أعتقد أن أكبر درس من أحدث نتائج ميتا المالية بسيط: نجاح الشركة لا يجعل كل استثمار جديد فيها ناجحًا تلقائيًا.
أعلنت ميتا عن نمو قوي في الإيرادات، لكن أسهمها تعرضت لضغوط كبيرة، إذ ركز المستثمرون على تكلفة بناء مستقبلها في مجال الذكاء الاصطناعي. وفي 22 أكتوبر، تراجع السهم بنحو 8%، رغم تحقيق الشركة أرقام مبيعات مبهرة. يخبرنا هذا التفاعل بشيء مهم عن التغيرات التي يشهدها السوق. فالمستثمرون يريدون أكثر من وعود كبيرة بشأن الذكاء الاصطناعي؛ إنهم يريدون أن يعرفوا متى ستتحول تلك الوعود إلى عوائد نقدية مستدامة. <Cite refs={["turn352116search10","turn169406search20"]}/>
## الأعمال قوية. فلماذا هذا الذعر؟
لنبدأ بالأرقام.
حققت Meta إيرادات بلغت 64.6 مليار دولار في الربع الثالث، بزيادة 26% على أساس سنوي. وظلت أعمالها الإعلانية قوية، إذ زاد عدد مرات ظهور الإعلانات بنسبة 10% وارتفع متوسط سعر الإعلان بنسبة 14%. كما بلغ متوسط عدد المستخدمين النشطين يوميًا عبر تطبيقاتها 3.64 مليار شخص خلال سبتمبر. <Cite refs={["turn352116search10"]}/>
هذه ليست صورة شركة توقفت أعمالها الرئيسية فجأة عن تحقيق النتائج.
لا يزال Facebook وInstagram منصتين إعلانيتين قيّمتين. تدفع الشركات للوصول إلى الناس، ويمكن لأنظمة الذكاء الاصطناعي لدى Meta تحسين التوصيات، وإبقاء المستخدمين متفاعلين، ومساعدة المعلنين في العثور على عملاء محتملين. وقد يجعل الاستهداف الأفضل الإعلانات أكثر فاعلية، ما يمنح Meta وسيلة مباشرة لتحقيق إيرادات أكبر من جمهورها الحالي.
لكن هنا تتعقد القصة: تنمو الأموال الواردة إلى الشركة، فيما ترتفع تكلفة بناء فصلها المقبل بوتيرة أسرع.
## الرقم الذي غيّر مجرى النقاش
أعلنت Meta عن نفقات رأسمالية بلغت نحو 34.9 مليار دولار في الربع الثالث، بما فيها مدفوعات أصل الدين لعقود الإيجار التمويلي. وبلغ التدفق النقدي التشغيلي نحو 32.8 مليار دولار، ما أسفر عن تدفق نقدي حر سلبي قدره 2.12 مليار دولار. وقبل عام، حققت الشركة تدفقًا نقديًا حرًا إيجابيًا قدره 10.63 مليار دولار في الربع نفسه. <Cite refs={["turn352116search10"]}/>
ماذا يعني ذلك بلغة بسيطة؟
التدفق النقدي التشغيلي هو الأموال التي تحققها الشركة من عملياتها الاعتيادية. أما التدفق النقدي الحر فهو ما يتبقى بعد بعض الاستثمارات الكبيرة، ومنها الإنفاق على العقارات والمعدات.
تخيّل أنك تتقاضى راتبًا جيدًا جدًا، لكنك تنفق أكثر منه على منزل ومعدات ومشروع تجاري جديد. قد تظل لديك خطة قيّمة على المدى الطويل، لكن سيبقى لديك نقد أقل اليوم.
هذا هو مصدر قلق المستثمرين إزاء Meta. فالرقم السلبي لا يعني تلقائيًا أن الشركة تواجه ضائقة مالية. لكنه يوضح مدى استنزاف الإنفاق الكبير على البنية التحتية للنقد الذي تولّده أعمالها الحالية.
## سباق الذكاء الاصطناعي يزداد كلفة
تبني Meta مراكز بيانات، وتشتري معدات حوسبة، وتطور منتجات للذكاء الاصطناعي تهدف إلى المنافسة في سوق تزداد ازدحامًا.
رفعت الشركة توقعاتها المحدّثة للنفقات الرأسمالية لعام 2026 إلى ما بين 135 مليار دولار و145 مليار دولار. وتتوقع الشركة أيضًا إيرادات للربع الرابع تتراوح بين 73 مليار دولار و76 مليار دولار، ما يشير إلى استمرار قوة الطلب على أعمالها الأساسية. <Cite refs={["turn352116search10"]}/>
فلماذا يشعر المستثمرون بالقلق؟
لأن إنفاق الأموال هو الجزء السهل من قصة الاستثمار. أما تحقيق أرباح إضافية كافية لتبرير هذا الإنفاق، فأصعب بكثير.
تتطلب رقائق الذكاء الاصطناعي ومراكز البيانات استثمارات أولية كبيرة، في حين قد يستغرق ظهور عوائدها سنوات. كما تنخفض قيمة المعدات مع مرور الوقت، وينتهي بها الأمر إلى الحاجة للاستبدال. وإذا نما الطلب بوتيرة أبطأ من المتوقع، فقد تتحمل الشركات تكاليف هائلة قبل أن تلحق بها الإيرادات.
ترى Meta أن استثماراتها في الذكاء الاصطناعي تعمل بالفعل على تحسين أداء الإعلانات وزيادة التفاعل. لكن التحدي يكمن في إثبات أن هذه المنافع ستكون كبيرة بما يكفي لتغطية التكاليف المتزايدة بمرور الوقت.
## منتج جديد للذكاء الاصطناعي قد يغيّر المشهد
وثمة جانب آخر لهذا النقاش.
أطلقت Meta منتجي Muse وMuse Wonder للذكاء الاصطناعي، وتقول الإدارة إنها ترى فرصة للتوسع إلى ما يتجاوز وسائل التواصل الاجتماعي والإعلانات التقليدية. وخلال مناقشة الأرباح، سلطت الشركة الضوء على الإقبال الأولي على Muse والفرص المحتملة في التسوق وخدمات أخرى. <Cite refs={["turn352116search10","turn169406search17"]}/>
تأمل في الاحتمالات: يمكن لمساعد يعمل بالذكاء الاصطناعي أن يساعد المستخدمين في اكتشاف المنتجات ومقارنة الخيارات وإنجاز المهام. وقد تدفع الشركات في نهاية المطاف مقابل أدوات تساعدها على التواصل مع العملاء أو إتمام المعاملات.
إذا نجحت Meta في تحويل هذه التجارب إلى إيرادات، فقد ينشئ الاستثمار نشاطًا تجاريًا جديدًا بدلًا من الاكتفاء بتحسين تطبيقاتها الحالية.
لكن الاهتمام الأولي لا يعني أن الربحية قد ثبتت. فما زال المستثمرون بحاجة إلى أدلة بشأن احتفاظ المستخدمين، والتكاليف التشغيلية، ومقدار الإيرادات التي يمكن لهذه المنتجات تحقيقها واقعيًا.
وهذا هو الفرق بين عرض تقني مثير للإعجاب ونشاط تجاري مستدام.
## سؤال التمويل الذي لا يمكن للمستثمرين تجاهله
أعلنت Meta أيضًا عن هيكل جديد لأسهم الفئة C لا يمنح حامليه حق التصويت. وقد لفت الإعلان الانتباه لأنه يمنح الشركة مرونة إضافية في ما يتعلق بالتمويل المحتمل وتعويضات الموظفين وعمليات الاستحواذ، مع الحفاظ على سيطرة Mark Zuckerberg على التصويت. <Cite refs={["turn352116search10","turn169406news0"]}/>
ومن الطبيعي أن يتساءل المستثمرون عما قد يعنيه ذلك للمساهمين الحاليين.
إذا أصدرت شركة أسهمًا إضافية مستقبلًا، فقد يمتلك المساهمون الحاليون نسبة أصغر من الشركة. ويُعرف هذا الاحتمال باسم التخفيف. لكن هيكل الأسهم الجديد لا يعني، بحد ذاته، أن Meta أعلنت عن خطة محددة لجمع مئات المليارات من الدولارات عبر إصدار أسهم جديدة.
السؤال المهم هو كيف ستختار Meta تمويل طموحاتها، وما إذا كانت العوائد المتحققة في نهاية المطاف ستبرر التكلفة.
وتستحق أسواق الائتمان المتابعة أيضًا. فقد أفادت Reuters بأن تكلفة التأمين على ديون Meta ضد التخلف عن السداد ارتفعت بشدة بعد النتائج، ما يعكس تزايد المخاوف بشأن خطط الإنفاق. وهذه إشارة تحذير من المستثمرين، وليست دليلًا على عجز Meta عن الوفاء بالتزاماتها. <Cite refs={["turn352116news56","turn169406news0"]}/>
## ماذا سيحدث بعد ذلك؟
سأراقب ثلاثة أمور عن كثب.
أولًا، التدفق النقدي الحر. هل تستطيع Meta ضبط الإنفاق مقارنةً بالنقد الذي تولّده أعمالها؟
ثانيًا، تحقيق الدخل من الذكاء الاصطناعي. هل تستطيع Muse ومنتجات Meta الأخرى للذكاء الاصطناعي تحقيق إيرادات ملموسة، لا مجرد إثارة اهتمام المستخدمين؟
ثالثًا، توجيهات الإنفاق المستقبلية. إذا استمر الاستثمار في الارتفاع، فسيتعين على الإدارة توضيح سبب توقعها أن يحقق الإنفاق الإضافي عوائد مجزية.
وهناك أيضًا تكلفة قانونية ينبغي أخذها في الحسبان. فقد سجلت Meta مصروفًا بقيمة 9.89 مليار دولار مرتبطًا باتفاق مع المدعين العامين في ولايات أمريكية. وقد أثّر هذا المصروف بشدة في الدخل التشغيلي المُعلن، لذا ينبغي للمستثمرين التمييز بين الآثار القانونية لمرة واحدة والأداء الأساسي لأعمال الإعلانات. <Cite refs={["turn352116search10"]}/>
## خلاصة رأيي
لا أرى أن التراجع الأخير في أسهم Meta يثبت فشل استراتيجيتها في الذكاء الاصطناعي. بل أرى أن السوق يطالب بأدلة أقوى قبل مكافأة استراتيجية تزداد كلفتها.
الفرصة حقيقية: لدى Meta جمهور هائل، ومحرك إعلانات قوي، والموارد اللازمة لبناء منتجات جديدة. لكن المخاطر حقيقية أيضًا. فإذا زاد الإنفاق على الذكاء الاصطناعي بوتيرة أسرع من الأرباح التي يحققها، فقد تواجه حتى الشركة الناجحة انخفاضًا في تقييمها.
لن يتحدد الفصل المقبل بمقدار ما تنفقه Meta على الذكاء الاصطناعي، بل بما تحققه من هذا الإنفاق.
ما رأيك: هل تبني Meta محرك النمو الكبير التالي، أم أن وول ستريت محقة في المطالبة بالدليل قبل منح إنفاق الذكاء الاصطناعي تقييمًا أعلى؟
