هويتونغ نت، 16 أكتوبر—— يشير وسيط السندات السابق في لندن ماريو إنيكو إلى أن السوق الصاعدة للسندات التي استمرت 40 عامًا قد انتهت، وأن المدخرين سيتكبدون خسائر. ومع بلوغ مؤشر أسعار المستهلكين الأمريكي لشهر سبتمبر 3.7%، يعتقد أن هناك تعمدًا لكبح الأسعار في سوق المعادن النفيسة. ويتوقع أن تعاود عوائد سندات الخزانة الأمريكية الارتفاع بعد تراجع وجيز. ويحدّ الدين الهائل من قدرة الاحتياطي الفيدرالي، ما يجعل تكرار رفع فولكر الحاد لأسعار الفائدة أمرًا مستحيلًا. ويصب انخفاض قيمة العملة على المدى الطويل في مصلحة الذهب، بل ويزيد احتمال إعادة تقييم الذهب رسميًا.

يوم الأربعاء (14 أكتوبر)، صدر تقرير التضخم الأمريكي لشهر سبتمبر، وأظهر ارتفاع مؤشر أسعار المستهلكين إلى 3.7% على أساس سنوي، ما تسبب في هبوط حاد لأسعار الذهب، التي تراجعت بنحو 80 دولارًا إلى قرابة 4,073 دولارًا. لكن مع تلميح مسؤولي الاحتياطي الفيدرالي إلى عدم وجود استعجال لرفع أسعار الفائدة مجددًا، تراجع مؤشر الدولار الأمريكي وعوائد سندات الخزانة بقوة عن مستوياتهما المرتفعة، وانتعش الذهب. ويوم الجمعة (16 أكتوبر)، خلال الجلسة الآسيوية، ارتفع الذهب الفوري في إحدى اللحظات بنسبة 0.35% إلى 4,186.41 دولارًا للأونصة. وأشار ماريو إنيكو، المتداول المخضرم الذي أمضى نحو 20 عامًا في الوساطة في عقود سندات الحكومة الآجلة في لندن، واشترى أولى سبائكه الذهبية عام 2002، إلى أن القصة الأهم تدور في الواقع حول سوق السندات. فمن وجهة نظره، انتهى السوق الصاعد للسندات الذي استمر 40 عامًا؛ ومن المقرر أن تتجه أسعار الفائدة إلى الارتفاع، وسيدفع المدخرون الثمن. ويؤكد أنه في ظل ارتفاع التضخم وتفاقم الديون، يصعب على الاحتياطي الفيدرالي تكرار التشديد الحاد الذي اتبعه فولكر.

التضخم يرتفع وأسعار الذهب تنخفض

أظهرت بيانات يوم الأربعاء أن مؤشر أسعار المستهلكين لشهر سبتمبر ارتفع بنسبة 3.7% على أساس سنوي، متجاوزًا نسبة أغسطس البالغة 3.4%. وقفزت أسعار البنزين بنسبة 9.1% خلال شهر واحد، لتسهم بأكثر من نصف الزيادة الإجمالية لهذا الشهر. وبعد صدور البيانات، تراجع الذهب الفوري بمقدار 82 دولارًا عن إغلاق الجلسة السابقة، مسجلًا أدنى مستوى عند 4,078.80 دولارًا؛ فيما هبطت الفضة بأكثر من 5%. وارتفعت عوائد سندات الخزانة الأمريكية، إذ صعد عائد السندات لأجل عامين 15 نقطة أساس إلى 4.94%، وارتفع عائد السندات لأجل 10 سنوات 11 نقطة أساس إلى 5.32%. وأظهرت أداة CME FedWatch أن احتمال رفع الفائدة في 28 أكتوبر تضاعف خلال يوم واحد ليبلغ نحو 50%. وقال إنيكو إن المتداولين المحترفين يفسرون ارتفاع التضخم على أنه إشارة إلى أن الاحتياطي الفيدرالي سيواصل تشديد السياسة، ما يزيد تكلفة الفرصة البديلة للاحتفاظ بالذهب مقارنةً بسندات الخزانة أو الودائع المصرفية.

نهاية السوق الصاعدة للسندات: قد تتراجع العوائد، ثم تعاود الارتفاع

يرى إنيكو أن التحول الأكبر في الاتجاه يحدث في سوق السندات. ففي أغسطس 2020، بلغ عائد سندات الخزانة الأمريكية لأجل 10 سنوات أدنى مستوى تاريخي له عند 0.52%، بينما تجاوز الذهب 2,000 دولار للمرة الأولى. وبحلول 7 أكتوبر، ارتفع العائد إلى 5.36%، وهو أعلى مستوى منذ عام 2002، ومع ذلك ظل الذهب فوق 4,000 دولار. وقال إنه خلال السوق الصاعدة للسندات من 1981 إلى 2021، أتاح انخفاض أسعار الفائدة للحكومات وأصحاب الرهون العقارية إعادة التمويل بتكاليف أقل باستمرار، ما دعم النشاط الاقتصادي؛

لكنه يرى الآن أن سوق السندات دخلت سوقًا هابطة.

ويتوقع أن يشهد عائد السندات لأجل 10 سنوات، خلال الأشهر الثلاثة إلى الستة المقبلة، تراجعًا معاكسًا للاتجاه إلى نحو 4.5% أو حتى 4.25%، قبل أن يرتفع باتجاه 6%. وينصح المدخرين الساعين إلى عوائد أعلى بالاحتفاظ بسندات خزانة قصيرة الأجل، تستحق خلال عام واحد. ووفقًا لحساباته، إذا ارتفع العائد إلى 6.25%، فستنخفض قيمة سند لأجل 10 سنوات يُشترى الآن بعائد 5.3% إلى نحو 94 سنتًا لكل دولار بعد عامين. وذكر أن السندات كانت تُسمى في سبعينيات القرن الماضي «شهادات مصادرة». ويرى أن هذا السيناريو مرجح التكرار، وأن الحكومة الأمريكية والاحتياطي الفيدرالي لا يمانعان ذلك، لأنه يؤدي فعليًا إلى إطفاء الديون.

يشير ارتفاع العوائد إلى أن الاحتياطي الفيدرالي يفقد السيطرة على النقد، وأن العملة تفقد قيمتها على نحو متزايد.

شبهات التلاعب بالسوق والتهافت على المعادن المادية

صرّح إنيكو بوضوح بأن بعض المشاركين يتعمدون خفض أسعار الذهب والفضة، ولا سيما الفضة، لأنها أكثر عرضة لهجمات التلاعب بالأسعار. ويتلاعب المتداولون بالأسعار الورقية، وهم على دراية وثيقة بمستويات الأسعار التي تجذب المشترين. وأشار أيضًا إلى أنه خلال عطلة الأسبوع الذهبي في البلدان الآسيوية الكبرى، حين تكون سوق الذهب مغلقة، غالبًا ما تستغل البنوك التي تتعامل بالمعادن الثمينة الفرصة لخفض الأسعار. وقد فرضت الجهات الرقابية عقوبات على مثل هذا التلاعب من قبل: ففي سبتمبر 2020، وافق جيه بي مورغان على دفع أكثر من 920 مليون دولار لتسوية تحقيق أمريكي بشأن تلاعب استمر سنوات في عقود الذهب والفضة وسندات الخزانة الآجلة. ورغم ذلك،

يقول إنيكو إن لا أحد تقريبًا يبيع المعادن المادية. ويعتقد أن وجود فرصة قد يعني أن الوقت مناسب لزيادة المراكز ومواصلة تكديس الذهب والفضة بأسعار أقل.

التكلفة الحقيقية للتضخم ومخاطر انخفاض قيمة الدولار على المدى الطويل

يعرّف إنيكو التضخم بأنه نمو المعروض من النقد والائتمان، لا مجرد بيانات مؤشر أسعار المستهلكين. ويقدّر أن المعروض النقدي الواسع (M2) يتوسع هذا العام بمعدل سنوي يبلغ نحو 6.7%. ولا يثق تمامًا ببيانات التضخم الرسمية، مشيرًا إلى أن الحكومات تستبدل سلعًا أرخص بالسلع الموجودة في سلة مؤشر أسعار المستهلكين، وتخفي ارتفاع الأسعار من خلال تعديلات الجودة. وفي اليوم نفسه، أعلنت إدارة الضمان الاجتماعي الأمريكية تعديلًا لتكلفة المعيشة بنسبة 3.6% لعام 2027، ما يرفع متوسط المدفوعات الشهرية للمتقاعدين بنحو 75 دولارًا إلى 2,170 دولارًا، لكن إنيكو يرى أن ذلك لا يكفي إطلاقًا لتعويض التضخم. ويقول إن الأموال المُستحدثة حديثًا تتدفق أولًا إلى وول ستريت والشركات الكبرى، وبحلول وصولها إلى النصف الأدنى من السكان، تكون قدرتها الشرائية قد تآكلت بالفعل، فلا تشتري إلا القليل. ويشير مباشرةً إلى أن

التضخم ضريبة، وهي ضريبة غير عادلة أيضًا.

من غير المرجح أن يكرر الاحتياطي الفيدرالي نهج حقبة فولكر؛ وقد تصبح إعادة تقييم الذهب نقطة تحول

يعتقد إنيكو أن الاحتياطي الفيدرالي نفسه هو صانع التضخم، وأنه لا يحارب إلا لإدارة نظرة الجمهور إليه. وفي 16 سبتمبر، رفع الاحتياطي الفيدرالي النطاق المستهدف لسعر الفائدة إلى 3.75%-4%، وكانت تلك أول زيادة منذ يوليو 2023، والأولى في عهد الرئيس كيفن وارش. ويصف إنيكو وارش بأنه مستقل نسبيًا، ويقول إنه لن يستغرب إذا رفع الاحتياطي الفيدرالي أسعار الفائدة مجددًا. لكنه يرى أن أي رفع للفائدة يكون قويًا بما يكفي لكبح التضخم سيؤدي أيضًا إلى سحق الاقتصاد.

عندما رفع بول فولكر أسعار الفائدة إلى 20% عام 1981، كان الدين الفيدرالي يعادل نحو ثلث حجم الاقتصاد. أما الآن، فقد تجاوز الدين الفيدرالي 40 تريليون دولار في أغسطس، متخطّيًا الناتج المحلي الإجمالي السنوي. ويؤكد أن تكرار التشديد على طريقة فولكر لم يعد ممكنًا. ويتوقع استمرار طباعة النقود إلى أن يفقد الجمهور ثقته بالعملة

وعندها، سيرغب الناس في أي شيء إلا النقود. كما أشار إلى احتمال إعادة وزارة الخزانة الأمريكية تقييم الذهب. ففي دفاتر الوزارة، تُقيّم قيمة الذهب بالسعر القانوني البالغ 42.2222 دولارًا للأونصة، بإجمالي يقارب 11 مليار دولار، لكن قيمة الذهب نفسه بأسعار السوق تتجاوز تريليون دولار.

إذا وافق الكونغرس على إعادة التقييم، فبإمكان وزارة الخزانة تسجيل أصول تقارب قيمتها تريليون دولار مع الاحتفاظ بالذهب، لكن ذلك سيزيد التضخم أكثر.

ويذكّر بأنه في عام 1933، أجبر فرانكلين د. روزفلت المواطنين على تسليم ذهبهم، ثم جرت إعادة تقييم مفاجئة بين ليلة وضحاها؛ فقد يحدث التغيير بسرعة كبيرة، وربما خلال عطلة نهاية أسبوع واحدة.

الخلاصة

عمومًا، ترسم آراء إنيكو صورة لتشابك التضخم المرتفع والديون المتفجرة وانخفاض قيمة العملة: نهاية السوق الصاعدة للسندات مع ارتفاع أسعار الفائدة، ما يثقل كاهل المدخرين بشدة؛ ووجود مؤشرات على خفض متعمد لأسعار المعادن الثمينة، في حين يستمر شراء المعدن المادي عند الانخفاضات؛ وقيود تكبّل الاحتياطي الفيدرالي بسبب الديون وتمنعه من اتباع تشديد حاد، فيلجأ بدلًا من ذلك إلى طباعة النقود لتخفيف عبء الديون، وهو ما قد يؤدي في نهاية المطاف إلى إعادة تقييم الذهب أو اتخاذ تدابير أخرى غير تقليدية. وبعد 24 عامًا من تكديس الذهب، يقرّ إنيكو بأن أكبر ما فاجأه هو طول المدة التي تمكنت فيها السلطات من تأجيل ما لا مفر منه، بفضل السوق الصاعدة للسندات التي استمرت 40 عامًا. أما الآن فقد تبدلت الرياح، وأصبح الإبحار عكس التيار والطريق إلى الأمام أشد صعوبة. الرسم البياني الأسبوعي للذهب الفوري. المصدر: EasyForex. بتوقيت GMT+8، 16 أكتوبر، 12:12، بلغ سعر الذهب الفوري 4,177.62 دولارًا للأونصة

يرجى الإعجاب والمشاركة والمتابعة