يمكن لضمانات البيتكوين أن توسّع نشاط الإقراض لدى Aave، مع أن ذلك قد لا يؤدي فورًا إلى الكثير من $AAVE عمليات الشراء على نحو مفاجئ. يخصص مقترح Babylon Labs المؤرخ في 14 أكتوبر أول 500,000 دولار من الإيرادات السنوية المؤهلة بالكامل لـ Aave DAO. ولا تُستخدم لشراء الرموز إلا الإيرادات التي تتجاوز هذا الحد. هذا تكامل مقترح، وليس إيرادات فعلية مؤكدة. [1]

المقام يغيّر قصة الاستثمار

الإيرادات المؤهلة ليست قيمة الضمانات، ولا أصل المبلغ المقترض، ولا كامل الفوائد التي يدفعها المقترضون. يشمل المقترح رسوم السيولة في Hub على الاقتراض عبر Babylon Spoke ورسوم التصفية المحددة. تفصل بنية Aave V4 بين احتساب السيولة وبيئات الاقتراض؛ ورسوم السيولة التي يتقاضاها البروتوكول هي حصته المحتفظ بها من الفوائد. كما يجب دفع مستحقات مزوّدي السيولة. [1,2]

فوق أول 500,000 دولار، يكون تخصيص المشتريات المقترح هامشيًا: 4% من الشريحة بين 500,000 و2 مليون دولار، ثم 5% و6% و7% في الشرائح الأعلى تباعًا. ومن هذا التخصيص، يذهب 85% لشراء AAVE و15% لشراء BABY. وتُقسّم الرموز المشتراة بالتساوي بين منظمة Aave اللامركزية (DAO) ومؤسسة Babylon. هذه عمليات شراء من الخزانة، وليست حرقًا مضمونًا أو توزيعًا نقديًا لحاملي الرموز. [1]

مثال توضيحي، وليس توقعًا: إذا بلغت الإيرادات السنوية المؤهلة مليون دولار، فسيُخصّص 500,000 × 4% = 20,000 دولار للمشتريات، منها 17,000 دولار لشراء AAVE. وهذا يعادل 1.7% من الإيرادات المؤهلة، قبل احتساب إجمالي فوائد المقترضين بوصفه المقام الأكبر. يتناول هذا الحساب هذا التكامل وحده؛ ولا يقيس برنامج إعادة الشراء العام المنفصل لدى Aave.

استنتاجي: سيكون نمو الضمانات الوارد في العناوين مؤشرًا تقريبيًا ضعيفًا على الطلب على الرمز. أما التقييم المفيد فيتتبع الفوائد المحصّلة، فالرسوم المؤهلة والنفقات والخسائر، ثم المشتريات المنفذة والتوزيعات اللاحقة من الخزانة. فالرسوم وحدها لا تثبت تحقيق صافي ربح.

لا يزال البيتكوين الأصلي بحاجة إلى ميزانية عمومية للتصفية

يُبقي التصميم BTC على شبكة Bitcoin، مع الاعتراف به كضمان على Ethereum. وتفصل وحدتا Spoke المقترحتان بين الاقتراض وتسوية التصفية. ويمكن للمصفّين دون إذن استلام WBTC عند الإطلاق؛ إذ تقترض وحدة Swap هذه السيولة، بينما يُكمل المراجحون المعتمدون عملية استرداد BTC الأصلي الأبطأ. وتستغرق عملية الاعتراض عدة أيام. [1]

قد يتيح ذلك تنفيذ التصفية قبل اكتمال استرداد البيتكوين. كما يجعل سيولة BTC المغلّف ومدة التسوية ومشاركة المراجحين عوامل مهمة من الناحية الاقتصادية. ولا يعني نموذج الحفظ الأقل كلفة تلقائيًا اقتراضًا أقل كلفة بعد احتساب الفوائد والرسوم الإضافية والخصومات والتكاليف التشغيلية. فهذه مفاضلة تحليلية، وليست ميزة تكلفة مثبتة بالقياس.

يضيف ردّ الهندسة بتاريخ 16 أكتوبر توضيحًا مهمًا: يمكن تنفيذ الإيقاف المؤقت الطارئ وإلغاء الإيقاف فورًا، بينما تخضع الترقيات وتغييرات الإعدادات لمهلة زمنية مقفلة مدتها خمسة أيام. ويمنع الإيقاف المؤقت عمليات السداد والتصفية. أما تحديد أعضاء التوقيع المتعدد النهائيين وعناوين العقود، فقد أُرجئ إلى مقترح AIP. لذلك، ينبغي ألا يُفهم الوصف العام للمهلة الزمنية في المنشور الأصلي على أنه ينطبق على الإيقافات الطارئة. [1]

انضباط المعروض والعرض المنافس

حدّد إطار الرموز الأصلي لدى Aave إجماليًا قدره 16 مليون AAVE: 13 مليونًا لترحيل LEND و3 ملايين لاحتياطي النظام البيئي. هذه أرقام تخصيص تاريخية، وليست رصيد المعروض المتداول اليوم. ولم يُتحقق هنا بشكل مستقل من المعروض المتداول الحالي، أو الدفعة التالية من الاحتياطي، أو نسبتها من المعروض الحر. ولم يُفترض أي مقدار فتح مؤرخ.

يتولى AAVE حوكمة قرارات البروتوكول. ويموّل الاحتياطي والخزانة حوافز الأمان؛ كما توضّح وثائق رموز Aave أن AAVE التي يتم الاستحواذ عليها قد يُعاد استخدامها للمكافآت والمنح ومقدمي الخدمات بدلًا من حرقها. لذا، فإن وجود إطار لمعروض ثابت لا يمنع زيادة المعروض القابل للتداول نتيجة إنفاق الخزانة. فالمكافأة المدفوعة من الاحتياطيات القائمة إعادة توزيع، وليست إصدارًا جديدًا؛ كما أن أيًا من الإفراج أو المكافأة لا يثبت حدوث بيع فوري. [4,5]

تنافس Morpho على مستخدمي الإقراض من خلال أسواق معزولة وغير قابلة للتغيير للضمانات والقروض، مع إتاحة إنشاء الأسواق دون إذن. ويمكن لأمناء Vault V2 تحديد رسوم الأداء والإدارة والجهات المستفيدة منها. ويتعين على مسار الضمان الأصلي المقترح لدى Aave منافسة Morpho من حيث إجمالي تكلفة الاقتراض والسيولة المتاحة وموثوقية التصفية، في حين يعتمد نموذج الضمانات المرمّزة لدى Morpho على افتراضات حفظ مختلفة. ولا يثبت أي من التصميمين وحده تبنيًا أفضل أو عوائد صافية أعلى. ولم تُقَس في هذه المراجعة تكاليف الاقتراض الفعلية القابلة للمقارنة أو الأرصدة المحتفظ بها. [6,7]

الأدلة التي ستساعد على حسم الأمر لاحقًا

تتمثل الحجة المؤيدة في الوصول إلى المقترضين الذين يفضلون إبقاء BTC على شبكته الأصلية، إلى جانب زيادة الطلب على الفوائد أثناء التسوية. أما الحجة المقابلة فتتمثل في ضعف الطلب بعد الحوافز، وضآلة تخصيص المشتريات عند الإيرادات المتواضعة، واحتمال أن تطغى الخسائر أو تكاليف السيولة على الرسوم. ومن شأن معايير المخاطر والموافقة النهائية للحوكمة والعناوين المنشورة وقدرة التصفية المختبرة تحت الضغط والمشتريات المنفذة أن تغيّر هذا التقييم بصورة ملموسة. [1]

المصادر الأولية، اطُّلع عليها في 17 أكتوبر 2026 بالتوقيت العالمي المنسق:

[1] مقترح ARFC من Babylon Labs، بتاريخ 14 أكتوبر؛ وتوضيح هندسي بتاريخ 16 أكتوبر:

https://governance.aave.com/t/arfc-onboard-native-btc-as-collateral-to-aave-v4-via-babylon-trustless-bitcoin-vaults/25845

[2] بنية Aave V4:

https://github.com/aave/aave-v4/blob/main/docs/overview.md

[3] تخصيص Aavenomics الأصلي:

https://governance.aave.com/t/welcome-to-aaves-governance-discussion/7

[4] حوكمة AAVE واستخدام الاحتياطي؛ ولا يُعدّ مخصص إعادة الشراء العام دليلًا على تنفيذ عمليات شراء حاليًا:

https://www.aave.com/docs/ecosystem/aave

[5] تمويل المكافآت وضوابط الحوكمة:

https://aave.com/help/umbrella/safety-incentives

[6] هيكل أسواق Morpho:

https://docs.morpho.org/learn/concepts/blue/

[7] آلية رسوم أمناء Morpho:

https://docs.morpho.org/curate/concepts/fee/

رأيي: يستحق المقترح الاهتمام لأنه يحسّن الوصول إلى الضمانات. بالنسبة إلى AAVE، أرى أن تقييم المشتريات المنفذة قياسًا إلى التدفقات الخارجة من الخزانة وتكاليف المخاطر أجدى من اعتبار فرصة ضمان البيتكوين بأكملها دخلًا لحاملي الرمز. ويجعل حدّ الـ500,000 دولار هذا التمييز ملموسًا.

ليست نصيحة مالية. أجرِ بحثك بنفسك.