في حين تحقق شركات تصنيع الرقائق أرباحًا قياسية، تضطر شركات تشغيل الحوسبة إلى الاقتراض بتكلفة تقارب 15٪. والانقسام في جانب التمويل ضمن موجة الحماس الحالية للحوسبة بالذكاء الاصطناعي أكثر لفتًا للانتباه من نتائج الأعمال. فالأداء القوي لكل من TSMC وASML يوضح أن مورّدي الأدوات في المراحل العليا يجنون الأرباح فعلًا؛ لكن شركة CoreWeave في المراحل الأدنى، رغم امتلاكها طلبيات بقيمة مئة مليار دولار، ارتفعت تكلفة ديونها إلى نحو 15٪، فيما يصعب على تدفقاتها النقدية تغطية استثماراتها.

يعود تفاوت تكاليف التمويل إلى الضمانات والجدارة الائتمانية. فتبلغ تكلفة التمويل للشركات ذات التصنيف الاستثماري نحو 5.9٪، بينما تضطر السندات غير المضمونة إلى تحمّل عوائد مرتفعة من خانة العشرات. وتسعى Anthropic أيضًا إلى جمع الأموال، إذ يتجاوز عائد ديونها الثانوية 10٪. وفي ظل السردية نفسها حول الحوسبة، تحصل الشركات في المراحل العليا على تمويل منخفض التكلفة، بينما تعتمد شركات المراحل الأدنى على ديون مرتفعة الفائدة لتمويل استثماراتها؛ والفارق بينهما هو تسعير السوق لمدى يقين التدفقات النقدية.

وبالنظر إلى المستقبل، فإن قدرة التدفقات النقدية التشغيلية على تغطية الإنفاق على المعدات، وما إذا كانت تكاليف التمويل ستواصل الارتفاع، هما العاملان اللذان سيحددان قدرة شركات تشغيل الحوسبة على تحويل الطلبيات إلى أرباح. فتحقيق الشركات في المراحل العليا أرباحًا قياسية لا يعني أن الأوضاع ميسورة للشركات في المراحل الأدنى؛ فقد كُتبت الإجابة بالفعل في عوائد السندات.

#AI算力 #融资成本 #الرقائق