لم يعد السؤال بشأن الترميز هو «هل يمكن أن ينجح؟»، بل «من سيجني المال؟». وقدمت Citrini Research في تقريرها المؤلف من 79 صفحة، «Breaking the Wall»، إطارًا متفائلًا، معتبرةً أن إدراج سندات الخزانة الأمريكية والائتمان والأسهم على سلاسل الكتل يمنح البلوكشين أخيرًا سببًا لوجوده، إذ يمكن للأصول أن تنتقل مثل البرمجيات وأن تُستخدم ضمانات. أما تقرير CoinDesk، فقد نقل النقاش خطوة إلى الأمام: ما يحتاج المستثمرون حقًا إلى تحديده هو أنواع الشركات والشبكات والبروتوكولات التي ستجني الإيرادات. وبرأيي، ينبغي النظر إلى الأمرين كلٌّ على حدة؛ فنمو الترميز وتوزيع الأرباح مسألتان مختلفتان.
وبحسب تقرير CoinDesk الذي نقلته PANews، تختلف الآراء في السوق بشأن الجهة التي ستستحوذ على الأرباح. يرى Christian Magoon من Amplify ETFs أن مزودي البنية التحتية قد يصبحون «محطات تحصيل رسوم على السلسلة»، ويعتقد أن قنوات التوزيع (Coinbase وRobinhood) مهمة بالقدر نفسه. أما Jeff Dorman من Arca، فيرى أن عملية الترميز ستتحول إلى سلعة، وأن القيمة تكمن في التداول والإقراض واستخدام الأصول ضمانات بعد إدراجها على السلسلة، مشيرًا إلى Securitize وHyperliquid وAave. ويدعو Zach Pandl من Grayscale إلى الرهان على الشبكات الحاضنة، قائلًا إن Ethereum وBNB Chain وSolana تتصدر المشهد حاليًا. أما Arthur Hayes، فيشكك في أن الترميز ليس سوى «مسك دفاتر أفضل»، لكنه يرى آفاقًا واعدة في تشغيل الوكلاء المدعومين بالذكاء الاصطناعي للخدمات المالية. هذه آراء المشاركين في المقابلات، وليست توزيعًا للأرباح تحقق بالفعل.
وفي تقرير آخر نشرته CoinDesk في اليوم نفسه، اعتبرت Goldman وWells Fargo وMorgan Stanley الترميز فرصة للنمو لا تهديدًا، مع التركيز على فرص التداول وتسريع المدفوعات ودور المستشارين. وهذا يدعم الرأي القائل إن «توافق المؤسسات يتعزز»، لكنه لا يعني أن الجهات التي ستتقاضى الرسوم قد تحددت بالفعل.
وبناءً على ذلك، أستنتج أن توزيع الأرباح يتوقف على متغيرين: هل ستتركز السيولة في نهاية المطاف لدى قنوات التوزيع أم بروتوكولات السلسلة، وأي الجهات ستُستبعد من تحصيل الرسوم بفعل متطلبات الامتثال التنظيمي. ومن المؤشرات التي يمكن تتبعها: حجم الأصول الحقيقية المرمّزة (RWA) على السلسلة، وأرصدة العملات المستقرة والأصول المرمّزة، وما إذا كانت إيرادات رسوم البروتوكولات ترتفع بالتوازي معها. فإذا نما حجم RWA دون ارتفاع رسوم البروتوكولات، فهذا يشير إلى أن قنوات التوزيع والبنية التحتية تستحوذ على حصة أكبر من القيمة. وإذا تشددت متطلبات الامتثال التنظيمي، فقد تتغير أيضًا قائمة الشبكات الرائدة. ولا تتضمن المواد الحالية قيمًا محددة لهذه المؤشرات، كما أن تشكيك Arthur Hayes لا يمثل إلا رأي مشارك واحد في المقابلة، ولا يزال بحاجة إلى مزيد من الأدلة للتحقق منه.
المصادر:
CoinDesk (نُشر أصلًا في 10-17 الساعة 23:00 بتوقيت بكين)
https://www.coindesk.com/business/2026/10/17/citrini-sees-a-tokenization-boom-the-harder-question-is-who-profits
PANews (نُشر أصلًا في 10-17 الساعة 23:10 بتوقيت بكين)
https://www.panewslab.com/zh/articles/01a14a6a-3dc8-759b-8219-2911a59ec2ce
CoinDesk (نُشر أصلًا في 10-18 الساعة 01:00 بتوقيت بكين)
https://www.coindesk.com/business/2026/10/17/goldman-wells-fargo-morgan-stanley-see-tokenization-as-a-growth-play-not-a-threat
وبحسب تقرير CoinDesk الذي نقلته PANews، تختلف الآراء في السوق بشأن الجهة التي ستستحوذ على الأرباح. يرى Christian Magoon من Amplify ETFs أن مزودي البنية التحتية قد يصبحون «محطات تحصيل رسوم على السلسلة»، ويعتقد أن قنوات التوزيع (Coinbase وRobinhood) مهمة بالقدر نفسه. أما Jeff Dorman من Arca، فيرى أن عملية الترميز ستتحول إلى سلعة، وأن القيمة تكمن في التداول والإقراض واستخدام الأصول ضمانات بعد إدراجها على السلسلة، مشيرًا إلى Securitize وHyperliquid وAave. ويدعو Zach Pandl من Grayscale إلى الرهان على الشبكات الحاضنة، قائلًا إن Ethereum وBNB Chain وSolana تتصدر المشهد حاليًا. أما Arthur Hayes، فيشكك في أن الترميز ليس سوى «مسك دفاتر أفضل»، لكنه يرى آفاقًا واعدة في تشغيل الوكلاء المدعومين بالذكاء الاصطناعي للخدمات المالية. هذه آراء المشاركين في المقابلات، وليست توزيعًا للأرباح تحقق بالفعل.
وفي تقرير آخر نشرته CoinDesk في اليوم نفسه، اعتبرت Goldman وWells Fargo وMorgan Stanley الترميز فرصة للنمو لا تهديدًا، مع التركيز على فرص التداول وتسريع المدفوعات ودور المستشارين. وهذا يدعم الرأي القائل إن «توافق المؤسسات يتعزز»، لكنه لا يعني أن الجهات التي ستتقاضى الرسوم قد تحددت بالفعل.
وبناءً على ذلك، أستنتج أن توزيع الأرباح يتوقف على متغيرين: هل ستتركز السيولة في نهاية المطاف لدى قنوات التوزيع أم بروتوكولات السلسلة، وأي الجهات ستُستبعد من تحصيل الرسوم بفعل متطلبات الامتثال التنظيمي. ومن المؤشرات التي يمكن تتبعها: حجم الأصول الحقيقية المرمّزة (RWA) على السلسلة، وأرصدة العملات المستقرة والأصول المرمّزة، وما إذا كانت إيرادات رسوم البروتوكولات ترتفع بالتوازي معها. فإذا نما حجم RWA دون ارتفاع رسوم البروتوكولات، فهذا يشير إلى أن قنوات التوزيع والبنية التحتية تستحوذ على حصة أكبر من القيمة. وإذا تشددت متطلبات الامتثال التنظيمي، فقد تتغير أيضًا قائمة الشبكات الرائدة. ولا تتضمن المواد الحالية قيمًا محددة لهذه المؤشرات، كما أن تشكيك Arthur Hayes لا يمثل إلا رأي مشارك واحد في المقابلة، ولا يزال بحاجة إلى مزيد من الأدلة للتحقق منه.
المصادر:
CoinDesk (نُشر أصلًا في 10-17 الساعة 23:00 بتوقيت بكين)
https://www.coindesk.com/business/2026/10/17/citrini-sees-a-tokenization-boom-the-harder-question-is-who-profits
PANews (نُشر أصلًا في 10-17 الساعة 23:10 بتوقيت بكين)
https://www.panewslab.com/zh/articles/01a14a6a-3dc8-759b-8219-2911a59ec2ce
CoinDesk (نُشر أصلًا في 10-18 الساعة 01:00 بتوقيت بكين)
https://www.coindesk.com/business/2026/10/17/goldman-wells-fargo-morgan-stanley-see-tokenization-as-a-growth-play-not-a-threat