يمضي مختبر الذكاء الاصطناعي الرائد Anthropic قدماً في خطة تمويل بقيمة 60 مليار دولار لمشروع «بولاريس»، تهدف إلى شراء نحو 1.5 غيغاواط من وحدات معالجة الموترات (TPU) التي تطورها Google. ويتضمن هيكل التمويل نحو 42 مليار دولار من الديون الممتازة، مع ضمان Broadcom للقيمة المتبقية؛ إضافة إلى 18 مليار دولار من الديون الثانوية، تعهدت فيها Blackstone، عملاقة الأسهم الخاصة، بالاكتتاب في 9 مليارات دولار، أي ما يقارب نصف هذا الجزء. ووفقاً لمطلعين على الأمر، يبلغ سعر الفائدة الاسمي على الديون الثانوية التي حصلت عليها Blackstone ما يصل إلى 10%، فيما سيكون العائد الفعلي للمستثمرين أعلى عند احتساب خصم الإصدار والرسوم.
ارتفعت تكلفة هذا التمويل بوضوح مقارنةً بما سبق. ففي يونيو من هذا العام، أتمت Anthropic تمويلًا للرقائق بقيمة 35 مليار دولار عبر مشروع «Big Sky»، شمل 4.4 مليارات دولار من الديون الثانوية بمعدل فائدة يقارب 8.5%. وبالمقارنة، يُظهر مؤشر ICE BofA للسندات الأمريكية عالية العائد ذات التصنيف BB أن العائد حتى الاستحقاق في السوق العامة للمقترضين ذوي التصنيف الائتماني المماثل يبلغ نحو 7%. ويقدم تمويل Volta، وهي شركة أخرى لخدمات الحوسبة السحابية للذكاء الاصطناعي، مثالًا أوضح: فقد أتمّ جيه بي مورغان وغولدمان ساكس في 15 أكتوبر إصدار قرضها بالرافعة المالية البالغ 5 مليارات دولار، بسعر يزيد 6.5 نقاط مئوية على سعر الفائدة المرجعي، وسعر إصدار بلغ 95 سنتًا لكل دولار من القيمة الاسمية. ووفقًا لسعر الفائدة المرجعي السائد آنذاك، تجاوز العائد 11%.
تتزايد مخاوف السوق من تراكم مخاطر الديون المرتبطة بالذكاء الاصطناعي. ويُظهر تقرير غولدمان ساكس أن متوسط أسعار سندات مراكز البيانات عالية العائد انخفض من 101 دولار في يونيو إلى نحو 95 دولارًا، وأن فروق العائد على السندات عالية العائد المرتبطة بالذكاء الاصطناعي اتسعت إلى أكثر من 350 نقطة أساس، فيما تجاوزت فروق العائد على ديون مراكز البيانات المخصصة 400 نقطة أساس. وأشار استراتيجيو غولدمان ساكس إلى أن الولايات المتحدة أصدرت هذا العام سندات شركات بقيمة 106 مليارات دولار، من الدرجة الاستثمارية وعالية العائد، لتمويل مشاريع الذكاء الاصطناعي؛ أي ما يقارب ثلاثة أمثال إجمالي عام 2025. ومن المتوقع أن يتجاوز إجمالي إصدارات سندات مراكز البيانات عالميًا 300 مليار دولار العام المقبل. ورغم ارتفاع تكاليف التمويل، يرى غولدمان ساكس أن ذلك لن يعرقل تقدم الاستثمارات بالكامل على الأرجح.