ارتفع الجنيه الإسترليني إلى أعلى مستوى له أمام الدولار الأمريكي منذ أكثر من ثلاثة أسابيع. ويتداول الإسترليني يوم الجمعة قرب 1.334 دولار، مرتفعًا نحو 0.5% خلال اليوم، وعند أقوى مستوياته منذ 23 سبتمبر. ومهّد ارتفاعه 0.58% عند إغلاق يوم الخميس الطريق لهذا الصعود، بعدما جاءت البيانات البريطانية أفضل بكثير من التوقعات، وعززت احتمالات رفع بنك إنجلترا أسعار الفائدة الشهر المقبل.

ارتفع زوج الجنيه الإسترليني/الدولار الأمريكي 0.82% خلال الأسبوع إلى 1.3343، ما يضعه على مسار إنهاء سلسلة خسائر استمرت أربعة أسابيع. ويقف وراء هذا التحرك بنك مركزي تزداد نبرته تشددًا. ويتوقع بنك بيرنبرغ رفعًا لأسعار الفائدة في 5 نوفمبر.

الاقتصاد الذي أبى أن ينكمش

كان المتنبئون قد أدرجوا انكماشًا في توقعاتهم لشهر أغسطس. لكن الاقتصاد لم يعبأ بهم. نما الناتج المحلي الإجمالي بنسبة 0.1% بعد نموه 0.4% في يوليو، وسجلت الأشهر الثلاثة المنتهية في أغسطس ارتفاعًا بنسبة 0.7%، مقارنةً بـ0.5% في الأشهر الثلاثة المنتهية في يوليو (وكانت هذه النسبة نفسها قد عُدّلت من 0.4%).

قطاع الخدمات هو الذي حمل العبء. فقد ارتفع 0.9% خلال تلك الأشهر الثلاثة، في حين انخفض الإنتاج 0.2% وتراجع البناء 1.0%. وإذا تجاوزنا العنوان العريض، فهذه حالة تعافٍ يقوم على محرك واحد.

بالنسبة إلى صانعي أسعار الفائدة، فإن عناد الاقتصاد يزيل عذرًا ملائمًا للانتظار. وقد تعززت مبررات تشديد السياسة النقدية، ولا تزال الأسواق تتوقع إلى حد كبير رفعًا بمقدار 25 نقطة أساس في 5 نوفمبر، وإن بدرجة يقين أقل قليلًا من السابق. وتميل أسعار الفائدة الأعلى إلى دعم العملة. والجنيه الإسترليني يثبت ذلك.

لجنة تميل بالفعل إلى التحرك

لم يطلق المحافظ أندرو بيلي ناقوس الخطر بعد. فقد قال في وقت سابق اليوم إن الأدلة حتى الآن قليلة على أن ارتفاع أسعار الطاقة بدأ ينعكس على الأجور والأسعار عمومًا، مضيفًا أنه من السابق لأوانه معرفة حجم التأثير. أما آخرون في لجنة السياسة النقدية، فأقل استعدادًا للانتظار، وقد دعوا إلى التحرك في وقت أبكر.

أظهر سبتمبر الانقسام. فقد أبقى بنك إنجلترا سعر الفائدة عند 3.75% في 17 سبتمبر، كما كان متوقعًا، لكن بفارق 6 أصوات مقابل 3 فقط. وكان هوو بيل وميغان غرين وكاثرين مان يريدون رفعه ربع نقطة مئوية إلى 4%.

ولا تصب توقعات التضخم في مصلحة الحمائم. فموظفو البنك، بعد تحديث أرقامهم بالتزامن مع محضر اجتماع سبتمبر، يتوقعون الآن أن يقترب مؤشر أسعار المستهلكين من 3.75% في الربع الأخير من 2026، وأن يتجاوز 4% قليلًا في أوائل 2027. وكان توقع يوليو لهذا الربع 3.2%.

يرى أندرو ويشارت، الاقتصادي في بيرنبرغ، أن كل ذلك يعني رفعًا للفائدة في 5 نوفمبر. وقد راجع المحضر، وهو يدعم رأيه: إذ أدلى أربعة من الأعضاء الستة الذين صوتوا للإبقاء على الفائدة بتصريحات تترك المجال مفتوحًا لرفعها لاحقًا.

وجاء طرح بيلي مشروطًا. فقد كتب أنه إذا طال أمد الصراع في الشرق الأوسط وبدا أن الآثار الثانوية أصبحت أرجح، «فمن المرجح أن تضطر السياسة النقدية إلى التشديد». ولا يغير من ذلك ضعف سوق العمل، الذي أقر به. وكانت سارة بريدين ألطف لهجة. وقالت إنه إذا تحققت المخاطر، فسيصبح «من الملائم على نحو متزايد أن يستجيب سعر الفائدة المصرفي».

أما كلير لومبارديلي فكانت أكثر صراحة، إذ قالت إن «مبررات رفع سعر الفائدة المصرفي تتزايد» ما دام الصراع يفتقر إلى حل دائم. واتخذ ديف رامسدن موقفًا متحفظًا. وقال إن استمرار الضغوط الصعودية على توقعات التضخم قد يبرر زيادة، واكتفى بذلك.

ثم يأتي الأعضاء الثلاثة الذين سبق أن صوتوا لرفع الفائدة. تقول مان إن الموقف الحالي ليس متشددًا بما يكفي، وحجة الصقور أن علاوات مخاطر السوق لا يمكن أن تؤدي مهمة سعر الفائدة المصرفي نيابةً عن البنك. أما غرين فتركز على التوقيت. وتحذر من أن الخطر الأكبر هو عدم الإبقاء على التشدد بالقدر الكافي، لأن انتظار ظهور الآثار الثانوية يعني التحرك بعد فوات الأوان. ويتوقع موظفو البنك أن يبلغ التضخم ذروته في أوائل العام المقبل، بالتزامن مع إبرام اتفاقات الأجور. ونافذتها الزمنية ضيقة.

سؤال الموازنة الذي يخيّم على الجنيه الإسترليني

ما زالت أمام الجنيه الإسترليني عقبة أخرى قبل أن يبت بنك إنجلترا في قراره. يقول ماثيو رايان، رئيس استراتيجية السوق لدى إيبوري المتخصصة في الصرف الأجنبي، إن الأهم هو أثر أول موازنة لوزير الخزانة جون هيلي، والمقرر تقديمها في 28 أكتوبر، على الجنيه وسوق السندات الحكومية البريطانية. وبرأيه، يتوقف رد الفعل على قدرة هيلي على الحد من الضرر الاقتصادي، مع إقناع المستثمرين بأن الإنفاق المستقبلي لن يقوض استدامة الدين.

الاحتياطي الفيدرالي ليس في عجلة

ويُعزى جزء من صعود الجنيه في الحقيقة إلى الدولار. فتوقعات تشديد الاحتياطي الفيدرالي في أكتوبر تتراجع.

دفعت لزوجة التضخم الاستهلاكي (3.7% على أساس سنوي في سبتمبر) عقود الأموال الفيدرالية الآجلة لفترة وجيزة إلى احتمال متساوٍ تقريبًا لرفع الفائدة في الاجتماع المقبل للجنة الفيدرالية للسوق المفتوحة. لكن الاحتمالات تراجعت منذ ذلك الحين مع ارتفاع سندات الخزانة، ودعوة مسؤولي الاحتياطي الفيدرالي إلى التحلي بالصبر.

ولم تقدم أسعار المنتجين ما يساعد الحمائم. فقد أظهرت قراءة سبتمبر ارتفاعًا شهريًا بنسبة 1.3% وقفزة سنوية بنسبة 6.3%، وهي أكبر زيادة شهرية منذ مارس 2022 وأكبر مكسب سنوي منذ ديسمبر 2022. ويزداد تصور خفض أسعار الفائدة صعوبةً أسبوعًا بعد أسبوع. ومع ذلك، قد لا يكفي التضخم وحده لدفع الاحتياطي الفيدرالي إلى التحرك فورًا.

وتكشف الأسعار القصة. فقد تجاوز احتمال رفع الفائدة في أكتوبر 50% بعد صدور مؤشر أسعار المستهلكين، ثم هبط إلى أقل من 30% مع صعود السندات ومعارضة مسؤولي الاحتياطي الفيدرالي لهذا التوجه. وترى الأسواق الآن احتمالًا بنحو 85% للإبقاء على الفائدة دون تغيير في اجتماع 27-28 أكتوبر. أما ديسمبر فمسألة أخرى، إذ ارتفعت احتمالات رفع الفائدة حينها إلى نحو 90%.

استمع إلى الاحتياطي الفيدرالي نفسه، وستتكرر الرسالة: نعم، لرفع الفائدة؛ لكن ليس على عجل. يريد المحافظ كريستوفر والر مزيدًا من الزيادات لأن التضخم مرتفع جدًا، ولأن طفرة بناء مراكز الذكاء الاصطناعي وصدمة الطاقة تدفعانه إلى الارتفاع. لكنه مرن بشأن التوقيت، وقال إن الزيادات لا يلزم أن تأتي في اجتماعات متتالية. ويضيف أن عوائد السندات طويلة الأجل «تؤدي بالفعل بعضًا من المهمة» عبر تهدئة قطاعي الإسكان والسيارات.

وتتوقع ماري دالي من بنك الاحتياطي الفيدرالي في سان فرانسيسكو، وهي عضو غير مصوّت في لجنة السوق المفتوحة الفيدرالية هذا العام، مزيدًا من الزيادات أيضًا. لكن ما تفتقر إليه هو الإحساس بالعجلة. فهي ترى أنه لا داعي لاتخاذ قرار استنادًا إلى معلومات محدودة، وأن الاجتماعات المتبقية كثيرة. وكما تقول، سيختار الاحتياطي الفيدرالي التوقيت المناسب بدلًا من رد الفعل على قراءة واحدة.

قال نائب الرئيس فيليب جيفرسون في وقت سابق من هذا الشهر إن التحركات المستقبلية ينبغي أن تستند إلى البيانات، وإن المزيد منها سيساعد الاحتياطي الفيدرالي على اتخاذ قرارات أفضل. أما ميشيل بومان، نائبة الرئيس لشؤون الإشراف، فلا ترى داعيًا إلى الإسراع بمزيد من التشديد، وتريد وقتًا لمراقبة الاقتصاد. فلننتظر ونرى.

ويقدم جون ويليامز الرأي الأكثر تحديدًا. إذ يقول رئيس بنك الاحتياطي الفيدرالي في نيويورك، وهو أيضًا نائب رئيس لجنة السوق المفتوحة الفيدرالية وعضو دائم يملك حق التصويت، إن رفعًا آخر للفائدة مرجح هذا العام إذا جاء أداء الاقتصاد متوافقًا مع التوقعات. لكنه لا يرى، بعد زيادة سبتمبر، «أي داعٍ للعجلة»، وستوجه البيانات الإضافية ما سيأتي لاحقًا.

صداع الذكاء الاصطناعي يصل إلى الدولار

والانتظار يكلف الدولار. فقد تراجع مؤشر الدولار الأمريكي إلى ما دون 102 يوم الجمعة، مواصلًا خسائر الجلسة السابقة ومتخلفًا عن سندات الخزانة بوصفها ملاذًا آمنًا خلال موجة البيع الأخيرة لأسهم التكنولوجيا والذكاء الاصطناعي. وبدأ المتداولون يسعّرون تباطؤ الإنفاق الرأسمالي على الذكاء الاصطناعي، وهي الطفرة التي دعمت الاقتصاد الأمريكي وأسواقه معًا. وإذا فتر هذا الإنفاق، ضعفت كذلك مبررات دعم الدولار.

وتتوالى الاختبارات المقبلة للجنيه الإسترليني. تصدر بيانات التضخم البريطانية في 21 أكتوبر، ثم تُقدّم الموازنة بعد أسبوع، ويجتمع الاحتياطي الفيدرالي في الأسبوع نفسه، قبل أن يعلن بنك إنجلترا قراره في 5 نوفمبر. وقد سعّر الجنيه رفعًا للفائدة. أما ما إذا كان قد سعّر كل ما بين ذلك، فذلك سؤال آخر.