كان GMX يومًا مشروعًا بارزًا في مجال منصات تداول العقود اللامركزية، وقد تجاوز سعر رمزه 90 دولارًا في ذروته عام 2023.
أما اليوم، فلا يتجاوز سعره نحو 8 دولارات، وتبلغ قيمته السوقية المتداولة نحو 88 مليون دولار، أي أقل بأكثر من 90% من أعلى مستوى تاريخي له.
لكن المشروع لم يتوقف عن العمل؛ فما زال يسجل حجم تداول حقيقيًا ويحقق إيرادات من الرسوم، كما أنفق تاريخيًا أكثر من 20 مليون دولار على إعادة شراء الرموز.
هذا يجعل الأمر جديرًا ببعض البحث.
لماذا يواصل سعر الرمز الهبوط الحاد، رغم أن المشروع لديه نشاط تجاري حقيقي وإيرادات وآلية لإعادة الشراء؟
عدتُ إلى الوثائق الرسمية لـGMX ومنتدى الحوكمة وبيانات DeFiLlama، لأشارك بعض آرائي.
1️⃣ ما طبيعة GMX بالضبط؟
GMX منصة تداول لامركزية للعقود، وتقدم بشكل أساسي خدمات تداول العملات المشفرة مثل BTC وETH باستخدام الرافعة المالية.
ببساطة، يربط المستخدمون محافظهم ويتداولون العقود على السلسلة، من دون الحاجة إلى إيداع أصولهم في حساب لدى منصة تداول مركزية تقليدية.
تطورت GMX في بداياتها بشكل أساسي ضمن منظومتي Arbitrum وAvalanche، ثم وسعت منتجاتها وشبكاتها تدريجيًا.
هناك فرق واضح إلى حد ما بينها وبين Hyperliquid.
تعتمد GMX بشكل أساسي على آليات مثل مجمعات السيولة لتوفير سيولة التداول، بينما يقترب نموذج Hyperliquid أكثر من نموذج دفتر أوامر منصات التداول التقليدية.
كانت GMX من اللاعبين المهمين في هذا المجال، لكن المشهد التنافسي في القطاع تغير كثيرًا الآن.
2️⃣ ما حجم النشاط التجاري الحقيقي الذي لا يزال لدى GMX؟
لنلقِ نظرة أولًا على بعض البيانات.
في حدود 26 أكتوبر 2026 تقريبًا:
تبلغ قيمة الأصول المقفلة في بروتوكول GMX نحو 240 مليون دولار.
في سبتمبر 2026، أظهرت إحصاءات DeFiLlama لبروتوكول GMX بأكمله ما يلي:
بلغت الرسوم نحو 4.72 مليون دولار.
بلغت إيرادات البروتوكول نحو 1.93 مليون دولار.
ومنها إيرادات بقيمة نحو 1.09 مليون دولار تُنسب إلى حاملي الرموز وفقًا لمنهجية المنصة الإحصائية.
من الضروري هنا التمييز بين عدة مفاهيم.
الرسوم هي ما يدفعه المتداولون للمنصة.
إيرادات البروتوكول هي الإيرادات التي تُحتسب لصالح البروتوكول وفقًا للقواعد الإحصائية.
أما إيرادات حاملي الرموز، فهي الجزء الذي يُنسب إليهم وفقًا لآلية توزيع البروتوكول، ولا تعني أن حاملي الرموز قد استلموا أموالًا نقدية فعلًا.
ولا سيما أن GMX أوقفت حاليًا توزيع مكافآت إعادة الشراء.
لذلك، لا يمكن افتراض أن حاملي GMX سيحصلون على 1.93 مليون دولار لمجرد أن البروتوكول حقق هذا القدر من الإيرادات.
إضافة إلى ذلك، ارتفعت إيرادات بروتوكول GMX بوضوح في أكتوبر 2026، لكن هذا الارتفاع تأثر بتغيير منهجية الإحصاء لنشاط Solana، ولا ينبغي فهمه مباشرةً على أنه نمو هائل مفاجئ في أنشطة العقود الأصلية.
مع ذلك، تُظهر هذه البيانات على الأقل أن:
GMX ليس مشروعًا انعدم فيه حجم التداول والإيرادات تمامًا.
3️⃣ هل ينمو نشاط GMX أم يواصل التراجع؟
قد يؤدي النظر إلى الشهر الأخير وحده إلى استنتاج خاطئ بسهولة.
لنتوسع قليلًا في الفترة الزمنية وننظر إلى الصورة الأشمل.
وفقًا لبيانات الرسوم التاريخية من DeFiLlama:
ديسمبر 2024: نحو 11.97 مليون دولار.
أبريل 2025: نحو 19.41 مليون دولار.
أكتوبر 2025: نحو 2.49 مليون دولار.
مارس 2026: نحو 4.67 مليون دولار.
يونيو 2026: نحو 4.82 مليون دولار.
سبتمبر 2026: نحو 4.72 مليون دولار.
يمكننا أن نرى أن GMX شهد تراجعًا واضحًا في نشاطه التجاري.
لكن منذ القاع الذي بلغه في أواخر 2025 وحتى عام 2026، تعافت إيرادات الرسوم إلى حد ما.
أرى أنه ينبغي النظر إلى الأمر بموضوعية:
لم يفقد المشروع قدرته التنافسية بالكامل، لكنه لا يزال بعيدًا جدًا عن ذروته السابقة.
ما يدعو إلى قلق أكبر هو الأموال المقفلة.
في نهاية 2023، بلغت قيمة الأصول المقفلة في بروتوكول GMX نحو 616 مليون دولار.
وبحلول أواخر أكتوبر 2026، انخفضت إلى نحو 240 مليون دولار.
أي إنها تراجعت بأكثر من 60%.
بالطبع، تتأثر قيمة الأصول المقفلة أيضًا بأسعار الأصول المشفرة وتدفقات الأموال ونطاق الإحصاءات، ولا يمكن اعتبارها مباشرةً مؤشرًا على خسارة المستخدمين.
لكن السيولة وعمق التداول مهمان جدًا لأي منصة تداول.
إذا استمرت الأموال في التدفق إلى المنافسين، فستتأثر أيضًا زيادة إيرادات رسوم GMX مستقبلًا.
4️⃣ أعادت GMX شراء ما قيمته أكثر من 20 مليون دولار من الرموز تاريخيًا، فلماذا يستمر سعرها في الانخفاض؟
هذا أحد الأسئلة التي ركزت عليها أكثر من غيرها أثناء بحثي في GMX.
وفقًا لتقرير CoinGecko البحثي لعام 2025 حول إعادة شراء الرموز، كانت بيانات إعادة الشراء الخاصة بـGMX التي أُحصيت آنذاك كالتالي:
بلغت القيمة التراكمية لعمليات إعادة الشراء نحو 20.86 مليون دولار.
بلغ عدد رموز GMX التي أُعيد شراؤها نحو 1.33 مليون رمز.
أي ما يعادل نحو 12.9% من إجمالي المعروض آنذاك.
بلغ متوسط قيمة إعادة الشراء نحو 2.24 مليون دولار شهريًا.
تجدر الإشارة إلى أن هذه بيانات تاريخية أُحصيت عند إعداد التقرير البحثي في 2025، وليست إجمالي قيمة عمليات إعادة الشراء حتى عام 2026.
من هذا المنظور، لم تكن عمليات إعادة الشراء في GMX مجرد أرقام وردت في إعلان، بل جرت بالفعل عمليات شراء فعلية.
فلماذا انخفض السعر إذن؟
السبب ليس معقدًا.
يمكن لإعادة الشراء أن تخلق طلبًا على الشراء، لكن السعر يتحدد في نهاية المطاف وفقًا لمجمل العرض والطلب في السوق.
لنفترض أن البروتوكول أعاد شراء رموز GMX بقيمة 20 مليون دولار خلال عام، لكن حاملي الرموز الآخرين في السوق باعوا كميات أكبر بسبب آفاق النشاط التجاري أو ضغوط المنافسة وغيرها من الأسباب، فمن الممكن أن ينخفض سعر الرمز رغم ذلك.
وفوق ذلك، لا تُحرق الرموز التي تعيد GMX شراءها مباشرةً.
لذلك، لا تعني إعادة الشراء انخفاضًا دائمًا في المعروض.
أرى أن أهم درس يمكن أن يستخلصه المستثمر العادي من GMX هو أن إعادة الشراء مهمة، لكن إذا لم يواكب نمو النشاط التجاري ذلك، فقد لا تكفي إعادة الشراء وحدها لدعم سعر الرمز.
5️⃣ ما القيمة التي يمكن أن تحققها أرباح GMX لرمز GMX؟
لرمز GMX استخدامان رئيسيان.
أحدهما المشاركة في حوكمة البروتوكول.
والآخر المشاركة، عبر الرهن، في آلية توزيع مكافآت إعادة شراء الرموز من رسوم البروتوكول.
وفقًا للقواعد الرسمية الحالية لـGMX:
تُستخدم نسبة 27% من بعض الرسوم المرتبطة بأنشطة مثل تداول الرافعة المالية والتصفية والإقراض والمبادلة لإعادة شراء GMX من السوق.
على سبيل المثال، لنفترض أن الرسوم المؤهلة للتوزيع بلغت مليون دولار.
نظريًا، سيُستخدم 270 ألف دولار لإعادة شراء GMX.
لكن لدى GMX حاليًا ترتيب خاص جدًا.
لا تُوزع مكافآت GMX المُعاد شراؤها على المساهمين في الرهن مؤقتًا، بل تتراكم في الخزانة.
وفقًا للقواعد الرسمية الحالية، لن يُستأنف توزيع المكافآت المتراكمة إلا عندما يصل سعر GMX إلى 90 دولارًا.
وهذا يعني أن:
البروتوكول قد يواصل شراء GMX، لكن المساهمين في الرهن لا يمكنهم حاليًا استلام مكافآت إعادة الشراء المتراكمة مباشرةً.
وهنا يبرز سؤال جدير بالتفكير.
إذا لم يتمكن GMX من العودة إلى 90 دولارًا لفترة طويلة، فمتى ستُوزع هذه المكافآت المتراكمة فعليًا على حاملي الرموز؟
وهل ستُعدّل الحوكمة القواعد مستقبلًا؟
أرى أن هذه إحدى أبرز نقاط عدم اليقين التي تستحق المتابعة حاليًا في آلية التقاط القيمة لرمز GMX.
6️⃣ كيف يبدو معروض GMX؟ وهل سيستمر إصدار المزيد منه؟
وفقًا لبيانات CoinGecko وGMX الرسمية:
يبلغ المعروض المتداول حاليًا نحو 10.69 مليون رمز.
يبلغ إجمالي المعروض حاليًا نحو 10.69 مليون رمز.
يُقدّر الحد الأقصى للمعروض بنحو 13.25 مليون رمز.
تجدر الإشارة إلى أن 13.25 مليون رمز هو الحد الأقصى التقديري الرسمي، وليس سقفًا ثابتًا غير قابل للتغيير. وأي تجاوز لهذا العدد مستقبلًا سيتطلب موافقة الحوكمة.
شهدت GMX تاريخيًا ترتيبات تتعلق برموز تحفيزية مثل esGMX، وينبغي أخذ قواعد إصدار هذه الرموز وتحويلها في الحسبان.
لذلك، لا يمكن القول ببساطة إن GMX لن تصدر أبدًا المزيد من الرموز.
لكن بالمقارنة مع بعض المشاريع التي لا تزال لديها كميات كبيرة من الرموز المخصصة للفريق والمؤسسات الاستثمارية بانتظار فك القفل، فإن المعروض المتداول من GMX قريب نسبيًا من إجمالي المعروض المُصدر.
بالنسبة إليّ، لا تكمن أهم نقطة في دراسة معروض GMX في النظر إلى الحد الأقصى وحده، بل في مقارنة معدل زيادة المعروض مستقبلًا بمعدل إعادة الشراء الفعلي للبروتوكول.
7️⃣ ما آلية إعادة الشراء الجديدة التي تستعد GMX لإطلاقها؟
في 21 أكتوبر 2026، نشر منتدى حوكمة GMX ترتيبًا جديدًا يستحق الاهتمام.
تتمثل الخطة في تخصيص الإيرادات المتبقية ذات الصلة من أنشطة Solana، بعد إتمام إعادة شراء رموز GT، لإعادة شراء GMX اعتبارًا من 28 أكتوبر.
ستُضاف رموز GMX المُشتراة إلى مجمع مكافآت الرهن.
ببساطة:
إذا توسع نشاط GMX على Solana مستقبلًا، فقد تصبح Solana مصدرًا جديدًا لتمويل عمليات إعادة شراء GMX، إلى جانب الأنشطة الحالية.
لكن من المهم التمييز هنا بين أمرين:
إعادة شراء رمز GT لا تعني إعادة شراء GMX.
لا يمكن احتساب سوى الجزء المتبقي فعليًا بعد إتمام إعادة شراء GT، والمخصص لشراء GMX، كطلب إضافي على GMX ناتج عن إعادة الشراء.
وحتى 26 أكتوبر، لم يكن موعد بدء سريان هذا الترتيب قد حلّ بعد، لذا لا يصح القول إنه نُفذ بالفعل وأتى بثماره.
أرى أن هذا تغيير إيجابي في الآلية.
لكن تقدير حجم المنفعة النهائية يتوقف على مقدار الإيرادات التي يمكن أن يحققها نشاط Solana فعليًا لإعادة شراء GMX.
8️⃣ لماذا تستعد GMX لفرض فترة انتظار مدتها 180 يومًا لفك الرهن؟
هذا أحد أكثر جوانب الترتيب الجديد إثارةً للجدل.
كما اقترح الإعلان نفسه المنشور في منتدى الحوكمة بتاريخ 21 أكتوبر ما يلي:
تعتزم GMX بدءًا من 28 أكتوبر فرض فترة انتظار مدتها 180 يومًا لفك رهن GMX وesGMX على شبكتي Arbitrum وAvalanche.
ويشمل ذلك مراكز الرهن الجديدة والقائمة.
ماذا يعني ذلك؟
لنفترض أنك رهنت GMX بالفعل لمدة عام.
بعد دخول القواعد الجديدة حيز التنفيذ، إذا قدمت طلبًا لفك الرهن، فسيظل عليك الانتظار 180 يومًا أخرى قبل السحب.
ولا تُحتسب مدة الرهن السابقة ضمن فترة الانتظار.
من منظور المشروع، قد يساعد ذلك في تعزيز استقرار الرهن طويل الأجل والحد من تدفق الأموال المتكرر من المنصة وإليها.
لكن من منظور المستثمرين، هناك مشكلة واضحة أيضًا.
إذا طرأ تغير كبير على السوق مستقبلًا، فقد يضطر المساهمون في الرهن إلى الانتظار ستة أشهر قبل الخروج.
وفي ظل عدم استئناف التوزيع المعتاد للمكافآت المتراكمة حتى الآن، ستؤثر فترة الانتظار الجديدة أكثر في سيولة الأموال.
وقد ظهرت أيضًا تساؤلات ذات صلة في منتدى الحوكمة.
لذلك أرى أنه لا ينبغي فهم هذا التغيير ببساطة على أنه إيجابي أو اعتباره سلبيًا تمامًا.
فهو يساعد على تثبيت الأموال على المدى الطويل، لكنه قد يقلل رغبة بعض المستثمرين في المشاركة في الرهن.
9️⃣ ما المزايا التنافسية التي تمتلكها GMX في مواجهة Hyperliquid؟
هذا هو السؤال المحوري الذي سيحدد ما إذا كانت GMX ستتمكن من استعادة مكانتها فعلًا.
المنافسة شديدة حاليًا في مجال تداول العقود اللامركزي.
حققت Hyperliquid بالفعل مزايا واضحة من حيث حجم التداول والسيولة، كما تتنافس منصات جديدة مثل Lighter وAster على اجتذاب المتداولين.
بالنسبة إلى من يتداولون العقود بانتظام، غالبًا ما تكون تجربة التداول أهم من تقييم الرمز.
على سبيل المثال:
هل عمق التداول كافٍ؟
هل الانزلاق السعري كبير؟
هل الرسوم مرتفعة؟
هل تُنفذ الأوامر بسرعة؟
هل الأموال آمنة؟
من يستطيع تقديم تجربة تداول أفضل، تكون فرصته أكبر في اجتذاب المتداولين.
تتمثل نقاط قوة GMX في أنها تعمل منذ سنوات، ولديها آلية خاصة لمجمعات السيولة وخبرة في المنتجات وقاعدة راسخة ضمن منظومتها.
لكنها تواجه أيضًا مشكلة واقعية جدًا:
كون المنصة عريقة لا يعني بالضرورة أنها ستصبح الرائدة مجددًا.
ولا سيما مع تركز السيولة والمستخدمين تدريجيًا في المنصات الرائدة، إذ ليس من السهل استعادة الحصة السوقية.
كما شهدت GMX في عام 2025 حادثة أمنية في مجمع السيولة V1، شملت أصولًا بقيمة نحو 42 مليون دولار، واستُعيد معظم الأموال لاحقًا.
وتذكّرنا هذه الحادثة أيضًا بأن منصات التداول اللامركزية لا تزال تواجه مخاطر تتعلق بالعقود الذكية وأمن الأموال.
🔟 هل تُعد القيمة السوقية لـGMX، التي تقل عن 100 مليون دولار، منخفضة فعلًا؟
تبلغ القيمة السوقية للمعروض المتداول من GMX حاليًا نحو 88 مليون دولار.
إذا نظرنا فقط إلى بروتوكول يحقق إيرادات فعلية ونفذ تاريخيًا عمليات إعادة شراء كبيرة، فإن هذا التقييم يستحق الدراسة فعلًا.
لكن لا يمكن قسمة القيمة السوقية ببساطة على إيرادات البروتوكول ثم القول إن مكرر الربحية لا يتجاوز بضعة أضعاف.
فإيرادات البروتوكول لا تساوي صافي الأرباح، ولا تعني أن حاملي GMX سيحصلون فعليًا على تلك الإيرادات.
أرى أن ما يستحق الحساب فعليًا هو:
كم دولارًا من الرموز يمكن أن تعيد GMX شراءها فعليًا خلال العام المقبل؟
كيف ستُوزع هذه الرموز المُعاد شراؤها في نهاية المطاف؟
إذا تعافى النشاط التجاري، فهل سيزداد حجم عمليات إعادة الشراء بالتوازي؟
إليك مثالًا افتراضيًا.
إذا استخدمت GMX فعليًا 5 ملايين دولار لإعادة شراء الرموز خلال العام المقبل.
فباحتساب قيمة سوقية تبلغ 88 مليون دولار، ستعادل قيمة إعادة الشراء السنوية نحو 5.7% من القيمة السوقية.
وإذا بلغت قيمة عمليات إعادة الشراء الفعلية 10 ملايين دولار، فستعادل نحو 11.4% من القيمة السوقية الحالية.
لكن هذا مجرد تقدير افتراضي لتوضيح التقييم، وليس معدل إعادة شراء سنويًا تحقق بالفعل، ولا عائدًا يمكن للمستثمرين الحصول عليه مباشرةً.
إذا استمر النشاط التجاري في الانكماش، فقد تنخفض الأموال المخصصة لإعادة الشراء أيضًا.
لذلك، لا يمكن تحديد ما إذا كانت GMX رخيصة بمجرد النظر إلى انخفاض سعرها من 90 دولارًا إلى 8 دولارات.
بل يجب أيضًا تقييم الإيرادات والقدرة على إعادة الشراء خلال السنوات المقبلة.
رأيي الشخصي في GMX هو:
لم يمت المشروع، وليس مشروعًا قديمًا بلا أساسيات تمامًا.
فلديه نشاط تجاري حقيقي وإيرادات من الرسوم وآلية لإعادة الشراء نُفذت بالفعل، وكل ذلك يستحق التقدير.
لكن المنافسة شديدة فعلًا، والأموال المقفلة تراجعت بوضوح، كما أن توزيع مكافآت الرهن وقواعد فك الرهن يثيران نقاطًا تستحق المتابعة.
إذا استقر حجم التداول مستقبلًا، وحقق نشاط Solana إيرادات أكبر، واستمرت عمليات إعادة شراء GMX الفعلية في التوسع، فقد يعيد السوق تقييم قيمة الرمز.
وعلى العكس، إذا واصلت منصات التداول الجديدة انتزاع الحصة السوقية، فقد تتحول القيمة السوقية المنخفضة مهما بلغت إلى فخ للقيمة.
لذلك، أفضل حاليًا أن أتعامل مع GMX بوصفه مشروع DeFi عريقًا يحتاج إلى إثبات تعافي نشاطه التجاري وقدرته على التقاط القيمة للرمز، لا أن أعتبره ببساطة عملة هبطت 90% وأصبحت مفرطة الانخفاض.
ففي نهاية المطاف، الأهم في الاستثمار ليس مقدار ما كانت تساويه العملة سابقًا، بل مقدار القيمة التي لا يزال بإمكانها تحقيقها مستقبلًا.
ما سبق يعبر عن رأيي الشخصي وبحثي في المشروع فحسب، ولا يشكل نصيحة استثمارية. ينطوي السوق على مخاطر، لذا يرجى اتخاذ القرار بشكل مستقل.
#GMX #HYPE