تبدأ الحكومة المقبلة في يناير 2027 في ظل وضع مالي أشد ضيقًا مما كان عليه عام 2023. وتشير البيانات الرسمية وتوقعات السوق وتحليلات المؤسسة المالية المستقلة (IFI) إلى مصادر ضغط ملموسة. وفيما يلي أبرز الأسباب التي يقرّ بها الاقتصاديون والحكومة نفسها باعتبارها تحديات:

1. ارتفاع الدين العام وتقلّص الحيز المالي باستمرار

بلغ إجمالي الدين الحكومي نحو 82.9% من الناتج المحلي الإجمالي في أغسطس 2026، وهو أعلى مستوى منذ عام 2021، ويزيد بأكثر من 10 نقاط مئوية على مستواه في بداية الولاية الحالية.

تتجاوز تكاليف الفوائد بالفعل تريليون ريال برازيلي سنويًا. وهذا يقلّص الحيز المتاح للاستثمارات والسياسات التقديرية (الذي يبلغ اليوم نحو 8% من الموازنة). ومن دون بذل جهود أكبر لتوطيد المالية العامة، يُرجّح أن يستمر هذا المسار التصاعدي.

2. «حزمة العطايا» لعام 2026 تضغط على 2027

للتدابير المعلنة في سنة انتخابية (زيادة إعانة بولسا فاميليا، وتوسيع البرامج، والإعفاء من ديون أصحاب المشاريع الصغيرة الفردية، وتغييرات في نظام بيكس، إلخ) أثرٌ مقدّر يتراوح بين 290 و300 مليار ريال برازيلي، عند احتساب عامَي 2026 و2027.

تشير حسابات المؤسسة المالية المستقلة (IFI) إلى أن ذلك قد يرفع الدين بنحو 1.2 نقطة مئوية من الناتج المحلي الإجمالي بحلول نهاية عام 2027. ويقع جزء كبير من التكلفة تحديدًا في السنة الأولى من الولاية الجديدة.

3. تعتمد موازنة 2027 على افتراضات متفائلة

قدّمت الحكومة مشروع قانون الموازنة السنوية لعام 2027، متوقعةً فائضًا أوليًا فعليًا قدره 18.6 مليار ريال برازيلي ونموًا للناتج المحلي الإجمالي بنحو 2.5%.

أما السوق (استطلاعا فوكس وبريزما فيسكال) فيتوقع نموًا أقل بكثير (وسيط التوقعات نحو 1.4%) وعجزًا أوليًا. ويؤدي التباين بين الرؤيتين إلى خطر تجميد اعتمادات الموازنة أو الاضطرار إلى اتخاذ تدابير جديدة لزيادة الإيرادات أو خفض الإنفاق خلال العام.

وتقرّ الحكومة نفسها بالفعل بأنه، اعتبارًا من عام 2028، لن تتوافر الموارد الكافية لمواصلة السياسات الحالية ضمن الإطار المالي (15.8 مليار ريال برازيلي في 2028، مع ارتفاع المبالغ في السنوات التالية)، لأن النفقات الإلزامية ترتفع بوتيرة أسرع من النفقات التقديرية.

4. ارتفاع أسعار الفائدة وضعف النمو

مع ارتفاع الدين والشكوك بشأن وتيرة التعديل المالي، تتوقع الأسواق بقاء سعر الفائدة الأساسي (سيليك) مرتفعًا في 2027 (وتقدّر الحكومة متوسطه بـ12.53%؛ بينما تختلف توقعات القطاع الخاص).

إن انخفاض النمو وارتفاع أسعار الفائدة الحقيقية يصعّبان خفض نسبة الدين إلى الناتج المحلي الإجمالي، ويؤثران سلبًا في الاستهلاك والاستثمار الخاص والتوظيف.

5. العبء الضريبي والقدرة التنافسية

تؤدي تدابير مثل الإعادة التدريجية لضرائب الرواتب والتغييرات في ائتمانات ضريبتي PIS وCofins إلى زيادة العبء الضريبي الفعلي على قطاعات الصناعة وتجارة التجزئة (وتشير المحاكاة إلى زيادات من رقمين في بعض الحالات). وفي عام 2027 تبدأ المرحلة الأكثر كثافة من الانتقال إلى الإصلاح الضريبي (ضريبة CBS)، ما يضيف مزيدًا من عدم اليقين بشأن المعدلات النهائية وتأثيرها في الشركات.

ما الذي يعنيه ذلك عمليًا؟

ارتفاع مخاطر التقلبات في سعر الصرف وأسعار الفائدة الآجلة وسوق الأسهم على المدى القصير، إذا لم يرَ السوق خطة موثوقة لتوطيد المالية العامة.

ضغوط للاختيار بين الإبقاء على الإنفاق الاجتماعي والاستثمارات أو تثبيت الدين.

انخفاض النمو المحتمل عن المستوى اللازم لتحسين الوضع من دون زيادة الضرائب أو خفض الإنفاق.

مهم: هذه مخاطر تشير إليها بيانات رسمية وتحليلات المؤسسة المالية المستقلة والبنوك والمحللين. وتتوقف النتيجة النهائية على التدابير الملموسة التي ستُعتمد ابتداءً من يناير، سواء كانت إجراءات للتعديل المالي أو إصلاحات تعزز الإنتاجية. للإرث الاجتماعي الإيجابي (برامج الدعم النقدي والتوظيف وغيرها) أثرٌ قائم، لكن الوضع المالي أصبح أشد ضيقًا ويتطلب قرارات صعبة منذ السنة الأولى.

المصادر الرئيسية: مشروع قانون الموازنة السنوية لعام 2027، وتقارير المؤسسة المالية المستقلة، واستطلاعا فوكس وبريزما فيسكال، وتحليلات البنوك، وتغطيات إستاداو وفوليا وفالور وأو غلوبو ورويترز (أكتوبر/تشرين الأول 2026). #EarningsSeason #politica #brasil