في 29 أكتوبر، على الولايات المتحدة أن تقدّم إجابتين في الوقت نفسه: عن النمو والتضخم. أما الاحتياطي الفيدرالي، فقد أعلن موقفه في الليلة السابقة.
لنرتب التسلسل الزمني أولًا، فهذه أكثر نقطة يسهل أن يخطئ المرء في توقيتها هذا الأسبوع:
بتوقيت بكين، يصدر قرار الفائدة قرابة الساعة 2 فجرًا يوم 29، ويُعقد المؤتمر الصحفي عند 2:30؛ أما بيانات النمو والتضخم فلن تصدر إلا قرابة الساعة 20:30 من مساء اليوم نفسه. لا تسعّر الأسواق هذا الأسبوع سوى احتمال يقارب 10% لرفع الفائدة، بينما يظل الاحتمال في ديسمبر قريبًا من 70% — لذا لا يحمل القرار نفسه مفاجأة كبيرة، ونافذة التسعير الحقيقية تفتح ليلة صدور البيانات.
لدى المعسكر الصعودي ثلاث أوراق:
1. النمو متماسك: يتراوح إجماع السوق على الناتج المحلي الإجمالي للربع الثالث بين 3.0% و3.3% على أساس سنوي، أعلى من 2.2% في الربع الثاني؛ كما ظلّت قراءة التتبع GDPNow لبنك الاحتياطي الفيدرالي في أتلانتا عند 3.5% في 20 أكتوبر، ما يشير إلى أن أسعار الفائدة المرتفعة لم تكبح الاقتصاد.
2. لم تستبق الأسواق البيانات: لم يتجاوز نطاق تحرك ETH خلال 24 ساعة 2.31%؛ ورغم تداوله قرب أعلى مستوى له خلال 24 ساعة، لم يتجاوز 2,371.52 — وهذا يعكس الترقب، لا التشاؤم.
3. يبلغ سعر $BTC نحو 80,613، وقد عاد في عطلة نهاية الأسبوع ليستقر قرب مستوى 80,000؛ وهو مستوى لا بأس به، ولم نشهد ارتفاعًا استباقيًا قبل ليلة صدور البيانات.
ولدى المعسكر الهبوطي ثلاث أوراق أيضًا:
1. التضخم لم يهدأ بعد: تتوقع الأسواق أن يبلغ معدل التضخم الأساسي وفق مؤشر نفقات الاستهلاك الشخصي (PCE) في سبتمبر نحو 3.10% على أساس سنوي، وأن يصل التغير الشهري في مؤشر PCE العام إلى قرابة 0.5%؛ وإذا ظل التغير الشهري في المؤشر الأساسي فوق 0.3%، فسترتفع بوضوح احتمالات عدم خفض الفائدة في نوفمبر.
2. الأسواق تلقت درسًا قاسيًا الأسبوع الماضي: في 22 أكتوبر، هبط ناسداك 2.6% ومؤشر أشباه الموصلات في فيلادلفيا 6.72%، بعدما دفعت التوترات في الشرق الأوسط أسعار النفط إلى الارتفاع وأثارت مخاوف من عودة التضخم؛ وأغلق خام برنت يوم الجمعة عند 116.7، مرتفعًا 6 نقاط خلال الأسبوع، بعدما انعكس بالفعل أثر علاوة المخاطر الجيوسياسية في الأسعار.
3. الفاصل الزمني بحد ذاته مصدر للمخاطر: يُحسم قرار الفائدة أولًا في ساعات الفجر، ولا تصدر البيانات إلا مساءً؛ أي إن هناك نحو 18 ساعة بينهما. خلال هذه الفترة، قد تستوعب الأسواق لهجة الفيدرالي أولًا، ثم تفاجئها البيانات بما يناقضها — وحتى إذا ارتفعت الأسواق بعد القرار، فقد تعيد البيانات تسعير الأصول في اليوم التالي.
تقديري: لن أراهن على اتجاه قبل ليلة صدور البيانات. أكثر التركيبات إثارة للقلق هي اجتماع قوة النمو مع استمرار التضخم: أن يأتي الناتج المحلي الإجمالي ضمن نطاق الإجماع البالغ 3.0% إلى 3.3%، وأن يظل التغير الشهري في مؤشر PCE الأساسي فوق 0.3%. فهذا يعني أن مجال خفض الفائدة لا يزال محدودًا، وأن عوائد سندات الخزانة الأمريكية والدولار قد يرتفعان، ما يضغط على الأصول عالية المخاطر، ويجعل العملات البديلة أكثر تضررًا من BTC.
النقاط المحورية تتمثل في ثلاثة أرقام: 0.3% للتغير الشهري في مؤشر PCE الأساسي، و3.0% إلى 3.3% نطاقًا لإجماع الناتج المحلي الإجمالي، ومستوى 80,000 لـBTC.
شرط بطلان هذا التقدير: إذا تراجع التغير الشهري في مؤشر PCE الأساسي إلى قرابة 0.2%، بالتزامن مع نمو الناتج المحلي الإجمالي دون 3.0%، فسيبطل استنتاج «ضيق مجال خفض الفائدة» أعلاه، وقد تعود توقعات خفض الفائدة إلى الارتفاع.
أيهما تثق به أكثر: تصريحات الفجر أم بيانات المساء؟
لنرتب التسلسل الزمني أولًا، فهذه أكثر نقطة يسهل أن يخطئ المرء في توقيتها هذا الأسبوع:
بتوقيت بكين، يصدر قرار الفائدة قرابة الساعة 2 فجرًا يوم 29، ويُعقد المؤتمر الصحفي عند 2:30؛ أما بيانات النمو والتضخم فلن تصدر إلا قرابة الساعة 20:30 من مساء اليوم نفسه. لا تسعّر الأسواق هذا الأسبوع سوى احتمال يقارب 10% لرفع الفائدة، بينما يظل الاحتمال في ديسمبر قريبًا من 70% — لذا لا يحمل القرار نفسه مفاجأة كبيرة، ونافذة التسعير الحقيقية تفتح ليلة صدور البيانات.
لدى المعسكر الصعودي ثلاث أوراق:
1. النمو متماسك: يتراوح إجماع السوق على الناتج المحلي الإجمالي للربع الثالث بين 3.0% و3.3% على أساس سنوي، أعلى من 2.2% في الربع الثاني؛ كما ظلّت قراءة التتبع GDPNow لبنك الاحتياطي الفيدرالي في أتلانتا عند 3.5% في 20 أكتوبر، ما يشير إلى أن أسعار الفائدة المرتفعة لم تكبح الاقتصاد.
2. لم تستبق الأسواق البيانات: لم يتجاوز نطاق تحرك ETH خلال 24 ساعة 2.31%؛ ورغم تداوله قرب أعلى مستوى له خلال 24 ساعة، لم يتجاوز 2,371.52 — وهذا يعكس الترقب، لا التشاؤم.
3. يبلغ سعر $BTC نحو 80,613، وقد عاد في عطلة نهاية الأسبوع ليستقر قرب مستوى 80,000؛ وهو مستوى لا بأس به، ولم نشهد ارتفاعًا استباقيًا قبل ليلة صدور البيانات.
ولدى المعسكر الهبوطي ثلاث أوراق أيضًا:
1. التضخم لم يهدأ بعد: تتوقع الأسواق أن يبلغ معدل التضخم الأساسي وفق مؤشر نفقات الاستهلاك الشخصي (PCE) في سبتمبر نحو 3.10% على أساس سنوي، وأن يصل التغير الشهري في مؤشر PCE العام إلى قرابة 0.5%؛ وإذا ظل التغير الشهري في المؤشر الأساسي فوق 0.3%، فسترتفع بوضوح احتمالات عدم خفض الفائدة في نوفمبر.
2. الأسواق تلقت درسًا قاسيًا الأسبوع الماضي: في 22 أكتوبر، هبط ناسداك 2.6% ومؤشر أشباه الموصلات في فيلادلفيا 6.72%، بعدما دفعت التوترات في الشرق الأوسط أسعار النفط إلى الارتفاع وأثارت مخاوف من عودة التضخم؛ وأغلق خام برنت يوم الجمعة عند 116.7، مرتفعًا 6 نقاط خلال الأسبوع، بعدما انعكس بالفعل أثر علاوة المخاطر الجيوسياسية في الأسعار.
3. الفاصل الزمني بحد ذاته مصدر للمخاطر: يُحسم قرار الفائدة أولًا في ساعات الفجر، ولا تصدر البيانات إلا مساءً؛ أي إن هناك نحو 18 ساعة بينهما. خلال هذه الفترة، قد تستوعب الأسواق لهجة الفيدرالي أولًا، ثم تفاجئها البيانات بما يناقضها — وحتى إذا ارتفعت الأسواق بعد القرار، فقد تعيد البيانات تسعير الأصول في اليوم التالي.
تقديري: لن أراهن على اتجاه قبل ليلة صدور البيانات. أكثر التركيبات إثارة للقلق هي اجتماع قوة النمو مع استمرار التضخم: أن يأتي الناتج المحلي الإجمالي ضمن نطاق الإجماع البالغ 3.0% إلى 3.3%، وأن يظل التغير الشهري في مؤشر PCE الأساسي فوق 0.3%. فهذا يعني أن مجال خفض الفائدة لا يزال محدودًا، وأن عوائد سندات الخزانة الأمريكية والدولار قد يرتفعان، ما يضغط على الأصول عالية المخاطر، ويجعل العملات البديلة أكثر تضررًا من BTC.
النقاط المحورية تتمثل في ثلاثة أرقام: 0.3% للتغير الشهري في مؤشر PCE الأساسي، و3.0% إلى 3.3% نطاقًا لإجماع الناتج المحلي الإجمالي، ومستوى 80,000 لـBTC.
شرط بطلان هذا التقدير: إذا تراجع التغير الشهري في مؤشر PCE الأساسي إلى قرابة 0.2%، بالتزامن مع نمو الناتج المحلي الإجمالي دون 3.0%، فسيبطل استنتاج «ضيق مجال خفض الفائدة» أعلاه، وقد تعود توقعات خفض الفائدة إلى الارتفاع.
أيهما تثق به أكثر: تصريحات الفجر أم بيانات المساء؟