عقدت هيئة الخدمات المالية اليابانية في 20 أكتوبر الاجتماع الأول للسنة المالية 2026 لفريق دراسة «سبل التعامل مع التمويل الرقمي واللامركزي»، وبحثت التحديات القانونية المتعلقة بالعملات المستقرة وترميز الأصول ومنصات التداول اللامركزية (DEX). ووفقًا لوثائق الاجتماع التي نشرتها الهيئة، أشارت الأمانة العامة في موادها التوضيحية إلى أنه لا توجد حتى الآن في اليابان أي أوراق مالية محتفظ بها عبر حسابات التحويل الدفتري (مثل السندات الحكومية وسندات الشركات وصناديق الاستثمار والأسهم وغيرها) يجري تداولها على السلسلة، كما يصعب تطبيق نهج شركة DTCC الأمريكية في الترميز كما هو بموجب القوانين اليابانية الحالية.

فريق دراسة في هيئة الخدمات المالية يبحث ثلاثة محاور: العملات المستقرة والترميز ومنصات DEX

ينبثق هذا الفريق البحثي عن «الاستراتيجية المالية لتعزيز الاستثمار في النمو» التي أعلنتها هيئة الخدمات المالية اليابانية في 21 يوليو. وطرحت الهيئة في الاستراتيجية «مبادرة التمويل على السلسلة في عصر الذكاء الاصطناعي»، وأنشأت منتدى وفريقين بحثيين. ويتولى هذا الفريق تهيئة البيئة، ويدرس ثلاثة أمور: الإطار التنظيمي للعملات المستقرة، والأنظمة الخاصة بترميز مختلف أنواع الأصول، وإدارة المخاطر لدى جهات التمويل اللامركزي (DeFi)، مثل منصات التداول اللامركزية (DEX)، ومشغّلي المحافظ. ومن المتوقع أن يعقد المنتدى اجتماعه الثاني في مطلع عام 2027، ويقدم تقريرًا مرحليًا وخارطة طريق للتعاون بين القطاعين العام والخاص.

يرأس فريق البحث هيديكي كاندا، الأستاذ الفخري بجامعة طوكيو، ويضم أعضاؤه في الغالب باحثين في القانون والاقتصاد ومحامين. وفي الاجتماع الأول، قدمت كل من نومورا هولدينغز وSecuritize Japan عروضًا، وحضر بصفة مراقب ممثلون عن بنك اليابان، ومجموعة بورصة اليابان، ومؤسسة إيداع وتحويل الأوراق المالية (JASDEC)، المسؤولة عن الحفظ المركزي للأسهم، وغيرها.

استشهدت مواد الأمانة ببيانات RWA.xyz التي تفيد بأن إجمالي إصدارات الأصول المرمّزة عالميًا تجاوز 35 مليار دولار حتى يوليو 2026. أما الأوراق المالية المرمّزة (ST) في اليابان، فيهيمن عليها العقار. وبالنسبة إلى صناديق الاستثمار، يصعب حتى الآن إحراز تقدم في الترميز لأن (قانون صناديق الاستثمار) يشترط إصدار شهادات مستفيدين مادية. وفي 7 أبريل، اقترح تحالف صناعي تتولى Progmat أمانته تعديل (قانون صناديق الاستثمار) للسماح بعدم إصدار شهادات مادية.

ترميز الأسهم عالق بسبب نظام القيد والتحويل الدفتري، واليابان لا تستطيع استنساخ نموذج DTCC

يحدد نظام القيد والتحويل الدفتري (نظام التحويل) ملكية الأوراق المالية، مثل الأسهم وسندات الشركات في اليابان: فالسجلات في دفاتر التحويل هي المرجع لتحديد من يملك أي كمية من الأوراق المالية. وتتولى مؤسسة التحويل مسؤولية السندات الحكومية، بينما تتولى JASDEC مسؤولية سائر الأوراق المالية. وبعد ذلك، تتولى مؤسسات إدارة الحسابات، مثل شركات الأوراق المالية، مسك الدفاتر على مستويات متعددة.

حددت الأمانة ثلاثة تحديات ينبغي معالجتها عند الانتقال إلى إدارة دفاتر التحويل باستخدام البلوك تشين (دفتر الأستاذ الموزع): بعد أن يتشارك المشاركون دفترًا واحدًا، كيف ستُحدَّد الجهات المسؤولة وكيف ستُوزع الرقابة؛ وبما أن مؤسسة التحويل ستتمكن من الاطلاع مباشرة على حيازات كل مستثمر، فكيف ينبغي تعديل دور مؤسسات إدارة الحسابات وحماية البيانات الشخصية؛ وكيف ستُوائم إجراءات التحويل على السلسلة مع النظام الحالي.

وقارنت المواد أيضًا بالنظام الأمريكي DTCC. فبعد حصول DTCC في عام 2025 على خطاب عدم اتخاذ إجراء من هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية (SEC)، أطلقت خطة للترميز، ومن المقرر أن تطلق خدمات الترميز رسميًا في أكتوبر 2026. وسبق لصحيفة بلوك نيوز أن تناولت خطة DTCC لترميز الأوراق المالية. ووفقًا لما أعدته الأمانة، تقوم آلية DTCC على نقل المشاركين الحقوق المراد ترميزها من حساباتهم إلى «حساب شامل رقمي» لتجميدها، ثم إصدار عدد مكافئ من الرموز في محافظ المشاركين. وبعد ذلك، تنتقل الرموز على السلسلة، فيما يظل الرصيد الإجمالي للحساب الشامل دون تغيير.

تكمن المشكلة في اختلاف هيكل الملكية بين البلدين. فالولايات المتحدة تعتمد الملكية غير المباشرة، إذ إن DTCC هي صاحبة الاسم المسجل للأوراق المالية، بينما يملك المشاركون حقًا في الأوراق المالية لدى DTCC (استحقاق الأوراق المالية). أما اليابان فتعتمد الملكية المباشرة، إذ تعود الحقوق مباشرة إلى المستثمرين. وتشير الأمانة إلى أن الفقرة الثانية من المادة 12 من قانون التحويل الياباني تقيد أغراض فتح مؤسسة التحويل حسابًا باسمها، ما يجعل من الصعب بموجب القانون الحالي فتح حساب شامل رقمي على غرار DTCC.

وتضمنت المواد أيضًا بيان هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية الصادر في 28 يناير من هذا العام بشأن الأوراق المالية المرمّزة. ويصنف البيان هذه الأوراق إلى فئتين رئيسيتين: الترميز من قبل المُصدر نفسه، والترميز من قبل طرف ثالث. وتنقسم الفئة الثانية بدورها إلى الترميز القائم على الحفظ والترميز الاصطناعي (الأوراق المالية المرتبطة أو مقايضات الأوراق المالية). ويندرج نهج DTCC ضمن الترميز القائم على الحفظ من قبل طرف ثالث.

نومورا ودايوا وثلاثة بنوك كبرى تختبر تسوية الأوراق المالية على السلسلة

أنشأت هيئة الخدمات المالية اليابانية في نوفمبر 2025 «مشروع ابتكار المدفوعات» (Payment Innovation Project، PIP) ضمن مركز التجارب العملية للتكنولوجيا المالية. ويدعم المشروع حاليًا أربع مبادرات، أولها إصدار البنوك الثلاثة الكبرى عملة مستقرة بالين بصورة مشتركة. أما المبادرة الثانية، التي تقرر دعمها في 13 فبراير 2026، فهي تجربة لتسوية الأوراق المالية على السلسلة، تشارك فيها نومورا للأوراق المالية ودايوا للأوراق المالية ومجموعات البنوك الثلاثة الكبرى، وتبحث استخدام العملات المستقرة وغيرها من وسائل الدفع لإتمام التسليم مقابل الدفع (DvP) للأوراق المالية على السلسلة. وفي إطار هذه المبادرة، بدأت مجموعة ميزوهو المالية وغيرها في أبريل، ومجموعة ميتسوبيشي يو إف جيه المالية وغيرها في أغسطس، تجارب لترميز معاملات التداول المضمونة بسندات الحكومة اليابانية.

ترى الأمانة أن إنجاز التسليم مقابل الدفع على السلسلة قد يتيح التحويل الفوري، ويحد من مخاطر التسوية ويخفف أعباء التشغيل. وقد يتيح مستقبلًا تداول الأوراق المالية على مدار الساعة وطوال أيام السنة، ما يجذب مزيدًا من المستثمرين، بمن فيهم المستثمرون من الخارج.

وفي الختام، طلبت الأمانة من الأعضاء مناقشة ثلاثة أسئلة: أي المجالات ينبغي إعطاؤها الأولوية في المعالجة القانونية من منظور تعزيز الابتكار وحماية المستثمرين؛ وما المسائل القانونية التي ينبغي التعمق فيها ضمن كل من الموضوعات الأربعة: العملات المستقرة وترميز الودائع، والرموز الأمنية، وDEX وDeFi، ونظام القيد والتحويل الدفتري؛ وما الجوانب التي ينبغي مراعاتها عند المراجعة إذا أدى الترميز والتمويل على السلسلة إلى تقصير دورة تسوية الأوراق المالية أكثر.

نُشر هذا المقال، «هيئة الخدمات المالية اليابانية تدرس ترميز الأسهم، وصعوبة تطبيق نظام القيد والتحويل الدفتري على نموذج DTCC الأمريكي»، للمرة الأولى على تشين نيوز ABMedia.