23 شهرًا متتاليًا من الشراء، من دون توقف ولو مرة واحدة.
في سبتمبر، اشترى البنك المركزي الصيني 23 طنًا أخرى من الذهب، وهي أكبر كمية شهرية منذ نحو 3 سنوات. ومنذ بداية هذا العام، تجاوزت مشترياته التراكمية 103 أطنان، ليبلغ إجمالي احتياطياته 2,410 أطنان، مسجلًا رقمًا قياسيًا.
وهذه ليست سوى يد البنك المركزي. أما أرقام الجمارك فأشد وقعًا: استوردت الصين أكثر من 1,000 طن من الذهب خلال الأشهر الثمانية الأولى من هذا العام، وأنفقت 158.8 مليار دولار. أما طوال عام 2025، فبلغت الواردات 886 طنًا بقيمة 96.5 مليار دولار. في 8 أشهر، تجاوزت الصين ما استوردته طوال العام الماضي.
ببساطة، هذه ليست صفقة، بل نقل للأصول. الأموال تُنقل من الأصول المقومة بالدولار، طنًا بعد طن.
والصين ليست وحدها. في الربع الثاني، اشترت البنوك المركزية حول العالم 288.9 طنًا، وهو رقم قياسي فصلي، بزيادة 62% على أساس سنوي. وبلغ الإجمالي في النصف الأول 345 طنًا، كان نصيب الربع الثاني منها وحده 84%. وفي أغسطس، بلغ صافي المشتريات العالمية 39 طنًا: 8 أطنان لبولندا، و8 لأوزبكستان، و7 لكازاخستان. أسماء قد لا تكون كبيرة، لكن تحركاتها متناسقة تمامًا.
ما معنى 2,410 أطنان؟ لدى فرنسا 2,437 طنًا، ولدى إيطاليا 2,452 طنًا. لا يفصل الصين عن المركز الثالث عالميًا سوى 27 طنًا. وبوتيرة 23 طنًا في سبتمبر، من المرجح أن تتجاوزهما قبل نهاية العام. اشترت البنوك المركزية 345 طنًا في النصف الأول، ومن المرجح أن يصل الرقم إلى نحو 720 طنًا للعام بأكمله. وبين عامي 2010 و2021، لم يتجاوز متوسط مشتريات البنوك المركزية العالمية 473 طنًا سنويًا.
لماذا يواصل هؤلاء الشراء، رغم هبوط سعر الذهب 25% من ذروته البالغة 5,595 دولارًا في 1 يناير، إلى ما يزيد قليلًا على 4,100 دولار؟ لأن ما يشترونه ليس الارتفاع في السعر أصلًا. فالبنوك المركزية تنظر إلى هيكل الاحتياطيات: بعدما صار الدولار يُستخدم سلاحًا، لا بد من الاحتفاظ في دفاترها بأصل لا يستطيع أحد تجميده أو فرض عقوبات عليه. وبالنسبة إلى مشترٍ يعمل وفق خطة تمتد 5 أو 10 سنوات، لرفع حصة الذهب إلى 15% أو 20% من الاحتياطيات، فإن هبوط السعر 8% لا يحدد سوى ما إذا كان سيشتري 23 طنًا هذا الشهر أم 18 طنًا؛ ولا يحدد ما إذا كان سيشتري أم لا.
أما الأموال المضارِبة فتسير في الاتجاه المعاكس. الذهب لا يدرّ فائدة. وحين ترتفع العوائد، يصبح الاحتفاظ به خسارةً لتكلفة الفرصة البديلة، وتهرب الأموال المضارِبة أسرع من أي طرف آخر. وهبوط سعر الذهب بأكثر من 8% في سبتمبر وحده كان نتيجة خروج هذه الأموال.
لذا فالسوق الآن ساحة صراع بين يدين. يد تراقب العوائد، فتهرب عند هبوطها. ويد تراقب هيكل الاحتياطيات، فترى في الهبوط فرصة لشراء طنّين إضافيين. وفي الجوهر، تعمل اليد الثانية على الحد من عمق التصحيح عبر الشراء.
ما علاقة هذا بالبيتكوين؟ العلاقة تكمن في المشترين. فالبيتكوين أيضًا أصل غير سيادي، لكن مشتريه صناديق المؤشرات المتداولة وشركات الخزينة، وكلهم مشترون تحركهم الأسعار: يترددون حين يرتفع السعر، وينتظرون حين يهبط. أما الذهب، فقد اكتسب هذا العام مشتريًا جديدًا تحركه مهمة لا السعر، وهذا ما لا يملكه البيتكوين حتى الآن. لا تقيسوا تقلبات البيتكوين على استقرار الذهب. فالمشترون مختلفون، ولذلك يستحيل أن تكون التقلبات متشابهة.
هذه ليست صفقة، بل نقل للأصول. والآن، هناك رقمان يستحقان المتابعة: هل ستتمكن البنوك المركزية العالمية من الحفاظ في الربع الرابع على مستوى مشتريات الربع الثاني؟ وهل ستظل أرقام واردات الصين في أكتوبر قوية؟ ما دامت الكميات مستمرة، فالنقل لم يتوقف. وإذا انقطعت، فسأغيّر كلامي.
في سبتمبر، اشترى البنك المركزي الصيني 23 طنًا أخرى من الذهب، وهي أكبر كمية شهرية منذ نحو 3 سنوات. ومنذ بداية هذا العام، تجاوزت مشترياته التراكمية 103 أطنان، ليبلغ إجمالي احتياطياته 2,410 أطنان، مسجلًا رقمًا قياسيًا.
وهذه ليست سوى يد البنك المركزي. أما أرقام الجمارك فأشد وقعًا: استوردت الصين أكثر من 1,000 طن من الذهب خلال الأشهر الثمانية الأولى من هذا العام، وأنفقت 158.8 مليار دولار. أما طوال عام 2025، فبلغت الواردات 886 طنًا بقيمة 96.5 مليار دولار. في 8 أشهر، تجاوزت الصين ما استوردته طوال العام الماضي.
ببساطة، هذه ليست صفقة، بل نقل للأصول. الأموال تُنقل من الأصول المقومة بالدولار، طنًا بعد طن.
والصين ليست وحدها. في الربع الثاني، اشترت البنوك المركزية حول العالم 288.9 طنًا، وهو رقم قياسي فصلي، بزيادة 62% على أساس سنوي. وبلغ الإجمالي في النصف الأول 345 طنًا، كان نصيب الربع الثاني منها وحده 84%. وفي أغسطس، بلغ صافي المشتريات العالمية 39 طنًا: 8 أطنان لبولندا، و8 لأوزبكستان، و7 لكازاخستان. أسماء قد لا تكون كبيرة، لكن تحركاتها متناسقة تمامًا.
ما معنى 2,410 أطنان؟ لدى فرنسا 2,437 طنًا، ولدى إيطاليا 2,452 طنًا. لا يفصل الصين عن المركز الثالث عالميًا سوى 27 طنًا. وبوتيرة 23 طنًا في سبتمبر، من المرجح أن تتجاوزهما قبل نهاية العام. اشترت البنوك المركزية 345 طنًا في النصف الأول، ومن المرجح أن يصل الرقم إلى نحو 720 طنًا للعام بأكمله. وبين عامي 2010 و2021، لم يتجاوز متوسط مشتريات البنوك المركزية العالمية 473 طنًا سنويًا.
لماذا يواصل هؤلاء الشراء، رغم هبوط سعر الذهب 25% من ذروته البالغة 5,595 دولارًا في 1 يناير، إلى ما يزيد قليلًا على 4,100 دولار؟ لأن ما يشترونه ليس الارتفاع في السعر أصلًا. فالبنوك المركزية تنظر إلى هيكل الاحتياطيات: بعدما صار الدولار يُستخدم سلاحًا، لا بد من الاحتفاظ في دفاترها بأصل لا يستطيع أحد تجميده أو فرض عقوبات عليه. وبالنسبة إلى مشترٍ يعمل وفق خطة تمتد 5 أو 10 سنوات، لرفع حصة الذهب إلى 15% أو 20% من الاحتياطيات، فإن هبوط السعر 8% لا يحدد سوى ما إذا كان سيشتري 23 طنًا هذا الشهر أم 18 طنًا؛ ولا يحدد ما إذا كان سيشتري أم لا.
أما الأموال المضارِبة فتسير في الاتجاه المعاكس. الذهب لا يدرّ فائدة. وحين ترتفع العوائد، يصبح الاحتفاظ به خسارةً لتكلفة الفرصة البديلة، وتهرب الأموال المضارِبة أسرع من أي طرف آخر. وهبوط سعر الذهب بأكثر من 8% في سبتمبر وحده كان نتيجة خروج هذه الأموال.
لذا فالسوق الآن ساحة صراع بين يدين. يد تراقب العوائد، فتهرب عند هبوطها. ويد تراقب هيكل الاحتياطيات، فترى في الهبوط فرصة لشراء طنّين إضافيين. وفي الجوهر، تعمل اليد الثانية على الحد من عمق التصحيح عبر الشراء.
ما علاقة هذا بالبيتكوين؟ العلاقة تكمن في المشترين. فالبيتكوين أيضًا أصل غير سيادي، لكن مشتريه صناديق المؤشرات المتداولة وشركات الخزينة، وكلهم مشترون تحركهم الأسعار: يترددون حين يرتفع السعر، وينتظرون حين يهبط. أما الذهب، فقد اكتسب هذا العام مشتريًا جديدًا تحركه مهمة لا السعر، وهذا ما لا يملكه البيتكوين حتى الآن. لا تقيسوا تقلبات البيتكوين على استقرار الذهب. فالمشترون مختلفون، ولذلك يستحيل أن تكون التقلبات متشابهة.
هذه ليست صفقة، بل نقل للأصول. والآن، هناك رقمان يستحقان المتابعة: هل ستتمكن البنوك المركزية العالمية من الحفاظ في الربع الرابع على مستوى مشتريات الربع الثاني؟ وهل ستظل أرقام واردات الصين في أكتوبر قوية؟ ما دامت الكميات مستمرة، فالنقل لم يتوقف. وإذا انقطعت، فسأغيّر كلامي.