في 21 أكتوبر 2026، ارتدّت أسهم مفهوم MLCC بعد تذبذبها خلال التداول. وسجّلت شركة هواسي 3 جلسات حدّ أعلى خلال 6 أيام، فيما لحقت بها شركات سانخوا، جييمي للتكنولوجيا، غووتشي للمواد، يونتشونغ للتكنولوجيا وفنغهوا للتكنولوجيا المتقدمة. وكان المحفّز تقديرات وردت في تقرير بحثي لغولدمان ساكس، مفادها أن MLCC صارت ثالث أكبر بند من حيث التكلفة في قائمة مواد خوادم الذكاء الاصطناعي، بعد وحدات معالجة الرسوميات وشرائح الذاكرة.
إن تغيّر هذا الترتيب يستحق التحليل أكثر من «الارتداد» نفسه. فهو يعني أن دور MLCC في منظومة حوسبة الذكاء الاصطناعي يُعاد تقييمه؛ فلم تعد مجرد متغير للمخزون ضمن دورة المكونات السلبية، بل أصبحت حلقة لا غنى عنها في سلسلة القيود الصلبة على القدرة الحاسوبية. لكن في الوقت نفسه، يشير هيكل التداول في 21 أكتوبر إلى أمر آخر: المنطق الاستثماري حقيقي، لكن انعكاسه على الأسعار متفاوت بين الشركات.
خوادم الذكاء الاصطناعي ترفع استهلاك MLCC من «القطع» إلى «عشرات الآلاف» و«عشرات آلاف الدولارات»
يبلغ استهلاك خادم تقليدي منفرد من MLCC نحو 1800 إلى 2500 قطعة، فيما ارتفع إلى نحو 20 ألف قطعة في خادم ذكاء اصطناعي مزود بثماني بطاقات. وعلى مستوى رفوف الخوادم، تقفز الكميات أكثر: تشير بعض التقديرات إلى أن الرف الواحد من GB300/Rubin يستهلك نحو 450 ألفًا إلى 650 ألف قطعة MLCC، بقيمة تتراوح بين نحو 374 ألفًا و540 ألف يوان للرف. كما ارتفعت قيمة قائمة المواد (BOM) الخاصة بـMLCC في الرف الواحد من مستوى 5000 دولار إلى مستوى 8000 دولار، بزيادة سنوية تقارب 60%.
وراء قفزة الاستهلاك ارتفاعٌ موازٍ في المواصفات. فمع استمرار تصاعد استهلاك وحدات معالجة الرسوميات للطاقة، تدفع متطلبات استقرار الإمداد الكهربائي وقدرته على الترددات العالية الطلب نحو الحدود القصوى للسعة العالية والحجم الصغير والموثوقية المرتفعة. وتشكل إزالة الاقتران في حزم GPU/HBM، والإمداد بالتيار المستمر عالي الجهد، وترشيح الترددات العالية في الوحدات الضوئية، ثلاثة مجالات رئيسية لتحفيز الطلب. ولا تستطيع MLCC ذات المواصفات العادية تلبية هذه الاستخدامات، ما يضيّق هيكليًا الطاقة الإنتاجية الفعلية المتاحة؛ لذلك يمكن أن يجتمع «فائض إجمالي في الطاقة الإنتاجية» و«ندرة في الطاقة الإنتاجية الراقية» في قطاع MLCC.
تقدم توقعات معهد الصين لأبحاث الصناعة والتجارة إطارًا لحجم السوق الإجمالي: إذ يتوسع سوق MLCC العالمي من 23.44 مليار دولار في 2025 إلى 47.88 مليار دولار في 2030، بمعدل نمو سنوي مركب يقارب 15%. لكن المحرك الحقيقي للتغيرات الهامشية هو التركيبة: فنمو قيمة الطلب على MLCC الراقية المرتبطة بخوادم الذكاء الاصطناعي أسرع بكثير من نمو إجمالي القطاع. وتشير بعض التقديرات إلى أن معدل النمو السنوي المركب لقيمة MLCC المستخدمة في خوادم الذكاء الاصطناعي سيتجاوز 85% خلال 2026–2030. ويخفي النمو المعتدل للإجمالي إعادة تقييم داخلية حادة المسار للقطاع الراقي.
القطاع بدأ يحقق النتائج فعليًا، وليس الأمر مجرد «تداول على التوقعات»
ثمة فارق جوهري بين موجة MLCC الحالية والمضاربة القائمة على المفاهيم وحدها: فقد بدأت نتائج الشركات المصنّعة الأصلية في المراحل الأولية ومؤشرات الأسعار لديها تؤكد بعضها بعضًا.
في النصف الأول من 2026، بلغ صافي الأرباح العائد إلى مساهمي الشركة الأم لدى مجموعة سان هوانغ 1.932 مليار يوان، بزيادة سنوية قدرها 56.18%؛ وبلغ لدى فنغهوا للتقنيات العالية 290 مليون يوان، بزيادة 74.01%؛ فيما ارتفع صافي الأرباح العائد إلى مساهمي الشركة الأم لدى جيمي للتكنولوجيا بنسبة 39.87% على أساس سنوي. وعلى صعيد الأسعار، كانت سامسونغ للإلكترونيات الميكانيكية أول من عدّل عروض أسعار الربع الرابع من 2026؛ إذ بلغ متوسط الزيادة في منتجات X5R الاستهلاكية 25%–30%، وفي منتجات X6S الراقية لخوادم الذكاء الاصطناعي 10%–20%. ومن المتوقع أن ترفع الشركات الأخرى عروض أسعار الربع الرابع بنسبة 10%–20% أيضًا، مدفوعة بانتقال الطلبات الاستهلاكية ذات السعة المتوسطة والعالية إليها. كما تتوافق بيانات الطلبات والشحنات مع ذلك: ففي يونيو 2026، بلغت نسب الدفتر إلى الفوترة (BB Ratio) لدى موراتا وسامسونغ للإلكترونيات الميكانيكية وتايو يودن 1.30 و1.31 و1.25 على التوالي، وسجل حجم الشحنات الشهري لدى كل منها أعلى مستوى شهري في نحو خمس سنوات.
تتقدم التوسعات الإنتاجية بالتوازي، لكن إيقاعها طويل الأمد نسبيًا. فقد أضاف مشروع توسعة MLCC عالية السعة لمجموعة سان هوانغ استثمارات بقيمة 560 مليون يوان في النصف الأول من 2026؛ وبلغ إجمالي الاستثمار المتراكم 1.861 مليار يوان حتى نهاية يونيو، أي 49.91% من الاستثمار المخطط، مع توقع أن يصبح المشروع جاهزًا للاستخدام المقرر بحلول نهاية مايو 2027. وبلغت نسبة الاستثمار التراكمي إلى الميزانية في مشروع قاعدة المكثفات الراقية في مجمع شيانغخه الصناعي التابع لفنغهوا للتقنيات العالية 98.56%. إطلاق الطاقة الإنتاجية ليس مفتاحًا يُشغّل بضغطة واحدة؛ فدورة توسعة MLCC الراقية والعوائق المرتبطة باعتماد العملاء تعنيان أن شح المعروض لن يختفي خلال ربع واحد.
صعود سهم هوا تسي إلى الحد الأعلى 3 مرات خلال 6 أيام، وصعود مجموعة سان هوانغ تبعًا له، ليسا أمرًا واحدًا
من السهل اختزال حركة السوق في 21 أكتوبر بعبارة «ارتداد جماعي لأسهم مفهوم MLCC»، لكن المحركات تختلف عند تفكيك الصورة.
أما صعود مجموعة سان هوانغ وفنغهوا للتقنيات العالية وغوتسيك للمواد وجيمي للتكنولوجيا تبعًا للقطاع، فيعكس شركات صناعية لديها إيرادات وأرباح وتوسعات ونقل لزيادات الأسعار. وتنبع مرونة أسعار أسهمها من تحقق تحسن القطاع تدريجيًا في القوائم المالية، إلى جانب منطق زيادة الحصة عبر إحلال الواردات بالمنتجات المحلية الراقية.
أما صعود سهم هوا تسي إلى الحد الأعلى 3 مرات خلال 6 أيام، فيحمل طابعًا أقوى للمضاربة على الموضوعات الاستثمارية. فقد أصدرت الشركة في 15 سبتمبر بيان توضيح وتحذير من المخاطر: إذ لا تزال المساحيق المرتبطة بـMLCC التي تبيعها إلى تشاوتشو سان هوانغ في مرحلة التحقق بكميات صغيرة، ولم تبدأ توريدها بكميات تجارية. ولم تتجاوز إيرادات قطاع المواد الخزفية الجديدة بأكمله 6.64 ملايين يوان في النصف الأول من 2026، أي 1.15% من إجمالي إيرادات الشركة. ولا تزال الإيرادات التقليدية للشركة تتركز بدرجة كبيرة في الخزف المستخدم يوميًا، كما يُتوقع أن تواصل نتائج الربع الثالث تراجعها على أساس سنوي، متأثرة بعوامل منها الارتفاع الكبير في رسوم مكافحة الإغراق الأوروبية وإلغاء استرداد ضرائب التصدير. ومساواة صعود السهم المتتالي مباشرةً بـ«تأكيد اتجاه قطاع MLCC» تخلط بين الاندفاع المرتبط بالموضوعات الاستثمارية واتجاه الأساسيات.
هذا لا ينفي وجاهة أثر الموضوعات الاستثمارية في التسعير على المدى القصير، لكنه يذكّرنا بأمر واحد: عندما تصبح عبارة «ثالث أكبر بند تكلفة في خوادم الذكاء الاصطناعي» سردية سائدة، تنتشر الأموال على امتداد دائرة الاهتمام بالموضوع، وغالبًا ما تكون الأسهم عند أطراف هذا الانتشار الأبعد عن منطق القطاع الأساسي. وكلما كان المنطق كليًا، ازدادت الحاجة إلى العودة إلى مستوى الشركة ودراسة هيكل إيراداتها.
في سوق الأسهم الكورية في اليوم نفسه: الرخص ليس سببًا للشراء، بل إن اختفاء المشترين هو المشكلة
في 20 أكتوبر، أغلق مؤشر كوريا المركب على انخفاض 3.73%، مسجلًا أدنى إغلاق منذ 7 أبريل، بعدما هبط خلال الجلسة لفترة وجيزة دون مستوى 5500 نقطة. ويشير تقييم جيه بي مورغان إلى حقيقة تتعلق بتدفقات الأموال: فاستنادًا إلى مستويات الأسعار ومؤشرات التداول، أصبحت الأسهم الكورية رخيصة إلى حد كبير، لكن عمليات إعادة الشراء، وهي القوة الرئيسية التي دعمت السوق منذ أواخر أغسطس، آخذة في التراجع؛ فقد أتمت سامسونغ للإلكترونيات خطة إعادة الشراء، واقتربت إعادة شراء إس كي هاينكس من نهايتها.
لا يتعارض ذلك مع قوة النشاط في قطاع MLCC. فأسهم رقائق الذاكرة الكورية تُعد «كناري» موجة الذكاء الاصطناعي، ويعكس تراجعها بدرجة أكبر ازدحام التداولات المرتبطة بالذكاء الاصطناعي، وارتفاع عوائد السندات الأمريكية طويلة الأجل، ومخاوف السوق من فرط الاستثمار، لا تدهورًا منهجيًا في قدرة الشركات على تحقيق الأرباح؛ بل إن توقعات أرباح سامسونغ وإس كي هاينكس لا تزال تُرفع. وعندما يختفي الطلب الداعم للسوق، لا يكون انخفاض السعر بحد ذاته شرطًا كافيًا للارتداد.
إن النظر إلى الأسهم الكورية وأسهم MLCC الصينية في اليوم نفسه يقدم خلاصة مشتركة: لم ينعكس اتجاه قطاع قدرات الحوسبة للذكاء الاصطناعي، لكن تسعير الأموال داخل سلسلة القطاع يتحول من «الانتشار الشامل» إلى «التركيز على المواقع القادرة على تحقيق النتائج». وهذا أيضًا سبب اتسام ارتداد MLCC بالتذبذب بدلًا من الارتفاع الشامل في اتجاه واحد؛ فسردية نمو السوق الإجمالي ترسم الاتجاه، لكن استدامة كل سهم تعتمد في نهاية المطاف على موقعه الفعلي على منحنى إيرادات MLCC الراقية.
نقطة التباعد التي ينبغي مراقبتها
إن انتقال MLCC من «مكوّن دوري» إلى «قيد حاسم على قدرات الحوسبة للذكاء الاصطناعي» يستند إلى تحليل غولدمان ساكس لهيكل التكاليف، وتوقعات معهد الصين لأبحاث الصناعة والتجارة بشأن حجم السوق، وبيانات الأسعار والكميات من القطاع نفسه؛ فهو ليس مجرد ترقية مفاهيمية جوفاء. لكن «صحة القطاع» لا تعني بالضرورة «صحة السهم المختار». فهناك خط فاصل واضح بين نمو الأرباح وتقدم التوسعات لدى الشركات المصنّعة الأصلية، مثل مجموعة سان هوانغ وفنغهوا للتقنيات العالية، وبين مرحلة التحقق وحصة الإيرادات لدى موردي المواد الأولية.
بالنسبة إلى أسهم مثل هوا تسي، التي ارتفعت مدفوعة بالموضوع الاستثماري عند أطراف دائرة الاهتمام، فإن تسجيل 3 جلسات حدّ أعلى خلال 6 أيام يعكس قوة انتشار السردية، لا وزن أعمال MLCC في القوائم المالية. وعندما تنتقل زيادات أسعار سامسونغ للإلكترونيات الميكانيكية تدريجيًا من الفئة الاستهلاكية إلى الطرازات الراقية، وعندما تبلغ مشروعات توسعة مجموعة سان هوانغ طاقتها الإنتاجية المستهدفة تدريجيًا في 2027، فإن الشركات التي ستُعاد تسعيرها فعليًا هي تلك التي دخلت إيراداتها من MLCC الراقية نطاق النمو السريع، ويتوافق فيها إيقاع إطلاق الطاقة الإنتاجية مع تقدم اعتماد العملاء. قد تصنع الموضوعات الاستثمارية أسهمًا تسجل الحد الأعلى لجلسات متتالية خلال أسبوع، لكن تحقق اتجاهات القطاع يُقاس دائمًا بالأرباع والسنوات.
إخلاء مسؤولية: محتوى المقال والبيانات الواردة فيه لأغراض مرجعية فقط، ولا يشكل توصية استثمارية. ويتحمل المستثمر وحده مخاطر أي عمليات يجريها استنادًا إليه.