نشر
周东野
·
--
البيانات التي نشرتها «فايننشال تايمز» للتو لافتة بعض الشيء: فقد ارتفعت القيمة الإجمالية المقفلة (TVL) في مختلف «الخزائن» المشفّرة (Vault) على السلسلة من 4 مليارات دولار في مطلع العام الماضي إلى أكثر من 10 مليارات دولار.
قد يظن المرء للوهلة الأولى أن صغار المستثمرين هم من يندفعون مجددًا نحو مجمّعات السيولة، لكن التمعّن في حجم الأموال وراءها يكشف أن من ضخّ الأموال فعليًا هذه المرة هم شركات التكنولوجيا المالية التقليدية، وخزائن الشركات العاملة أصلاً في عالم العملات المشفّرة، وصناديق التحوط الأكثر انتقائية.
كانت مجمّعات العوائد في التمويل اللامركزي (DeFi) أشبه ببوفيه مفتوح بلا رقابة، مع كفاءة متدنية للغاية في استخدام الأموال. أما الخزائن اليوم، فهي أقرب إلى «إدارة أصول مفوّضة بالكامل» على السلسلة؛ إذ يتولى قيّمون (Curators) محترفون دور مديري الصناديق، فيوزّعون أموال المؤسسات على بروتوكولات مختلفة للاستفادة من فروق الأسعار، أو التحوّط، أو تحديد حدود لتصفية المراكز. وتظل العوائد مستقرة ضمن نطاق 3% إلى 10%، بل قد تتجاوز 20% في ظروف السوق القاسية.
لماذا دخلت الأموال المؤسسية السوق فجأة وبكثافة في هذه المرحلة؟
السبب في جوهره هو نضج الأصول المُدرّة للعوائد على السلسلة واستراتيجيات دلتا المحايدة (Delta-Neutral)، ما أتاح لكبار المستثمرين ملاذًا يجنّبهم مخاطر الهبوط الحاد في اتجاه واحد، ويتيح لهم في الوقت نفسه تحقيق تدفقات نقدية مستقرة. في السابق، كانت المؤسسات تحجم عن دخول السوق خوفًا من ثغرات العقود والتهافت على الخروج، أما الخزائن الحالية فتضيف طبقة عزل لإدارة المخاطر بمستوى مؤسسي فوق البروتوكولات الأساسية.
لكن المخاطر الكامنة وراء تركيب العوائد أشبه بقطع البناء واضحة جدًا.
تركّز أموال كبيرة كثيرة على العائد السنوي الظاهر في لوحة المؤشرات، متجاهلةً عدم التوافق بين آجال السيولة. فإذا تكبّد بروتوكول الإقراض الأساسي خسائر بسبب تصفية الديون المعدومة، ستواجه الخزائن المتداخلة فورًا تصفية الضمانات، وقد تتجمد تحت ضغط سحب الأموال. وفي جوهر الأمر، تجمع الشيفرة مخاطر السيولة ومخاطر الطرف المقابل في رقم واحد هو العائد. ولن يكون الفارق الحاسم في المنافسة المقبلة لمن يعلن عن أعلى عائد سنوي، بل لمن يستطيع من القيّمين (Curators) السيطرة على التراجعات عند وقوع أحداث البجعة السوداء؛ فهذه هي الميزة الدفاعية الحقيقية اللازمة لمضاعفة حجم الأموال مجددًا.
#加密金库存款超100亿美元
قد يظن المرء للوهلة الأولى أن صغار المستثمرين هم من يندفعون مجددًا نحو مجمّعات السيولة، لكن التمعّن في حجم الأموال وراءها يكشف أن من ضخّ الأموال فعليًا هذه المرة هم شركات التكنولوجيا المالية التقليدية، وخزائن الشركات العاملة أصلاً في عالم العملات المشفّرة، وصناديق التحوط الأكثر انتقائية.
كانت مجمّعات العوائد في التمويل اللامركزي (DeFi) أشبه ببوفيه مفتوح بلا رقابة، مع كفاءة متدنية للغاية في استخدام الأموال. أما الخزائن اليوم، فهي أقرب إلى «إدارة أصول مفوّضة بالكامل» على السلسلة؛ إذ يتولى قيّمون (Curators) محترفون دور مديري الصناديق، فيوزّعون أموال المؤسسات على بروتوكولات مختلفة للاستفادة من فروق الأسعار، أو التحوّط، أو تحديد حدود لتصفية المراكز. وتظل العوائد مستقرة ضمن نطاق 3% إلى 10%، بل قد تتجاوز 20% في ظروف السوق القاسية.
لماذا دخلت الأموال المؤسسية السوق فجأة وبكثافة في هذه المرحلة؟
السبب في جوهره هو نضج الأصول المُدرّة للعوائد على السلسلة واستراتيجيات دلتا المحايدة (Delta-Neutral)، ما أتاح لكبار المستثمرين ملاذًا يجنّبهم مخاطر الهبوط الحاد في اتجاه واحد، ويتيح لهم في الوقت نفسه تحقيق تدفقات نقدية مستقرة. في السابق، كانت المؤسسات تحجم عن دخول السوق خوفًا من ثغرات العقود والتهافت على الخروج، أما الخزائن الحالية فتضيف طبقة عزل لإدارة المخاطر بمستوى مؤسسي فوق البروتوكولات الأساسية.
لكن المخاطر الكامنة وراء تركيب العوائد أشبه بقطع البناء واضحة جدًا.
تركّز أموال كبيرة كثيرة على العائد السنوي الظاهر في لوحة المؤشرات، متجاهلةً عدم التوافق بين آجال السيولة. فإذا تكبّد بروتوكول الإقراض الأساسي خسائر بسبب تصفية الديون المعدومة، ستواجه الخزائن المتداخلة فورًا تصفية الضمانات، وقد تتجمد تحت ضغط سحب الأموال. وفي جوهر الأمر، تجمع الشيفرة مخاطر السيولة ومخاطر الطرف المقابل في رقم واحد هو العائد. ولن يكون الفارق الحاسم في المنافسة المقبلة لمن يعلن عن أعلى عائد سنوي، بل لمن يستطيع من القيّمين (Curators) السيطرة على التراجعات عند وقوع أحداث البجعة السوداء؛ فهذه هي الميزة الدفاعية الحقيقية اللازمة لمضاعفة حجم الأموال مجددًا.
#加密金库存款超100亿美元
