تراجع البيتكوين بنسبة 0.5% إلى 81,383 دولارًا يوم الثلاثاء، دون متوسطه المتحرك لـ50 يومًا البالغ 81,481 دولارًا، بعدما استقطبت صناديق البيتكوين الفورية المتداولة في البورصة (ETFs) الأمريكية 526.6 مليون دولار يوم الاثنين، في أكبر تدفق يومي إليها منذ نحو شهر. واستوعبت السوق هذه التدفقات من دون أن يرتفع السعر، فيما أمضت مكاتب تداول الخيارات الجلسة في دفع مبالغ أكبر مقابل الحماية من الهبوط.

رسم مؤشر كوسبي في كوريا الجنوبية ملامح الجلسة، إذ هبط بنسبة 3.73% إلى أدنى إغلاق له منذ 7 أبريل، مع تراجع سهمي SK Hynix وSamsung Electronics وسط تجدد المخاوف بشأن الإنفاق على الذكاء الاصطناعي. وانخفضت العقود الآجلة لمؤشر ناسداك 100 بنسبة 0.31%.

يوم قياسي للتدفقات الداخلة بوجود مشترٍ واحد وراءها

رقم 526.6 مليون دولار دقيق، لكنه أضيق نطاقًا مما يبدو: تفيد CoinDesk بأن التدفقات في ذلك اليوم كانت عائدة بالكامل إلى BlackRock، ما يعني أن تدفقات الجهات المصدرة الأخرى كانت مستقرة أو خارجة.

هذا التمييز مهم لفهم ما يشير إليه الرقم. فالتراكم المؤسسي الواسع عبر الجهات المصدرة، وإعادة موازنة صندوق واحد أو تخصيص كبير واحد، قد ينتج عنها العنوان نفسه، لكن باستنتاجات مختلفة. اليوم الذي تستحوذ فيه جهة مصدرة واحدة على التدفقات يعكس قرارًا منفردًا، لا اتجاهًا عامًا.

في الحالتين، واصل السعر هبوطه رغم ذلك. وصول طلب فوري بقيمة نصف مليار دولار بينما يتراجع Bitcoin بنسبة 0.5% يعني أن البائعين استوعبوا هذا الطلب بسهولة — وهذه قراءة للشريط السعري أكثر إفادة من رقم التدفقات وحده.

التدفقات دفاعية بينما لا تزال الفائدة المفتوحة تبدو صعودية

فاق تداول خيارات البيع تداول خيارات الشراء بأكثر من الضعف على Deribit خلال 24 ساعة، وكان خيار البيع بسعر تنفيذ 80,000 دولار وانتهاء 30 أكتوبر الأكثر نشاطًا على الإطلاق. وتكلف خيارات البيع خارج نطاق السعر 2.5 إلى 4 نقاط تقلب أكثر من خيارات الشراء المكافئة عبر تواريخ الانتهاء — أي إن المتداولين يدفعون علاوة للحماية، لا للمراهنة على الصعود.

في المقابل، تميل الفائدة المفتوحة القائمة إلى خيارات الشراء ذات أسعار التنفيذ بين 90,000 و100,000 دولار لتاريخ الانتهاء نفسه، 30 أكتوبر. تشير القراءتان إلى اتجاهين متعاكسين، والسبب أنهما تقيسان شيئين مختلفين. الفائدة المفتوحة هي مراكز متراكمة، أما الحجم والانحراف فهما تدفقات راهنة. تكوّنت تلك الخيارات عندما كان Bitcoin يتداول عند 87,229 دولارًا في 2 أكتوبر، وهي الآن بعيدة جدًا عن نطاق السعر. أما الأموال الجديدة فتشتري خيار البيع عند 80,000 دولار.

تتحول مراكز المتداولين من الصعودية إلى الدفاعية، والاستشهاد بالفائدة المفتوحة لخيارات الشراء لموازنة الانحراف يسيء قراءة مركز قديم على أنه رؤية راهنة.

المراكز الطويلة تتكبد أضرارًا غير متناسبة

تشكل المراكز الطويلة نحو 55% من مراكز Bitcoin، بنسبة مراكز طويلة إلى قصيرة تبلغ 1.24. أما كبار المتداولين على Binance فهم أكثر انحيازًا، بنسبة 1.78 — ما يعني أن نحو 64% من مراكزهم طويلة.

ومع ذلك، شكّلت المراكز الطويلة نحو 69% من التصفية القسرية. فعندما يشغل جانب ما 55% من المراكز ويتحمل 69% من الإغلاقات القسرية، فهذه علامة آلية على أن السوق يتحرك عكسه باستمرار. وانخفض إجمالي التصفية القسرية بنسبة 54.7% إلى 155.1 مليون دولار وفق CoinGlass، لذا فإن الضغط يتراجع بالقيمة المطلقة، حتى مع بقاء توزيعه منحازًا إلى جانب واحد.

رصدت Coinalyze تصفية بقيمة 120.6 مليون دولار خلال الفترة نفسها، بفارق 29% عن CoinGlass، وهو ما يعكس اختلافًا في تغطية المنصات لا تصحيحًا لأي من الرقمين. وبلغت مساهمة كل من Bitcoin وether نحو 30 مليون دولار وفق إحصاءات Coinalyze، أي ما يقارب نصف إجماليها معًا.

تمويل Bitcoin أكثر انحيازًا للمراكز الطويلة من نظيره لدى ether

بلغ معدل التمويل الإجمالي لـBitcoin نحو 8.8% سنويًا، مع فائدة مفتوحة قدرها 27.4 مليار دولار، منخفضة بنسبة 0.6% خلال 24 ساعة. وبلغ معدل تمويل ether نحو 3.9%.

يعني التمويل الإيجابي أن أصحاب المراكز الطويلة يدفعون لأصحاب المراكز القصيرة مقابل الاحتفاظ بمراكزهم، ولذلك يشير ارتفاع المعدل إلى ازدحام أكبر في جانب المراكز الطويلة. ومعدل Bitcoin البالغ 8.8% يزيد على ضعف معدل ether، ما يجعل المراكز الطويلة في Bitcoin أكثر اعتمادًا على الرافعة المالية مقارنة بنظيرتها — وهو عكس الطريقة التي تُعرض بها المقارنة أحيانًا.

وبالاقتران مع انحراف خيارات البيع، تتكون صورة متماسكة: أصحاب المراكز الطويلة يواصلون الاحتفاظ بمراكزهم وشراء التأمين بدلًا من إغلاقها. وهذا وضع أكثر استقرارًا من الاستسلام التام، لكنه يعني أن الهبوط دون 80,000 دولار سيقابل بتحول التحوطات إلى عمليات بيع آلية.

تلاشى تفوق العملات البديلة يوم الاثنين بالكامل

تراجع مؤشر CoinDesk 80 بنسبة 0.34% مقابل 0.33% لمؤشر CoinDesk 5، المثقل بعملة Bitcoin — وهو أداء متطابق فعليًا. أما يوم الاثنين، فقد ارتفع CD80 بنسبة 0.90% مقابل 0.35% لـCD5، أي تفوق بنحو 2.6 مرة.

كان مؤشر قطاع التمويل اللامركزي أضعف مؤشرات CoinDesk المرجعية، متراجعًا بنسبة −1.2%، بعدما تصدر الأداء يوم الاثنين مع ارتفاع جميع مكوناته. وهبط Uniswap بنسبة 2.3% إلى نحو 7.14 دولار، وتراجع morpho بنسبة 2.5%.

استند تحرك يوم الاثنين إلى نمو الفائدة المفتوحة بوتيرة أسرع من الأسعار، بالتزامن مع تكافؤ البيع المكثف والشراء المكثف — أي إلى بناء المراكز لا الطلب الفوري. تتلاشى المكاسب المدفوعة بالرافعة المالية عبر الآلية نفسها التي أوجدتها، وهذا ما يبدو عليه الأمر بعد جلسة واحدة.

سجّلت إيرادات Uniswap مستوى قياسيًا بينما هبط رمزها خمس قيمته

انخفض UNI بنحو 20% خلال الشهر، رغم أن تفعيل رسوم البروتوكول رفع إيراداته إلى 14.81 مليون دولار في سبتمبر، وهو أقوى شهر له منذ بدء الاحتفاظ بالرسوم، وفقًا لـToken Terminal. ويعادل ذلك معدلًا سنويًا يقارب 178 مليون دولار.

هذا التباين هو أكثر القصص إثارة للاهتمام في أساسيات القطاع حاليًا. فتوليد بروتوكول إيرادات قياسية بينما ينخفض رمزه يعني أن السوق إما يستبعد استدامة هذه الرسوم، أو يسعّر مخاطر التخفيف أو التنظيم، أو يبيع القطاع ببساطة بصرف النظر عن أداء كل مشروع على حدة. رقم سبتمبر يمثل شهرًا واحدًا لا اتجاهًا مستمرًا، لكنه يتحرك بعكس السعر.

لا يزال محفّز إعادة شراء Ethena بعيدًا بنسبة 60%

تراجع ENA بنسبة 1.9%، مواصلًا هبوطًا بنحو 30% خلال الشهر من ذروة أواخر سبتمبر التي قاربت 29 سنتًا.

العائق هو المعروض. يبلغ معروض USDe نحو 4.7 مليار دولار، مقارنة بذروة قاربت 15 مليار دولار — أي بانخفاض قدره 68.7%، ليصبح المعروض عند 31% من ذروته. وتبدأ عمليات إعادة شراء ENA عند بلوغ المعروض 7.5 مليار دولار، وهو ما يعادل تمامًا نصف الذروة. ويتطلب الوصول إلى ذلك نموًا بنسبة 59.6% انطلاقًا من المستوى الحالي.

وصف الأمر بأنه «أقل بكثير» لا يفي بالغرض. فإعادة الشراء ليست محفزًا قريب الأجل عند هذا المستوى من المعروض، وهبوط الرمز يعكس هذه الحسابات بدلًا من أن ينفصل عنها.

تتصدّر Celestia المشهد مع اقتراب موعد فتح الرموز

ارتفعت Celestia بنسبة 2.2% إلى نحو 63 سنتًا، محققة أكبر مكاسب ضمن CoinDesk 100، وبزيادة تقارب 42% خلال الشهر. وتزامن هذا الارتفاع مع معيار قياس صدر في 1 أكتوبر أظهر أن نظام Fibre للتوسع لديها يحقق متوسطًا قدره 3.07 تيرابت في الثانية، ومع اختيار منصة الخيارات Derive لـCelestia لتوفير البيانات في إصدار V3.

الاختبار المقبل هو فتح 5.58 مليون رمز TIA في 31 أكتوبر، بقيمة تقارب 3.5 مليون دولار بالأسعار الحالية — وهو مبلغ متواضع بالقيمة المطلقة، ومن الجدير ذكر ذلك لتقدير حجم المخاطر بدلًا من مجرد التنبيه إليها.

تصدرت Sandbox التراجع في المؤشر، إذ هبطت بنسبة 4.5% إلى نحو 5.7 سنتات، متخلية عن جزء من مكاسب شهرية قاربت 30% بدأت عندما رفعت Upbit وBithumb وCoinone تحذيرات التداول التي فرضتها في أغسطس عقب استغلال ثغرة في جسر. وكانت رموز الطبقة الثانية من بين الأضعف، إذ تراجعت arbitrum بنسبة 3.6% وstarknet بنسبة 3.2%؛ ولا تزال starknet مرتفعة بنحو 29% خلال الشهر بعد قفزتها في 9 و10 أكتوبر إثر أنباء عن دراسة تحولها إلى شبكة طبقة أولى مستقلة ومقاومة للحوسبة الكمومية بحلول 2027.

انعكس اتجاه النفط مع تبدل العامل المحرك

يقترب خام Brent من 110 دولارات، مع إبقاء هجمات الحوثيين على السعودية مخاطر الإمدادات في دائرة الاهتمام. وكان يتداول قرب 107.80 دولارات يوم الاثنين، منخفضًا بنسبة 1.9% بعد تأكيد الولايات المتحدة إعفاء قطاع الطاقة الروسي من العقوبات.

وهكذا انعكس الاتجاه خلال يوم واحد، وتغير سببه معه. فقد عزز الإعفاء المتعلق بروسيا توقعات المعروض، بينما أزالت الهجمات على السعودية تلك التوقعات بوتيرة أسرع. ويدرس المنظمون السعوديون تأجيل مبادرة مستقبل الاستثمار، المقرر عقدها من 26 إلى 29 أكتوبر، أو إقامة الفعالية افتراضيًا؛ وهو أوضح مؤشر مؤسسي على كيفية تقييم التصعيد محليًا.