$DYDX اشترت رموزًا في سبتمبر. وتوضح مشكلة منفصلة تتعلق بتفويضات الخزانة سبب الحاجة إلى بطاقات تقييم مختلفة للشراء والكسب.

يسجّل تقرير KPK الصادر في 13 أكتوبر شراء 1,080,989 من DYDX مقابل 128,890.51 USDT. بعد تقليص مجموعة المدقّقين في 17 سبتمبر، بقيت 8.34M من DYDX المفوّضة من الخزانة خارج المجموعة النشطة من دون مكافآت: أي ما يقارب 9.26% من أصل 90.04M من الرموز المرهونة من الخزانة في نهاية سبتمبر. هذه مجموعات مختلفة، ولا يدل ذلك على أن الرموز التي اشتُريت حديثًا توقفت عن الكسب. كما لا يثبت التقرير أن المراكز غير النشطة ما زالت بلا حل اليوم. [1]

السؤال الاقتصادي محدد: عندما تشتري الخزانة DYDX وتُودِعه للتخزين، فمن يتلقى الدخل الناتج، وهل يمكن أن يظل رأس المال منتجًا؟

مستفيدان، لا توزيعة واحدة

يفيد إفصاح المؤسسة الصادر في أبريل 2026 بأن 75% من صافي إيرادات البروتوكول تُخصَّص لإعادة شراء الرموز وتخزينها، و15% للمفوِّضين، والباقي لـ MegaVault والعمليات التشغيلية. وتتحكم الحوكمة في التخصيصات، فيما تقلل عمولات المدققين العائدات. [2]

وبالتالي، فإن شراء DYDX وتحقيق رسوم التخزين عمليتان منفصلتان. فالمراكز المملوكة للخزانة تدرّ دخلًا للخزانة؛ أما مجرد امتلاك الرموز السائلة فلا يمنح حقًا مباشرًا في ذلك الدخل. وقد تستوعب عمليات إعادة الشراء المعروض المتاح، لكن التخزين لا يلغي المعروض الذي جرى شراؤه. واحتساب مخصص إعادة الشراء ومكافآت الخزانة اللاحقة كتوزيعتين مستقلتين لكل حامل للرمز يعني احتساب جدوى الاستثمار مرتين.

أقوى حجة مضادة تتعلق بالعمليات

جادل مقترح خفض عدد المدققين بأن تقليص المجموعة النشطة قد يحسّن قدرة المشغّلين على الاستمرار مع تراجع النشاط. كما ميّز واضعو المقترح بين مجموعة المدققين الأوسع ومقترحي الكتل الثمانية المحددين. لذا، لا يعني انخفاض عدد المدققين النشطين آليًا تراجعًا مماثلًا في القدرة على إنتاج الكتل. والمقابل هو رفع عتبة الدخول أمام المشغّلين المنافسين. [3]

وقد يكون هذا قابلًا للمعالجة أيضًا. فقد أعادت مراجعة منفصلة في 8 سبتمبر تفويض 10.204M DYDX من دون انقطاع المكافآت. لكن ذلك سبق خفض العدد اللاحق، ولا يثبت أن المراكز التي أصبحت غير نشطة بعده قد عولجت. [4] وإذا نجحت إعادة التخصيص، فستعالج فجوة في التنفيذ، لا تنشئ مصدرًا جديدًا للإيرادات.

يظل المعروض والمنافسة عاملين محددين للسقف

كان التخصيص الأصلي 1B ethDYDX؛ ويمتد جدول الإفراج المعدّل للمطلعين حتى 1 يونيو 2026. ولا تزال المنح اللاحقة وتوزيعات الخزانة مهمة. لم يُتحقق بشكل مستقل من المعروض المتداول الأصلي حاليًا، أو كمية فتح القفل التالية، أو تفعيل إصدار إضافي. ولا يُقدَّم أي ادعاء بشأن عائد إعادة الشراء المعدّل حسب المعروض المتداول أو نسبة فتح القفل القادم. فالمخزون المُفرج عنه لا يُباع تلقائيًا. [2]

فيما يتعلق باقتصاديات المنتج، تستخدم Hyperliquid جدول رسوم يعتمد على حجم التداول الموزون على مدى 14 يومًا، مع خصومات للتخزين؛ بينما توضح وثائق dYdX مستويات حجم تداول على مدى 30 يومًا. ولا يمكن اعتبار هاتين الفترتين والمزايا قابلة للتبادل. وينبغي أن تُؤخذ السيولة المتاحة والتمويل وتكاليف التنفيذ المحققة في الحسبان إلى جانب الرسوم المعلنة. ولم يُتحقق من مقارنة تبنٍّ للفترة نفسها، لذا لا يزعم هذا التحليل تحقيق تفوق في الحصة السوقية. [5][6]

أُنجز التحقق البحثي في 17 أكتوبر 2026 بالتوقيت العالمي المنسق. المصادر الأولية:

[1] KPK، 13 أكتوبر؛ بيانات حتى نهاية سبتمبر: https://dydx.forum/t/dydx-treasury-subdao-community-update-september-2026/5166

[2] إفصاح شفافية الرموز المقدَّم من المؤسسة؛ الإفصاحات ذات الصلة مؤرخة في أبريل 2026، وليست تدقيقًا مباشرًا للمعايير الحالية: https://blockworks.com/token-transparency/filing/dydx--2

[3] مقترح المدققين بتاريخ 11 سبتمبر: https://dydx.forum/t/drc-reduce-active-set-to-21/5153

[4] تقرير 11 سبتمبر عن إعادة التفويض في 8 سبتمبر: https://dydx.forum/t/staking-programme-ad-hoc-review/5154

[5] وثائق رسوم Hyperliquid: https://hyperliquid.gitbook.io/hyperliquid-docs/trading/fees

[6] وثائق مستويات الرسوم في dYdX: https://docs.dydx.community/dydx/modules/governance/governance-adjustable-parameters/fee-tiers

رأيي: التفويض غير النشط المُفصح عنه قصور في التنفيذ، وليس دليلًا على خسائر في الرموز أو تعطل آلية إعادة الشراء. سأعطي الأولوية لاستعادة التخزين المنتج للخزانة بدلًا من الاحتفاء بنسبة تخصيص. ومن شأن مراجعة لاحقة للتخزين تُظهر إعادة التخصيص واستئناف المكافآت أن تعزز هذا التقييم؛ أما استمرار الخمول فسيضعفه. وحتى معالجة المشكلة لا يمكن أن تحل محل اقتصاديات تداول تنافسية وتوليد مستدام للرسوم. ليس نصيحة مالية. أجرِ بحثك بنفسك.