يتداول الجميع منذ يومين أن CoreWeave ارتفعت فوائد الأموال التي اقترضتها إلى 15%.
راجعتُ تقريرها المالي، واكتشفت أن هذا الكلام غير صحيح.
فائدة السندات المستحقة في عام 2032 كانت 9.625% عند إصدارها، وهي مثبتة في العقد.
فمن أين جاءت نسبة 15%؟ من انخفاض سعر السند.
كان سعر السند 100، لكنه لا يُباع الآن إلا بـ78. وعند الاستحقاق، ستسترد 100 إضافة إلى الفائدة. لذلك، إذا احتسبت العائد على أساس سعر الشراء البالغ 78، يصبح 15%.
الأمر أشبه بقرضك العقاري: وقّعت العقد على فائدة 3%، ثم ارتفعت أسعار الفائدة في السوق إلى 7%. هل ستبدأ فجأة بدفع 7%؟ لا. ستظل النسبة المكتوبة في العقد 3%.
أما الدين الذي تدفع عليه فعليًا فائدة 15%، فهو واحد من ديونها البالغة 35 مليارًا: 1.3 مليار دولار، يستحق في عام 2028، وما زالت تسدده.
لكن لا تتسرع في القول: «كانت مجرد ضجة بلا داعٍ».
ففي السوق نفسه، بلغ سعر «التأمين ضد تعثرها عن السداد» مستوى قياسيًا. وبالاستناد إلى هذا السعر، يقدّر السوق أن احتمال عجزها عن السداد خلال السنوات الخمس المقبلة يتجاوز النصف.
ولننظر إلى رقمين في تقريرها المالي.
في الربع الثاني، حققت إيرادات قدرها 2.575 مليار دولار، وبلغ صافي الفوائد التي دفعتها 640 مليونًا.
أي إن 25 من كل 100 تحصل عليها تذهب أولًا إلى الدائنين.
وخلال هذا العام، ارتفعت فوائدها 140%، بينما لم ترتفع إيراداتها إلا 112%. فالفوائد تنمو أسرع من الإيرادات.
وهناك أمر آخر أكثر تعقيدًا.
تستأجر الشركة المعدات ومراكز البيانات بعقود قد تمتد إلى 15 عامًا، لكن عقودها مع العملاء تمتد عادةً من 3 إلى 5 سنوات فقط.
عليها سداد الأموال على مدى 15 عامًا، بينما لا تضمن لها العقود إيرادات إلا لمدة 3 إلى 5 سنوات. أما كيف ستؤمّن الإيرادات خلال السنوات العشر التالية، فذلك سؤال مطروح.
قال رئيس Broadcom قبل أيام كلامًا أراه مهمًا: إن عنق الزجاجة في توسّع البنية التحتية للذكاء الاصطناعي لم يعد «تعذّر الحصول على الرقائق»، بل أصبح «تعذّر الحصول على التمويل».
لذا، ربما أخطأ السوق فعلًا في حساب أحد الأرقام هذه المرة.
لكن الخطأ في حساب الرقم، والخطأ في فهم الاتجاه، أمران مختلفان.
(المصدر: التقرير المالي للربع الثاني من CoreWeave. وتتراوح تقديرات المؤسسات المختلفة لاحتمال التعثر بين 50% و60%.)
راجعتُ تقريرها المالي، واكتشفت أن هذا الكلام غير صحيح.
فائدة السندات المستحقة في عام 2032 كانت 9.625% عند إصدارها، وهي مثبتة في العقد.
فمن أين جاءت نسبة 15%؟ من انخفاض سعر السند.
كان سعر السند 100، لكنه لا يُباع الآن إلا بـ78. وعند الاستحقاق، ستسترد 100 إضافة إلى الفائدة. لذلك، إذا احتسبت العائد على أساس سعر الشراء البالغ 78، يصبح 15%.
الأمر أشبه بقرضك العقاري: وقّعت العقد على فائدة 3%، ثم ارتفعت أسعار الفائدة في السوق إلى 7%. هل ستبدأ فجأة بدفع 7%؟ لا. ستظل النسبة المكتوبة في العقد 3%.
أما الدين الذي تدفع عليه فعليًا فائدة 15%، فهو واحد من ديونها البالغة 35 مليارًا: 1.3 مليار دولار، يستحق في عام 2028، وما زالت تسدده.
لكن لا تتسرع في القول: «كانت مجرد ضجة بلا داعٍ».
ففي السوق نفسه، بلغ سعر «التأمين ضد تعثرها عن السداد» مستوى قياسيًا. وبالاستناد إلى هذا السعر، يقدّر السوق أن احتمال عجزها عن السداد خلال السنوات الخمس المقبلة يتجاوز النصف.
ولننظر إلى رقمين في تقريرها المالي.
في الربع الثاني، حققت إيرادات قدرها 2.575 مليار دولار، وبلغ صافي الفوائد التي دفعتها 640 مليونًا.
أي إن 25 من كل 100 تحصل عليها تذهب أولًا إلى الدائنين.
وخلال هذا العام، ارتفعت فوائدها 140%، بينما لم ترتفع إيراداتها إلا 112%. فالفوائد تنمو أسرع من الإيرادات.
وهناك أمر آخر أكثر تعقيدًا.
تستأجر الشركة المعدات ومراكز البيانات بعقود قد تمتد إلى 15 عامًا، لكن عقودها مع العملاء تمتد عادةً من 3 إلى 5 سنوات فقط.
عليها سداد الأموال على مدى 15 عامًا، بينما لا تضمن لها العقود إيرادات إلا لمدة 3 إلى 5 سنوات. أما كيف ستؤمّن الإيرادات خلال السنوات العشر التالية، فذلك سؤال مطروح.
قال رئيس Broadcom قبل أيام كلامًا أراه مهمًا: إن عنق الزجاجة في توسّع البنية التحتية للذكاء الاصطناعي لم يعد «تعذّر الحصول على الرقائق»، بل أصبح «تعذّر الحصول على التمويل».
لذا، ربما أخطأ السوق فعلًا في حساب أحد الأرقام هذه المرة.
لكن الخطأ في حساب الرقم، والخطأ في فهم الاتجاه، أمران مختلفان.
(المصدر: التقرير المالي للربع الثاني من CoreWeave. وتتراوح تقديرات المؤسسات المختلفة لاحتمال التعثر بين 50% و60%.)