مستثمرو التجزئة يشترون أسهم الذكاء الاصطناعي عند القاع، والمؤسسات تؤمّن ديون الذكاء الاصطناعي: 115 نقطة أساس في مستوى قياسي
عند إغلاق الأسهم الأمريكية يوم الجمعة، كان مؤشر ناسداك 100 شبه مستقر، بينما تراجع مؤشر ناسداك المركب 0.21%، وستاندرد آند بورز 500 بنسبة 0.52%.
إذا نظرنا إلى أسعار الأسهم وحدها، يبدو أن التراجع توقف هذه المرة.
رأى مستثمرو التجزئة أن الفرصة سانحة للشراء عند القاع، فضخوا الأموال في الذكاء الاصطناعي دفعة واحدة، في حين بدأت أسواق الائتمان ترفع أقساط التأمين على ديون شركات الذكاء الاصطناعي.
1. مستثمرو التجزئة يزيدون استثماراتهم في الذكاء الاصطناعي، بالتزامن مع إعادة تقييم مخاطر الائتمان
تُظهر بيانات تدفقات أموال مستثمري التجزئة التي نشرها جيه بي مورغان في 21 أكتوبر أن مشتريات التجزئة من أشباه الموصلات ارتفعت الأسبوع الماضي، من الخميس إلى الأربعاء، إلى أعلى مستوياتها منذ يوليو.
وكانت SanDisk وTSMC وNebius الأكثر شراءً، كما سجلت صناديق المؤشرات المتداولة لقطاع التكنولوجيا ثاني أكبر تدفقات أسبوعية في تاريخها.
لكن في 14 أكتوبر، كان جيه بي مورغان قد أشار إلى أن مستثمري التجزئة لم يشتروا عند القاع تقريبًا في مطلع أكتوبر.
وبحلول الوقت الذي تحركوا فيه فعليًا، كانت تفاصيل استثمارات Meta في الذكاء الاصطناعي، التي كشفت عنها نتائجها المالية، قد أثارت مخاوف السوق. وتعرض مؤشر فيلادلفيا لأشباه الموصلات يوم الخميس لهبوط حاد، مع تبخر مئات المليارات من الدولارات من القيمة السوقية للقطاع المعني.
الأسهم التي اشتروها للتو باتت على الفور أمام اختبار السوق.
2. المؤسسات لا تنظر إلى أسعار الأسهم فحسب، بل إلى كلفة التأمين أيضًا
مقايضات مخاطر الائتمان (CDS) هي تأمين ضد التخلف عن سداد ديون الشركات.
وكلما ارتفعت أقساط التأمين، دلّ ذلك على أن السوق يطلب تعويضًا أكبر عن تحمل مخاطر الائتمان، لكنه لا يعني أن الشركة ستتخلف عن السداد فورًا.
اتسع هامش مقايضات مخاطر الائتمان لخمس سنوات لدى Meta يوم الخميس بمقدار 7.6 نقاط أساس، ليصل إلى 114.79 نقطة أساس، مسجلًا مستوى قياسيًا.
وهذه هي الإشارة التي تستحق الانتباه.
تبلغ التزامات Meta المستقبلية المتعلقة بعقود الإيجار والعقود نحو 825 مليار دولار، بعد أن كانت نحو 700 مليار دولار في يوليو.
انتبهوا: هذا ليس دينًا بفائدة قدره 825 مليار دولار، بل التزامات مستقبلية متعلقة بعقود الإيجار والعقود.
وما زاد توتر السوق أن التدفق النقدي الحر لشركة Meta في الربع الثالث بلغ سالب 2.12 مليار دولار، وهي المرة الأولى التي يتحول فيها إلى السالب منذ إدراج الشركة في البورصة عام 2012.
شركة كانت تتمتع بتدفقات نقدية قوية جدًا تزيد الآن استثماراتها في الذكاء الاصطناعي بشكل كبير.
ولم تقتصر زيادة أقساط التأمين على Meta؛ إذ ارتفعت مقايضات مخاطر الائتمان لخمس سنوات لدى Oracle إلى 322 نقطة أساس في 19 أكتوبر، مقارنة بنحو 144 نقطة أساس في مطلع العام.
ووفقًا لإحصاءات مورغان ستانلي، تجاوز حجم التداول الأسبوعي لمقايضات مخاطر الائتمان لدى كبرى شركات الذكاء الاصطناعي 9 مليارات دولار في سبتمبر، بعدما كان أقل من ملياري دولار في يوليو.
تتداول سوق الأسهم على أساس توقعات النمو، أما سوق الائتمان فتهتم أكثر بسؤال: هل ستتمكن هذه الاستثمارات في نهاية المطاف من توليد تدفقات نقدية كافية؟
3. «كناري المنجم» CoreWeave: هبوط حاد يوم الخميس، واستمرار التراجع يوم الجمعة
تراجعت أسهم CoreWeave بنحو 10% يوم الخميس، بعد أن خفّضت Bernstein تصنيفها؛ ثم هبطت بنحو 2.5% أخرى يوم الجمعة، لتغلق عند 54.24 دولارًا.
اقتربت مقايضات مخاطر الائتمان لخمس سنوات للشركة من 1100 نقطة أساس.
وبناءً على هذا السعر، قدّر جيه بي مورغان أن احتمال التخلف عن السداد الذي تسعّره السوق خلال السنوات الخمس المقبلة يبلغ نحو 50%–60%. لكن هذا تقدير مستند إلى نموذج، وليس توقعًا فعليًا بحدوث التخلف عن السداد.
كما أن آراء وكالات التصنيف وبنوك الاستثمار ليست متطابقة.
فقد خفّض مورغان ستانلي يوم الجمعة السعر المستهدف من 99 دولارًا إلى 70 دولارًا، بينما أكدت UBS في اليوم نفسه توصيتها بالشراء.
إن ارتفاع تكاليف التمويل يفاقم ضغوط التدفقات النقدية لدى شركة تعتمد على الاقتراض الضخم لبناء القدرة الحاسوبية، ثم تؤجرها لعملاء كبار.
لا تقتصر مشكلة CoreWeave على مقدار هبوط سعر سهمها، بل تتمثل أيضًا في ما إذا كان بإمكانها الحصول بسلاسة على التمويل اللازم لتوسيع أعمالها مستقبلًا.
4. جيه بي مورغان: ضغوط البيع تقترب من ذروتها، لكن ذلك لا يعني زوال المخاطر
تضمن تقرير استراتيجي صادر عن جيه بي مورغان في 22 أكتوبر تقييمًا آخر جديرًا بالاهتمام:
اقتربت ضغوط البيع على الأسهم المرتبطة بالذكاء الاصطناعي من ذروتها، وتراجعت المراكز الاستثمارية عن أعلى مستوياتها في منتصف سبتمبر.
بلغت التدفقات النقدية لشركات التكنولوجيا العالمية نحو 2.2 تريليون دولار هذا العام، مقابل إنفاق رأسمالي بنحو 1.8 تريليون دولار. ومن الناحية النظرية، يمكن للتدفقات النقدية لدى شركات التكنولوجيا الكبرى أن توفر دعمًا تمويليًا معينًا لشركات الحوسبة السحابية الناشئة.
لكن التقرير حذّر أيضًا من أن قطاع أشباه الموصلات لا يزال هشًا. فرأس المال المخاطر، شديد التركز، يشكل نحو 20% من أسواق الأسهم العالمية، وقد تكون هذه الأصول أول ما يتعرض للبيع إذا اتسعت التقلبات.
ولا تعارض بين هذين التقييمين.
قد ترتد الأسهم بعد أن تهبط كثيرًا؛ لكن إذا واصلت تكاليف التمويل ارتفاعها، فقد تتدهور المخاطر الائتمانية للشركات رغم ذلك.
كما أن تعليق SK hynix تقييم طرح شركتها التابعة Solidigm للاكتتاب العام يوم الجمعة يبيّن أن أوضاع أسواق رأس المال بدأت تؤثر في تمويل أسهم سلسلة صناعة الذكاء الاصطناعي.
5. توقعات التضخم لا تزال تزيد الضغوط على السوق
جاءت القراءة الأولية لمؤشر مديري المشتريات الأمريكي، التي صدرت يوم الجمعة، كالتالي:
قطاع التصنيع: 56.0، وهو أعلى مستوى في 53 شهرًا؛ وقطاع الخدمات: 57.9.
وبلغت القراءة النهائية لمؤشر ثقة المستهلك الصادر عن جامعة ميشيغان 48.0، فيما ارتفعت توقعات التضخم لعام واحد إلى 4.7%، ولخمسة أعوام إلى 3.5%، وكلاهما عند أعلى مستوى في خمسة أشهر.
لا يزال نشاط الشركات قويًا، لكن توقعات التضخم لم تتراجع أيضًا.
وهذا يعني أن السوق لا يقتصر قلقه على عوائد الاستثمار في الذكاء الاصطناعي، بل عليه أيضًا مواجهة احتمال استمرار تكاليف التمويل عند مستويات مرتفعة لفترة طويلة.
يشتري مستثمرو التجزئة أسهم الذكاء الاصطناعي رهانًا على نموها، فيما تعيد المؤسسات حساب كلفة تمويل الذكاء الاصطناعي.
يقول جيه بي مورغان إن ضغوط البيع تقترب من ذروتها، ما قد يعني أن الأسهم تقترب من نقطة تحول على صعيد التداول؛ لكن ارتفاع مقايضات مخاطر الائتمان لدى Meta وCoreWeave يذكّرنا بأن مخاطر الائتمان لا تختفي تلقائيًا لمجرد توقف أسعار الأسهم عن الهبوط.
إليكم إشارتين أساسيتين لمتابعتهما الأسبوع المقبل:
أولًا، هل ستتراجع مقايضات مخاطر الائتمان لدى CoreWeave من مستوياتها المرتفعة؟
ثانيًا، هل سيواصل مستثمرو التجزئة شراء أسهم الذكاء الاصطناعي وأشباه الموصلات؟
إذا ارتدت أسعار الأسهم وانكمشت فروق الائتمان أيضًا، فحينها فقط يمكن القول إن السوق بدأ يلتقط أنفاسه فعلًا.
أما إذا ارتدت الأسهم بينما واصلت مقايضات مخاطر الائتمان اتساعها، فعلينا توخي الحذر.
سوق الأسهم تشتري عند القاع، وسوق السندات تشتري التأمين.
مستثمرو التجزئة في مواجهة المؤسسات: من منهما يرى أبعد هذه المرة؟
عند إغلاق الأسهم الأمريكية يوم الجمعة، كان مؤشر ناسداك 100 شبه مستقر، بينما تراجع مؤشر ناسداك المركب 0.21%، وستاندرد آند بورز 500 بنسبة 0.52%.
إذا نظرنا إلى أسعار الأسهم وحدها، يبدو أن التراجع توقف هذه المرة.
رأى مستثمرو التجزئة أن الفرصة سانحة للشراء عند القاع، فضخوا الأموال في الذكاء الاصطناعي دفعة واحدة، في حين بدأت أسواق الائتمان ترفع أقساط التأمين على ديون شركات الذكاء الاصطناعي.
1. مستثمرو التجزئة يزيدون استثماراتهم في الذكاء الاصطناعي، بالتزامن مع إعادة تقييم مخاطر الائتمان
تُظهر بيانات تدفقات أموال مستثمري التجزئة التي نشرها جيه بي مورغان في 21 أكتوبر أن مشتريات التجزئة من أشباه الموصلات ارتفعت الأسبوع الماضي، من الخميس إلى الأربعاء، إلى أعلى مستوياتها منذ يوليو.
وكانت SanDisk وTSMC وNebius الأكثر شراءً، كما سجلت صناديق المؤشرات المتداولة لقطاع التكنولوجيا ثاني أكبر تدفقات أسبوعية في تاريخها.
لكن في 14 أكتوبر، كان جيه بي مورغان قد أشار إلى أن مستثمري التجزئة لم يشتروا عند القاع تقريبًا في مطلع أكتوبر.
وبحلول الوقت الذي تحركوا فيه فعليًا، كانت تفاصيل استثمارات Meta في الذكاء الاصطناعي، التي كشفت عنها نتائجها المالية، قد أثارت مخاوف السوق. وتعرض مؤشر فيلادلفيا لأشباه الموصلات يوم الخميس لهبوط حاد، مع تبخر مئات المليارات من الدولارات من القيمة السوقية للقطاع المعني.
الأسهم التي اشتروها للتو باتت على الفور أمام اختبار السوق.
2. المؤسسات لا تنظر إلى أسعار الأسهم فحسب، بل إلى كلفة التأمين أيضًا
مقايضات مخاطر الائتمان (CDS) هي تأمين ضد التخلف عن سداد ديون الشركات.
وكلما ارتفعت أقساط التأمين، دلّ ذلك على أن السوق يطلب تعويضًا أكبر عن تحمل مخاطر الائتمان، لكنه لا يعني أن الشركة ستتخلف عن السداد فورًا.
اتسع هامش مقايضات مخاطر الائتمان لخمس سنوات لدى Meta يوم الخميس بمقدار 7.6 نقاط أساس، ليصل إلى 114.79 نقطة أساس، مسجلًا مستوى قياسيًا.
وهذه هي الإشارة التي تستحق الانتباه.
تبلغ التزامات Meta المستقبلية المتعلقة بعقود الإيجار والعقود نحو 825 مليار دولار، بعد أن كانت نحو 700 مليار دولار في يوليو.
انتبهوا: هذا ليس دينًا بفائدة قدره 825 مليار دولار، بل التزامات مستقبلية متعلقة بعقود الإيجار والعقود.
وما زاد توتر السوق أن التدفق النقدي الحر لشركة Meta في الربع الثالث بلغ سالب 2.12 مليار دولار، وهي المرة الأولى التي يتحول فيها إلى السالب منذ إدراج الشركة في البورصة عام 2012.
شركة كانت تتمتع بتدفقات نقدية قوية جدًا تزيد الآن استثماراتها في الذكاء الاصطناعي بشكل كبير.
ولم تقتصر زيادة أقساط التأمين على Meta؛ إذ ارتفعت مقايضات مخاطر الائتمان لخمس سنوات لدى Oracle إلى 322 نقطة أساس في 19 أكتوبر، مقارنة بنحو 144 نقطة أساس في مطلع العام.
ووفقًا لإحصاءات مورغان ستانلي، تجاوز حجم التداول الأسبوعي لمقايضات مخاطر الائتمان لدى كبرى شركات الذكاء الاصطناعي 9 مليارات دولار في سبتمبر، بعدما كان أقل من ملياري دولار في يوليو.
تتداول سوق الأسهم على أساس توقعات النمو، أما سوق الائتمان فتهتم أكثر بسؤال: هل ستتمكن هذه الاستثمارات في نهاية المطاف من توليد تدفقات نقدية كافية؟
3. «كناري المنجم» CoreWeave: هبوط حاد يوم الخميس، واستمرار التراجع يوم الجمعة
تراجعت أسهم CoreWeave بنحو 10% يوم الخميس، بعد أن خفّضت Bernstein تصنيفها؛ ثم هبطت بنحو 2.5% أخرى يوم الجمعة، لتغلق عند 54.24 دولارًا.
اقتربت مقايضات مخاطر الائتمان لخمس سنوات للشركة من 1100 نقطة أساس.
وبناءً على هذا السعر، قدّر جيه بي مورغان أن احتمال التخلف عن السداد الذي تسعّره السوق خلال السنوات الخمس المقبلة يبلغ نحو 50%–60%. لكن هذا تقدير مستند إلى نموذج، وليس توقعًا فعليًا بحدوث التخلف عن السداد.
كما أن آراء وكالات التصنيف وبنوك الاستثمار ليست متطابقة.
فقد خفّض مورغان ستانلي يوم الجمعة السعر المستهدف من 99 دولارًا إلى 70 دولارًا، بينما أكدت UBS في اليوم نفسه توصيتها بالشراء.
إن ارتفاع تكاليف التمويل يفاقم ضغوط التدفقات النقدية لدى شركة تعتمد على الاقتراض الضخم لبناء القدرة الحاسوبية، ثم تؤجرها لعملاء كبار.
لا تقتصر مشكلة CoreWeave على مقدار هبوط سعر سهمها، بل تتمثل أيضًا في ما إذا كان بإمكانها الحصول بسلاسة على التمويل اللازم لتوسيع أعمالها مستقبلًا.
4. جيه بي مورغان: ضغوط البيع تقترب من ذروتها، لكن ذلك لا يعني زوال المخاطر
تضمن تقرير استراتيجي صادر عن جيه بي مورغان في 22 أكتوبر تقييمًا آخر جديرًا بالاهتمام:
اقتربت ضغوط البيع على الأسهم المرتبطة بالذكاء الاصطناعي من ذروتها، وتراجعت المراكز الاستثمارية عن أعلى مستوياتها في منتصف سبتمبر.
بلغت التدفقات النقدية لشركات التكنولوجيا العالمية نحو 2.2 تريليون دولار هذا العام، مقابل إنفاق رأسمالي بنحو 1.8 تريليون دولار. ومن الناحية النظرية، يمكن للتدفقات النقدية لدى شركات التكنولوجيا الكبرى أن توفر دعمًا تمويليًا معينًا لشركات الحوسبة السحابية الناشئة.
لكن التقرير حذّر أيضًا من أن قطاع أشباه الموصلات لا يزال هشًا. فرأس المال المخاطر، شديد التركز، يشكل نحو 20% من أسواق الأسهم العالمية، وقد تكون هذه الأصول أول ما يتعرض للبيع إذا اتسعت التقلبات.
ولا تعارض بين هذين التقييمين.
قد ترتد الأسهم بعد أن تهبط كثيرًا؛ لكن إذا واصلت تكاليف التمويل ارتفاعها، فقد تتدهور المخاطر الائتمانية للشركات رغم ذلك.
كما أن تعليق SK hynix تقييم طرح شركتها التابعة Solidigm للاكتتاب العام يوم الجمعة يبيّن أن أوضاع أسواق رأس المال بدأت تؤثر في تمويل أسهم سلسلة صناعة الذكاء الاصطناعي.
5. توقعات التضخم لا تزال تزيد الضغوط على السوق
جاءت القراءة الأولية لمؤشر مديري المشتريات الأمريكي، التي صدرت يوم الجمعة، كالتالي:
قطاع التصنيع: 56.0، وهو أعلى مستوى في 53 شهرًا؛ وقطاع الخدمات: 57.9.
وبلغت القراءة النهائية لمؤشر ثقة المستهلك الصادر عن جامعة ميشيغان 48.0، فيما ارتفعت توقعات التضخم لعام واحد إلى 4.7%، ولخمسة أعوام إلى 3.5%، وكلاهما عند أعلى مستوى في خمسة أشهر.
لا يزال نشاط الشركات قويًا، لكن توقعات التضخم لم تتراجع أيضًا.
وهذا يعني أن السوق لا يقتصر قلقه على عوائد الاستثمار في الذكاء الاصطناعي، بل عليه أيضًا مواجهة احتمال استمرار تكاليف التمويل عند مستويات مرتفعة لفترة طويلة.
يشتري مستثمرو التجزئة أسهم الذكاء الاصطناعي رهانًا على نموها، فيما تعيد المؤسسات حساب كلفة تمويل الذكاء الاصطناعي.
يقول جيه بي مورغان إن ضغوط البيع تقترب من ذروتها، ما قد يعني أن الأسهم تقترب من نقطة تحول على صعيد التداول؛ لكن ارتفاع مقايضات مخاطر الائتمان لدى Meta وCoreWeave يذكّرنا بأن مخاطر الائتمان لا تختفي تلقائيًا لمجرد توقف أسعار الأسهم عن الهبوط.
إليكم إشارتين أساسيتين لمتابعتهما الأسبوع المقبل:
أولًا، هل ستتراجع مقايضات مخاطر الائتمان لدى CoreWeave من مستوياتها المرتفعة؟
ثانيًا، هل سيواصل مستثمرو التجزئة شراء أسهم الذكاء الاصطناعي وأشباه الموصلات؟
إذا ارتدت أسعار الأسهم وانكمشت فروق الائتمان أيضًا، فحينها فقط يمكن القول إن السوق بدأ يلتقط أنفاسه فعلًا.
أما إذا ارتدت الأسهم بينما واصلت مقايضات مخاطر الائتمان اتساعها، فعلينا توخي الحذر.
سوق الأسهم تشتري عند القاع، وسوق السندات تشتري التأمين.
مستثمرو التجزئة في مواجهة المؤسسات: من منهما يرى أبعد هذه المرة؟