أكثر ما يؤلم في نتائج هذا الموسم ليس أن بعض الشركات أخفقت، بل أن التفوق لا يضمن التصفيق. #股票财报季
من المتوقع أن تنمو ربحية السهم (EPS) في الربع الثالث لمؤشر ستاندرد آند بورز 500 بنسبة 27% على أساس سنوي، وقد تجاوزت النتائج المبكرة توقعات السوق لدى 85% من الشركات. لكن بيانات بنك أوف أميركا قاسية: الشركات التي تجاوزت التوقعات في الأرباح والإيرادات معًا لم تتفوق على المؤشر في اليوم التالي إلا بـ0.7 نقطة مئوية، أي نصف المتوسط التاريخي؛ أما الشركات التي أخفقت في كليهما، فتراجعت عن المؤشر مباشرةً بـ3.3 نقاط مئوية. المكافأة إلى النصف والعقوبة مضاعفة — لم يعد السوق يدفع مقابل «النمو» فحسب، بل لا يدفع إلا مقابل «جودة النمو».
ووصل التفاوت في الجودة إلى أقصى حدوده. فأسهم أكبر عشر شركات من حيث مساهمتها في الأرباح استحوذت على 68% من نمو أرباح المؤشر هذا الربع، وشركتا ميكرون وإنفيديا وحدهما على 34%. أما معدل نمو ربحية السهم لدى الشركة المتوسطة فلم يتجاوز 9%، بعدما بلغ 14% في الربع الثاني. يبدو المؤشر صاخبًا، لكن معظم الشركات في قاعدته تفقد زخمها.
أما العبء الحقيقي الذي يخيم على المشهد، فهو فاتورة الإنفاق الرأسمالي على الذكاء الاصطناعي. فإجمالي الإنفاق الرأسمالي للشركات العملاقة الخمس الكبرى يتجه إلى 1.2 تريليون دولار في العام المقبل. ومن المتوقع أن يبلغ الإنفاق الرأسمالي لميتا 41 مليارًا في ربع واحد، وقد يتحول التدفق النقدي الحر إلى السالب، ليصل إلى -9.1 مليار. لم يعد المستثمرون يسألون «كم استثمرت؟»، بل يريدون معرفة ما إذا كانت الأرباح بعد الاستثمار ستنمو بوتيرة أسرع من النفقات.
وتنسجم التقييمات أيضًا مع هذه الرواية. فقد تراجع مضاعف السعر إلى الأرباح الآجل لمؤشر ستاندرد آند بورز من 22.2 مرة في مطلع العام إلى نحو 19 مرة، أي عند متوسط السنوات العشر تمامًا. انكماش المضاعف هو العنوان الحقيقي لنتائج هذا الموسم، أما الأرباح فمجرد تفصيل — تجاوزت ASML التوقعات بنسبة 36%، ومع ذلك هبط سهمها.
هذا الموسم من النتائج لا يقارن بين الشركات على أساس سرعة نموها، بل على أساس ما يبقى لديها من تدفق نقدي صافٍ بعد إنفاق أموالها.
من المتوقع أن تنمو ربحية السهم (EPS) في الربع الثالث لمؤشر ستاندرد آند بورز 500 بنسبة 27% على أساس سنوي، وقد تجاوزت النتائج المبكرة توقعات السوق لدى 85% من الشركات. لكن بيانات بنك أوف أميركا قاسية: الشركات التي تجاوزت التوقعات في الأرباح والإيرادات معًا لم تتفوق على المؤشر في اليوم التالي إلا بـ0.7 نقطة مئوية، أي نصف المتوسط التاريخي؛ أما الشركات التي أخفقت في كليهما، فتراجعت عن المؤشر مباشرةً بـ3.3 نقاط مئوية. المكافأة إلى النصف والعقوبة مضاعفة — لم يعد السوق يدفع مقابل «النمو» فحسب، بل لا يدفع إلا مقابل «جودة النمو».
ووصل التفاوت في الجودة إلى أقصى حدوده. فأسهم أكبر عشر شركات من حيث مساهمتها في الأرباح استحوذت على 68% من نمو أرباح المؤشر هذا الربع، وشركتا ميكرون وإنفيديا وحدهما على 34%. أما معدل نمو ربحية السهم لدى الشركة المتوسطة فلم يتجاوز 9%، بعدما بلغ 14% في الربع الثاني. يبدو المؤشر صاخبًا، لكن معظم الشركات في قاعدته تفقد زخمها.
أما العبء الحقيقي الذي يخيم على المشهد، فهو فاتورة الإنفاق الرأسمالي على الذكاء الاصطناعي. فإجمالي الإنفاق الرأسمالي للشركات العملاقة الخمس الكبرى يتجه إلى 1.2 تريليون دولار في العام المقبل. ومن المتوقع أن يبلغ الإنفاق الرأسمالي لميتا 41 مليارًا في ربع واحد، وقد يتحول التدفق النقدي الحر إلى السالب، ليصل إلى -9.1 مليار. لم يعد المستثمرون يسألون «كم استثمرت؟»، بل يريدون معرفة ما إذا كانت الأرباح بعد الاستثمار ستنمو بوتيرة أسرع من النفقات.
وتنسجم التقييمات أيضًا مع هذه الرواية. فقد تراجع مضاعف السعر إلى الأرباح الآجل لمؤشر ستاندرد آند بورز من 22.2 مرة في مطلع العام إلى نحو 19 مرة، أي عند متوسط السنوات العشر تمامًا. انكماش المضاعف هو العنوان الحقيقي لنتائج هذا الموسم، أما الأرباح فمجرد تفصيل — تجاوزت ASML التوقعات بنسبة 36%، ومع ذلك هبط سهمها.
هذا الموسم من النتائج لا يقارن بين الشركات على أساس سرعة نموها، بل على أساس ما يبقى لديها من تدفق نقدي صافٍ بعد إنفاق أموالها.