رأي بقلم كاتي هاريس، رئيسة السياسات في أوروبا لدى Coinbase
تقف المملكة المتحدة أمام خيار قد يحدد مستقبلها المالي: هل ينبغي السماح للتمويل اللامركزي (DeFi) بالتطور عبر بوابات خاضعة للتنظيم، أم سيُحصر في نطاق معزول؟
لا يقتصر الأمر على المهتمين بالعملات المشفرة؛ بل يتصل بمستقبل أسواق رأس المال، والقدرة التنافسية لحي المال في لندن، وقدرة المملكة المتحدة على تشكيل الجيل المقبل من البنية التحتية المالية.
التمويل اللامركزي (DeFi) هو برمجيات تتيح للناس الاقتراض والإقراض والتداول مباشرةً فيما بينهم، من دون الاعتماد على وسيط مثل بنك أو شركة وساطة. وهو أقرب في طريقة عمله إلى الإنترنت منه إلى مؤسسة مالية، إذ يعد بخدمات مالية أقل تكلفة وأسرع، ومتاحة للجميع في أي وقت.
سيظل الوصول إلى التمويل اللامركزي (DeFi) متاحًا دائمًا عبر المسارات مفتوحة المصدر أو اللامركزية، لكن بإمكان الجهات المقدِّمة للخدمات الخاضعة للتنظيم أن تتيح أيضًا مسارًا للوصول إلى DeFi، ما يسمح للعملاء باستخدام هذه التقنية مع تزويدهم بمعلومات أساسية عن الخدمات التي يصلون إليها والمخاطر التي ينبغي أن يكونوا على دراية بها.
لكن القواعد المقترحة للأصول المشفرة من هيئة السلوك المالي (FCA) قد تجعل ذلك مستحيلًا. إذ ستتوقع الهيئة من المنصات الخاضعة للتنظيم ضمان تنفيذ أوامر العملاء في أماكن تداول مرخّصة من الهيئة حصرًا. ورغم أن هذا الإجراء يهدف إلى منع الشركات الأجنبية من دخول السوق البريطانية على نحو غير قانوني، فإنه ينطوي أيضًا على خطر حجب الوصول إلى DeFi، لأن البروتوكولات ومنصات التداول اللامركزية التي ينفذ المستخدمون أوامرهم من خلالها لا يقف وراءها شخص يمكن ترخيصه.
نظرة عامة على بيانات السياسات المتعلقة بنظام الهيئة التنظيمي للأصول المشفرة. المصدر: FCA
لا تنص أي قاعدة صراحةً على أنه لا يجوز للشركات إتاحة التكامل مع DeFi لعملائها؛ لكن الهيئة أوضحت أنها لا تعتزم وضع قواعد خاصة بهذه المنتجات، وتفضّل بدلًا من ذلك تطبيق القواعد نفسها المطبقة على التداول المركزي بالكامل. وقد يؤدي ذلك فعليًا إلى حظرها.
اعتبارًا من أكتوبر 2027، قد لا تعود المنصات الخاضعة للتنظيم قادرة على إتاحة خدمات DeFi لعملائها، ما لم تغيّر الهيئة نهجها.
تعهدت الحكومة بأنها تريد أن «تقود المملكة المتحدة العالم في مجال الأصول الرقمية». وسيصعب تحقيق هذا الطموح إذا حُرمت الشركات البريطانية من الوصول إلى البنية التحتية اللامركزية التي تقوم عليها أسواق الأصول الرقمية.
أصبح DeFi جزءًا من البنية التحتية المالية للمرحلة المقبلة
تدرك الجهات التنظيمية في ولايات قضائية أخرى الفرص المتاحة، وتبحث سبل تمكين الابتكار في مجال DeFi. ففي الاتحاد الأوروبي، اقترحت الهيئة الأوروبية للأوراق المالية والأسواق السماح للشركات الخاضعة للتنظيم بإتاحة الوصول إلى DeFi، مشيرةً إلى أن ذلك قد «يتيح الابتكار في التمويل اللامركزي ضمن بيئة خاضعة للتنظيم وشفافة».
في سبتمبر، منحت هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية «إعفاءً للابتكار» لتداول الأسهم المرمّزة بين الأفراد، باستخدام أنظمة تداول آلية ومجمعات للسيولة.
باختصار، تبحث الولايات المتحدة والاتحاد الأوروبي سبل تعاون التمويل التقليدي مع بنية DeFi التحتية. وينبغي للمملكة المتحدة أن تبحث في الإمكانات نفسها قبل أن تغلق هذا الخيار نهائيًا.
لا يمكن للتمويل المرمّز على السلسلة أن يحقق كامل إمكاناته إذا ظل محصورًا في أنظمة مغلقة ومجزأة يصعب عليها التفاعل مع التقنية اللامركزية التي تقوم عليها.
قد يدفع الحظر الفعلي أنشطة DeFi إلى ما يتجاوز نطاق الجهة التنظيمية
وضعت المملكة المتحدة أول مجموعة قواعد متكاملة لتنظيم الأصول المشفرة. واعتبارًا من 25 أكتوبر 2027، ستحتاج الشركات التي تقدم خدمات الأصول المشفرة لعملاء في المملكة المتحدة إلى ترخيص من الهيئة. وتجري الهيئة الآن مشاورات بشأن الإرشادات المتعلقة بكيفية تطبيق قواعدها على الشركات التي تقدم خدمات مالية تستخدم DeFi أو تتفاعل معه.
تتمحور المخاوف المحتملة بشأن التكامل مع DeFi حول ثلاثة أمور. أولًا، قد لا يدرك العميل الذي يستخدم منصة خاضعة للتنظيم ومألوفة له أنه انتقل إلى بيئة لا تسري فيها وسائل الحماية المعتادة. ثانيًا، قد تلجأ بعض الشركات إلى التكامل مع DeFi للتهرب من الالتزامات التنظيمية. ثالثًا، قد ينطوي DeFi على مخاطر مرتبطة بالجرائم المالية ومرونة الأسواق.
تريد المملكة المتحدة أن تقود العالم في مجال الأصول الرقمية. المصدر: Gov.uk
لكن هذه المخاطر تشير إلى الحاجة إلى معلومات واضحة للمستهلكين ومسؤوليات محددة للشركات، لا إلى الحظر.
سيؤدي الحظر الفعلي إلى عكس النتيجة المقصودة. فهو لن يقضي على DeFi، بل سيدفع مزيدًا من النشاط إلى خارج نطاق الرؤية العملية للهيئة، ويحدّ من قدرة الشركات الخاضعة للتنظيم على التأثير في طريقة تفاعل العملاء معه.
يمكن للمنصات الخاضعة للتنظيم أن توفر نقطة إشراف مفيدة. فهي قادرة على توضيح متى يغادر العملاء بيئة خاضعة للتنظيم، واشتراط موافقتهم قبل السماح بذلك. كما يمكن للشركات الخاضعة للتنظيم انتقاء بروتوكولات محددة لإتاحة الوصول إليها، وتقييم المخاطر التشغيلية ومخاطر الحوكمة، وإبلاغ الجهات التنظيمية بالحوادث ومستويات الاستخدام.
نظّم بوابة الوصول، لا التقنية
تقرّ المملكة المتحدة بالفعل، في مجالات أخرى من التمويل، بأن المؤسسات الخاضعة للتنظيم يمكنها إتاحة الوصول إلى منتجات أو أسواق لا تخضع للمستوى نفسه من الرقابة.
تتيح كثير من منصات تداول التجزئة، أو ما يُسمّى «التطبيقات الشاملة»، للمستهلكين الآن الوصول إلى مجموعة متنوعة من المنتجات، من الأسهم وصناديق أسواق المال إلى السلع والعملات الأجنبية، مع مستويات متفاوتة من الحماية التنظيمية. وتسمح الهيئة بذلك ما دامت المنصات توضّح للمستهلكين أوجه الحماية المنطبقة على مختلف المنتجات والخدمات.
لذلك يحتاج التكامل مع DeFi إلى حل أفضل. ينبغي للهيئة حماية المستهلكين، لكن لا ينبغي لها السعي إلى تحقيق هذه الحماية عبر الإقصاء التام.
من شأن التكامل المسؤول أن يزوّد المستهلكين بمعلومات أوضح، ويمنح المشرفين رؤية أوسع، ويتيح للخدمات المالية البريطانية فرصة المنافسة في المرحلة المقبلة من الابتكار المالي.
سيستخدم المستهلكون DeFi؛ والسؤال هو: أين؟
يمكن الوصول إلى بروتوكولات DeFi مباشرةً بالفعل، من دون الاستعانة بشركات خاضعة للتنظيم. والسؤال هو ما إذا كان سيتمكن المستهلكون أيضًا من الوصول إلى DeFi عبر بوابة خاضعة للتنظيم، مع إفصاحات واضحة وضوابط وقائية.
تتجاوز أهمية المسألة تداول العملات المشفرة. إذ يشكل DeFi أساسًا لأكبر وفورات محتملة في التكاليف مع انتقال الخدمات المالية إلى السلسلة، بفضل انخفاض عدد الوسطاء المكلفين واستخدام أنظمة تدعم العمل على مدار الساعة طوال أيام الأسبوع وعبر الحدود. ومن الضروري أن تتيح اللوائح مسارًا واضحًا لدعم DeFi، كي تمنح الشركات الثقة للاستثمار في الابتكار بالمملكة المتحدة على المدى الطويل.
إذا فُرضت قيود على الوصول في المملكة المتحدة، فقد تتطور أسواق رأس المال المرمّز والابتكارات المالية عمومًا في بلدان تحسم أمرها وتدعم البنية التحتية لـ DeFi.
لا يمكن للمملكة المتحدة أن تطمح بجدية إلى الريادة في مجال التمويل الرقمي، فيما تغلق البنية التحتية اللامركزية التي يُبنى عليها مستقبل التمويل.
نبذة عن الكاتبة: كاتي هاريز هي رئيسة السياسات لشؤون أوروبا في Coinbase. تقود كاتي العمل في مجال السياسات الدولية، وتتواصل مع الجهات التنظيمية والحكومات وأصحاب المصلحة في القطاع للمساهمة في صياغة بيئة تنظيمية تعزز النمو والمنافسة والرقابة المسؤولة على الأصول الرقمية في المملكة المتحدة وأوروبا. قبل انضمامها إلى Coinbase، شغلت كاتي منصب نائبة الرئيس في Goldman Sachs. كما تشارك كاتي بفاعلية في مجلس أعمال الأصول المشفرة في المملكة المتحدة (UKCBC)، وهو أبرز هيئة تجارية للعملات المشفرة في البلاد.
المجلة: ارتكبت «خطأً صادقًا» في ضرائب العملات المشفرة؟ مشروع قانون جديد يتيح مخرجًا