخم تجاوز هدف الاحتياطي الفيدرالي البالغ 2% على المدى الطويل. ويمكن لأسعار الفائدة الأعلى أن تساعد على كبح الطلب، لكن المزيد من التشديد يزيد أيضاً تكاليف الاقتراض على الشركات والأسر.
أسهمت زيادة أسعار الفائدة في سبتمبر بالفعل في تشديد الأوضاع المالية من خلال ارتفاع عوائد سندات الخزانة.
إن الإبقاء على أسعار الفائدة دون تغيير في أكتوبر سيمنح صانعي السياسات مزيداً من الوقت لتقييم هذا الأثر قبل إجراء تعديل آخر.
لكن الإبقاء على أسعار الفائدة دون تغيير لا يعني أن الاحتياطي الفيدرالي تبنى موقفاً تيسيرياً.
وقد يؤدي الإبقاء على الفائدة مع موقف متشدد، إذ يحافظ صانعو السياسات على مستوياتها مع الإشارة إلى احتمال الحاجة إلى زيادات إضافية، إلى دفع عوائد السندات والدولار نحو الارتفاع.
لماذا لا يزال رفع آخر لأسعار الفائدة من جانب الاحتياطي الفيدرالي احتمالاً قائماً؟
يظل التضخم أقوى مبرر لمزيد من التشديد.
أظهر الاقتصاد الأمريكي ما يكفي من المرونة لتقليل الضغط الفوري على صانعي السياسات لدعم النمو عبر خفض تكاليف الاقتراض.
وفي الوقت نفسه، ثبت أن ضغوط الأسعار أكثر استمراراً مما كان متوقعاً.
يتوقع الاقتصاديون الذين استطلعت رويترز آراءهم أن يتسارع التضخم السنوي الرئيسي وفق مؤشر نفقات الاستهلاك الشخصي من 3.4% في أغسطس إلى 3.6% في سبتمبر.
وهذا سيُبقي التضخم أعلى بكثير من هدف الاحتياطي الفيدرالي.
لم تُنشر أرقام سبتمبر بعد، ومن المقرر صدورها في 29 أكتوبر، أي في اليوم التالي لإعلان السياسة النقدية.
وتكتسب هذه النقطة أهمية لأن الاحتياطي الفيدرالي سيتخذ قراره في أكتوبر من دون أحدث تقرير رسمي عن تضخم نفقات الاستهلاك الشخصي.
ديسمبر هو الاختبار الرئيسي التالي للسياسة النقدية
أظهر استطلاع رويترز في أكتوبر إجماع المشاركين المئة على توقع رفع أسعار الفائدة في ديسمبر.
من المقرر عقد الاجتماع المقبل للجنة الفيدرالية للسوق المفتوحة يومي 8 و9 ديسمبر.
وقبل ذلك، ستتلقى الجهات المعنية بصنع السياسات بيانات إضافية عن التوظيف والتضخم وإنفاق المستهلكين.
وقد تعزز هذه التقارير التوقعات بزيادة أخرى، أو تضعف مبررات مواصلة التشديد.
لذلك، سيكون بيان أكتوبر والمؤتمر الصحفي مهمين لفهم كيفية تقييم المسؤولين للموازنة بين مخاطر التضخم والأوضاع المالية.
صدور بيانات التضخم والناتج المحلي الإجمالي الأمريكي بعد قرار الاحتياطي الفيدرالي
يشهد يوم الخميس 29 أكتوبر صدور تقريرين اقتصاديين رئيسيين عن مكتب التحليل الاقتصادي الأمريكي.
ووفقاً لجدول الإصدارات الرسمي للمكتب، من المقرر صدورهما عند الساعة 8:30 صباحاً بتوقيت شرق الولايات المتحدة.
البيان الاقتصادي | الفترة المشمولة | تاريخ الإصدار التقدير الأولي للناتج المحلي الإجمالي | الربع الثالث من 2026 | 29 أكتوبر الدخل الشخصي والإنفاق، بما يشمل تضخم نفقات الاستهلاك الشخصي | سبتمبر 2026 | 29 أكتوبر
سيقدم تقرير الناتج المحلي الإجمالي تقديراً أولياً للنمو الاقتصادي في الربع الثالث، بما في ذلك مساهمة إنفاق المستهلكين واستثمارات الشركات ومكونات أخرى.
وسيوضح تقرير نفقات الاستهلاك الشخصي كيف تطورت أسعار المستهلكين في سبتمبر.
لماذا يُعد مؤشر نفقات الاستهلاك الشخصي الأساسي مهماً
يقيس مؤشر نفقات الاستهلاك الشخصي الرئيسي التغيرات في أسعار السلع والخدمات التي يشتريها المستهلكون.
يستثني مؤشر نفقات الاستهلاك الشخصي الأساسي الغذاء والطاقة، اللذين قد تشهد أسعارهما تقلبات كبيرة على المدى القصير.
يأخذ الاحتياطي الفيدرالي كلا المقياسين في الحسبان عند تقييم التضخم، لكن التضخم الأساسي قد يساعد على تحديد ما إذا كانت ضغوط الأسعار الجوهرية لا تزال واسعة النطاق ومستمرة.
قد تؤدي قراءة أعلى من المتوقع إلى زيادة التوقعات بمزيد من التشديد.
قد تقلل قراءة أضعف من تلك التوقعات، لا سيما إذا أشارت مؤشرات أخرى إلى تباطؤ النشاط الاقتصادي.
ولأن هذه البيانات ستصدر بعد اجتماع الاحتياطي الفيدرالي، فقد يكون أثرها الفوري الأكبر على التوقعات لشهر ديسمبر بدلاً من أكتوبر.
ما الذي تعنيه أسعار الفائدة الأعلى لعوائد سندات الخزانة؟
يحدد الاحتياطي الفيدرالي مباشرة نطاقاً مستهدفاً لسعر الفائدة على الأموال الفيدرالية لليلة واحدة، وليس عوائد السندات الحكومية الأطول أجلاً.
لكن التغيرات في توقعات السياسة النقدية تؤثر في عوائد سندات الخزانة عبر آجال استحقاق مختلفة.
تتأثر عوائد سندات الخزانة لأجل عامين على نحو خاص بتوقعات مسار أسعار الفائدة على المدى القريب.
كما تعكس عوائد السندات لأجل عشر سنوات توقعات التضخم والنمو الاقتصادي على المدى الطويل، وعلاوات الأجل، والطلب على الأوراق المالية الحكومية.
قد يدفع موقف أكثر تشدداً من الاحتياطي الفيدرالي العوائد إلى الارتفاع إذا خلص المستثمرون إلى أن أسعار الفائدة ستظل مرتفعة لفترة أطول مما كان متوقعاً سابقاً.
تؤدي عوائد سندات الخزانة الأعلى إلى زيادة تكاليف الاقتراض الحكومي، وقد ترفع تكاليف التمويل في مختلف قطاعات الاقتصاد.
بالنسبة إلى الشركات، قد يؤثر ذلك في أسعار الإقراض المصرفي وإصدار سندات الشركات.
وبالنسبة إلى الأسر، قد تؤثر التغيرات في العوائد الأطول أجلاً في معدلات الرهن العقاري، وإن لم تكن العلاقة بينهما متطابقة تماماً.
لذلك، ينبغي للمستثمرين متابعة مستويات العوائد والتغيرات في منحنى العائد بعد إعلان الاحتياطي الفيدرالي.
كيف يمكن لقرار الاحتياطي الفيدرالي أن يؤثر في الدولار الأمريكي؟
تُعد توقعات أسعار الفائدة من العوامل الرئيسية المؤثرة في أسواق العملات.
عندما يتوقع المستثمرون ارتفاع أسعار الفائدة الأمريكية مقارنةً بما هي عليه في اقتصادات أخرى، قد تصبح الأصول المقومة بالدولار أكثر جاذبية.
وقد يدعم ذلك الدولار الأمريكي.
قد يؤدي ارتفاع الدولار إلى خفض قيمة الأرباح الخارجية التي تحققها الشركات الأمريكية متعددة الجنسيات عند تحويلها إلى الدولار والإبلاغ عنها.
كما قد يجعل السلع المسعّرة بالدولار والديون المقومة به أكثر تكلفة على المشترين والمقترضين الذين يستخدمون عملات أخرى.
لكن أسواق العملات تستجيب للتوقعات النسبية، لا للسياسة النقدية الأمريكية بمعزل عن غيرها.
إذا كان من المتوقع أيضاً أن تشدد البنوك المركزية الأخرى سياساتها، فقد يكون أثر ذلك في أسعار الصرف أقل.
كما قد تؤثر شهية المخاطرة العالمية، وتوقعات النمو الاقتصادي، والتطورات الجيوسياسية في الدولار.
لذلك، قد تكون أهم إشارة من الاحتياطي الفيدرالي هي ما إذا كانت توقعاته للسياسة النقدية تختلف عما أخذته الأسواق في الحسبان بالفعل.
ما الذي يعنيه قرار الاحتياطي الفيدرالي للأسهم والذهب؟
ستقيّم أسواق الأسهم العلاقة بين تكاليف الاقتراض وأرباح الشركات.
قد تقلل أسعار الفائدة الأعلى القيمة الحالية للأرباح المستقبلية المتوقعة، ما يضغط على الشركات التي تعتمد تقييماتها بدرجة كبيرة على النمو طويل الأجل.
كما قد تزيد تكاليف التمويل وتؤثر في طلب المستهلكين.
مع ذلك، لا تؤدي أسعار الفائدة المرتفعة تلقائياً إلى هبوط الأسهم.
إذا عكس تشديد السياسة النقدية اقتصاداً مرناً وأرباحاً قوية للشركات، فقد تواصل بعض القطاعات تحقيق أداء جيد.
أما الذهب فتربطه علاقة مختلفة.
لأن الذهب لا يدر دخلاً من الفوائد، فإن ارتفاع العوائد الحقيقية قد يزيد تكلفة الفرصة البديلة للاحتفاظ به.
كما قد يشكل ارتفاع الدولار عائقاً أمام الذهب المسعّر به.
لكن عدم اليقين بشأن التضخم والمخاطر الجيوسياسية قد يدعمان الطلب على الذهب باعتباره أصلاً دفاعياً.
ستتوقف تحركات مختلف فئات الأصول على ما إذا كان الاحتياطي الفيدرالي سيقدم مفاجأة حقيقية.
ثلاثة سيناريوهات ينبغي للأسواق ترقبها
السيناريو | الأثر المحتمل في الأسواق الإبقاء على الفائدة مع توجيهات متشددة | قد ترتفع عوائد سندات الخزانة والدولار إذا أخذ المستثمرون في الحسبان مزيداً من التشديد الإبقاء على الفائدة مع توجيهات محايدة | قد تركز الأسواق بدرجة أكبر على بيانات التضخم والناتج المحلي الإجمالي الصادرة في 29 أكتوبر رفع غير متوقع لأسعار الفائدة | قد ترتفع العوائد قصيرة الأجل مع إعادة المستثمرين تقييم توقعات السياسة ومخاطر النمو
هذه ردود فعل محتملة للأسواق وليست نتائج مضمونة.
قد يؤدي قرار بالإبقاء على أسعار الفائدة دون تغيير، مصحوباً بصياغة غير متوقعة، إلى رد فعل أكبر من تغيير في الفائدة سبق أن توقعه المستثمرون.
غالباً ما يكون الفرق بين التوقعات والسياسة الفعلية أهم من القرار الرئيسي نفسه.
ما الخطوة التالية للسياسة النقدية الأمريكية؟
من غير المرجح أن يحسم اجتماع الاحتياطي الفيدرالي في أكتوبر الجدل حول أسعار الفائدة الأمريكية.
مع توقع الأسواق الإبقاء على الفائدة، سيتحول الاهتمام فوراً إلى بيانات التضخم المقبلة واحتمال رفع آخر لأسعار الفائدة في ديسمبر.
تتمثل المؤشرات الرئيسية في ما إذا كان التضخم الأساسي يواصل التسارع، وما إذا كان النمو الاقتصادي يظل متماسكاً، وما إذا كانت الأوضاع المالية الأكثر تشدداً بدأت تضعف الطلب.
بالنسبة إلى مستثمري السندات، ستشكل هذه التطورات توقعات عوائد سندات الخزانة. وستركز أسواق العملات على كيفية مقارنة آفاق السياسة الأمريكية بتلك في الاقتصادات الكبرى الأخرى.
أما بالنسبة إلى الأسهم، فتتمثل المسألة المحورية في ما إذا كانت أرباح الشركات ستظل قوية بما يكفي لتحمل تكاليف الاقتراض المرتفعة باستمرار.
سيحدد قرار 28 أكتوبر الموقف الفوري للاحتياطي الفيدرالي، لكن بيانات التضخم والناتج المحلي الإجمالي الصادرة في 29 أكتوبر قد تكون بالقدر نفسه من الأهمية لتوجه الأسواق مع اقتراب ديسمبر.
إخلاء مسؤولية: تُقدَّم هذه المقالة لأغراض إعلامية فقط، ولا تُعرض أو يُقصد بها أن تُستخدم بوصفها مشورة قانونية أو ضريبية أو استثمارية أو مالية أو غير ذلك.