ألقى رئيس مجلس الاحتياطي الفيدرالي كيفن وورش (Kevin Warsh) خطابًا مهمًا في الاجتماعات السنوية لصندوق النقد الدولي/البنك الدولي لعام 2026، المنعقدة في بانكوك، تايلاند، وأرسل إشارات متعددة بشأن السياسات والاقتصاد:
1️⃣ توقعات أسعار الفائدة: سيكون اجتماعا تحديد أسعار الفائدة في أكتوبر وديسمبر، وهما المتبقيان في عام 2026، بالغَي الأهمية. ويتمسك الاحتياطي الفيدرالي بهدف استقرار الأسعار، ويرفض استباق نتائج الاجتماعات أو الإفصاح مسبقًا عن مسار السياسة المقبلة.
2️⃣ الذكاء الاصطناعي والاقتصاد: الذكاء الاصطناعي هو التحول الاقتصادي الأعمق في حياته (ويُسمى في الولايات المتحدة «SI»)، وسيظهر أثره في جانب الطلب قبل جانب العرض؛ كما سيغير الاقتصاد الحقيقي ويساعد البنوك المركزية على تعزيز الثقة بتحليل البيانات وتقييم السياسات.
3️⃣ الاستقرار المالي والاستثمار: يزيد القطاع الخاص استثماراته في التقنيات الجديدة. ولا يحكم الاحتياطي الفيدرالي على صواب هذه الاستثمارات أو خطئها، لكنه يحتاج إلى البقاء متيقظًا للمخاطر المحتملة على الاستقرار المالي.
4️⃣ السياسات النقدية العالمية: التضخم تحدٍّ عالمي، والبنوك المركزية الرئيسية حول العالم تشدد سياساتها النقدية بالتزامن حاليًا، ولا يمكن لأي دولة أن «تركب مجانًا»؛ إذ تخلّف سياسة الاحتياطي الفيدرالي آثارًا خارجية، كما تتأثر بدورها بسياسات نظرائه حول العالم.
الخلاصة في جملة واحدة: سيحافظ الاحتياطي الفيدرالي على نهج «الاعتماد على البيانات»، ويتخلى عن التوجيه الاستشرافي (Forward Guidance) الذي اتبعه سابقًا، وعلى الأسواق أن تتحسب لعدم اليقين بشأن مسار السياسة في الربع الرابع!
تحليل تأثير السوق
أولًا: التأثير في الأسواق المالية التقليدية (TradFi)
* تفاقم التقلبات الاقتصادية الكلية وميل المستثمرين إلى تجنب المخاطر على المدى القصير
* إلغاء التوجيه الاستشرافي (No Guidance): أوضح وورش صراحةً أنه لن يستبق قرارات أكتوبر وديسمبر، ما يطيح بالنهج المعتاد للاحتياطي الفيدرالي في تقديم «تلميحات» مسبقة للأسواق. وقد يؤدي هذا التراجع في شفافية السياسة (نهج الاعتماد على البيانات) إلى تقلبات أشد في عوائد سندات الخزانة الأمريكية والأسهم الأمريكية قبيل اجتماعات تحديد أسعار الفائدة.
* تزامن التشديد عالميًا: شدد وورش على أن «التشديد متزامن عالميًا ولا أحد يركب مجانًا»، ما يعني أن من غير المرجح أن تشهد السيولة العالمية انفراجًا واسع النطاق على المدى القصير. وقد تبقى عوائد سندات الخزانة الأمريكية مرتفعة، ما يحد من ارتفاع تقييمات الأسهم الأمريكية.
* تباين أداء أسهم التكنولوجيا وقطاع الذكاء الاصطناعي
* رغم تفاؤل وورش الكبير بإمكانات الذكاء الاصطناعي في إحداث تحول اقتصادي، فإنه نبه الاحتياطي الفيدرالي بشكل خاص إلى ضرورة «مراقبة المخاطر المالية الكامنة وراء الاستثمار في التكنولوجيا». ويشير ذلك إلى احتمال تشديد الجهات الرقابية تدقيقها في الاقتراض عالي الرفع المالي لدى شركات الذكاء الاصطناعي العملاقة، وفي توسع الديون المرتبطة ببنية الحوسبة التحتية؛ ما يضع أسهم شركات الذكاء الاصطناعي ذات التقييمات المرتفعة تحت ضغوط معينة لخفض الرافعة المالية وتصحيح التقييمات على المدى القصير.
1️⃣ توقعات أسعار الفائدة: سيكون اجتماعا تحديد أسعار الفائدة في أكتوبر وديسمبر، وهما المتبقيان في عام 2026، بالغَي الأهمية. ويتمسك الاحتياطي الفيدرالي بهدف استقرار الأسعار، ويرفض استباق نتائج الاجتماعات أو الإفصاح مسبقًا عن مسار السياسة المقبلة.
2️⃣ الذكاء الاصطناعي والاقتصاد: الذكاء الاصطناعي هو التحول الاقتصادي الأعمق في حياته (ويُسمى في الولايات المتحدة «SI»)، وسيظهر أثره في جانب الطلب قبل جانب العرض؛ كما سيغير الاقتصاد الحقيقي ويساعد البنوك المركزية على تعزيز الثقة بتحليل البيانات وتقييم السياسات.
3️⃣ الاستقرار المالي والاستثمار: يزيد القطاع الخاص استثماراته في التقنيات الجديدة. ولا يحكم الاحتياطي الفيدرالي على صواب هذه الاستثمارات أو خطئها، لكنه يحتاج إلى البقاء متيقظًا للمخاطر المحتملة على الاستقرار المالي.
4️⃣ السياسات النقدية العالمية: التضخم تحدٍّ عالمي، والبنوك المركزية الرئيسية حول العالم تشدد سياساتها النقدية بالتزامن حاليًا، ولا يمكن لأي دولة أن «تركب مجانًا»؛ إذ تخلّف سياسة الاحتياطي الفيدرالي آثارًا خارجية، كما تتأثر بدورها بسياسات نظرائه حول العالم.
الخلاصة في جملة واحدة: سيحافظ الاحتياطي الفيدرالي على نهج «الاعتماد على البيانات»، ويتخلى عن التوجيه الاستشرافي (Forward Guidance) الذي اتبعه سابقًا، وعلى الأسواق أن تتحسب لعدم اليقين بشأن مسار السياسة في الربع الرابع!
تحليل تأثير السوق
أولًا: التأثير في الأسواق المالية التقليدية (TradFi)
* تفاقم التقلبات الاقتصادية الكلية وميل المستثمرين إلى تجنب المخاطر على المدى القصير
* إلغاء التوجيه الاستشرافي (No Guidance): أوضح وورش صراحةً أنه لن يستبق قرارات أكتوبر وديسمبر، ما يطيح بالنهج المعتاد للاحتياطي الفيدرالي في تقديم «تلميحات» مسبقة للأسواق. وقد يؤدي هذا التراجع في شفافية السياسة (نهج الاعتماد على البيانات) إلى تقلبات أشد في عوائد سندات الخزانة الأمريكية والأسهم الأمريكية قبيل اجتماعات تحديد أسعار الفائدة.
* تزامن التشديد عالميًا: شدد وورش على أن «التشديد متزامن عالميًا ولا أحد يركب مجانًا»، ما يعني أن من غير المرجح أن تشهد السيولة العالمية انفراجًا واسع النطاق على المدى القصير. وقد تبقى عوائد سندات الخزانة الأمريكية مرتفعة، ما يحد من ارتفاع تقييمات الأسهم الأمريكية.
* تباين أداء أسهم التكنولوجيا وقطاع الذكاء الاصطناعي
* رغم تفاؤل وورش الكبير بإمكانات الذكاء الاصطناعي في إحداث تحول اقتصادي، فإنه نبه الاحتياطي الفيدرالي بشكل خاص إلى ضرورة «مراقبة المخاطر المالية الكامنة وراء الاستثمار في التكنولوجيا». ويشير ذلك إلى احتمال تشديد الجهات الرقابية تدقيقها في الاقتراض عالي الرفع المالي لدى شركات الذكاء الاصطناعي العملاقة، وفي توسع الديون المرتبطة ببنية الحوسبة التحتية؛ ما يضع أسهم شركات الذكاء الاصطناعي ذات التقييمات المرتفعة تحت ضغوط معينة لخفض الرافعة المالية وتصحيح التقييمات على المدى القصير.