تراجع سعر الذهب خلال الأسابيع القليلة الماضية، لكن المحلل روب ميرلاش يرى أن هذا التحرك يرتبط بالدولار الأمريكي بدرجة أقل مما يفترضه كثير من المتداولين.
وينصب تركيزه على سوق السندات.
ظل مؤشر الدولار مستقرًا نسبيًا قرب 102، ومع ذلك واصل الذهب تراجعه. ويرى ميرلاش أن هذا التباين يشير إلى أن عوائد سندات الخزانة هي القوة الأهم وراء الانخفاض الأخير.
النفط والتضخم يدفعان العوائد إلى الارتفاع
يبدأ ميرلاش بالنفط.
يجري تداول خام غرب تكساس الوسيط قرب 95 دولارًا، وخام برنت فوق 105 دولارات، ما يزيد الضغط على التضخم العام. وبلغت أحدث قراءة لمؤشر أسعار المستهلكين في الولايات المتحدة 3.7%، مقارنةً بـ2.6% للتضخم الأساسي.
تشير هذه الفجوة الكبيرة إلى أن الطاقة عامل مهم في ارتفاع الرقم العام للتضخم.
يجعل ارتفاع التضخم من الأصعب على مجلس الاحتياطي الفيدرالي تبرير خفض أسعار الفائدة. وإذا توقعت الأسواق بقاء أسعار الفائدة مرتفعة، فعادةً ما يطالب مستثمرو السندات بعوائد أعلى.
وهذا يؤدي مباشرةً إلى الضغط على الذهب.
يبلغ عائد سندات الخزانة الأمريكية لأجل 10 سنوات نحو 5.19%، بينما يقترب عائد السندات لأجل 30 عامًا من 5.53%، بحسب تحليل ميرلاش.
وهذا يضع المستثمرين المؤسسيين أمام خيار بسيط.
لا يدرّ الذهب أي فائدة. أما السندات الحكومية الأمريكية، فتقدم حاليًا عوائد تتجاوز 5%.
مع ارتفاع عوائد السندات، تزداد تكلفة الفرصة البديلة للاحتفاظ بالذهب. إذ يمكن للصناديق تحقيق عائد جذاب من الدين الحكومي بدلًا من الاحتفاظ بأصل لا يدرّ عائدًا.
انخفض الذهب بنحو 86 دولارًا في ثلاثة أيام، ولا يكاد أحد يتحدث عن السبب الحقيقي. لم يكن السبب الدولار؛ فمؤشر الدولار لم يتحرك إلا قليلًا، وظل قرب 102 طوال الأسبوع. بل كان سوق السندات. إليكم التسلسل الذي أراقبه كل صباح قبل أن أتداول XAUUSD، ولماذا تزداد أهميته الآن أكثر من أي وقت خلال العام. الخطوة 1: النفط. يقترب خام غرب تكساس الوسيط من 95 دولارًا، ويتجاوز خام برنت 105 دولارات. جاء مؤشر أسعار المستهلكين هذا الصباح عند 3.7% للتضخم العام، لكنه بلغ 2.6% فقط للتضخم الأساسي. وتعزى هذه الفجوة البالغة 1.1% في معظمها إلى الطاقة. فالنفط هو ما يدفع التضخم إلى الارتفاع، لا الاقتصاد بأكمله. الخطوة 2: الاحتياطي الفيدرالي. يجعل ارتفاع التضخم العام من الصعب جدًا على الفيدرالي خفض أسعار الفائدة. وكلما استبعدت الأسواق خفضًا للفائدة، طالب متداولو السندات بعائد أعلى مقابل الاحتفاظ بالدين الحكومي. الخطوة 3: عوائد السندات. يبلغ عائد سندات الخزانة الأمريكية لأجل 10 سنوات 5.19%، فيما يبلغ عائد السندات لأجل 30 عامًا 5.53%. فكروا في الأمر من منظور صندوق استثماري كبير. الذهب لا يدرّ أي عائد. أما السندات الحكومية الأمريكية فتدرّ أكثر من 5% مع مخاطر تكاد تكون معدومة. وكل زيادة إضافية في العائد تجعل الاحتفاظ بالذهب أكثر كلفة، لذا يقلّص المستثمرون حيازاتهم منه. الخطوة 4: العوائد الحقيقية. هذه النقطة يغفل عنها معظم متداولي التجزئة. فالذهب لا يتفاعل مع العوائد وحدها، بل مع العوائد بعد احتساب التضخم. إذا ارتفعت العوائد بوتيرة أسرع من التضخم، يتعرض الذهب لضغط شديد. وإذا ارتفع التضخم بوتيرة أسرع من العوائد، فعادةً ما يتألق الذهب. في الوقت الحالي، العوائد هي الغالبة. الخطوة 5: الدولار. عادةً ما يكون الدولار أول ما يتحقق منه الناس. لكنه لم يقدم أي إشارة هذا الأسبوع، وهذه بحد ذاتها دلالة. فعندما ينخفض الذهب ويبقى الدولار مستقرًا، يكون مصدر الضغط هو العوائد. كيف أستفيد من ذلك فعليًا؟ قبل افتتاح نيويورك، أتحقق من ثلاثة أمور: عائد السندات لأجل 10 سنوات. إذا ارتفع كثيرًا خلال الليل، أتوخى الحذر في صفقات الشراء. النفط. إذا قفزت أسعاره، تعود مخاوف التضخم العام، وعادةً ما تلحق بها العوائد. الدولار. أستخدمه فقط للفصل بين الاحتمالات. إذا ارتفعت العوائد والدولار معًا، فلا أعاكس الاتجاه. أما إذا بدأت العوائد بالتراجع وحافظ الذهب على مستواه، فغالبًا ما تظهر هناك فرص شراء أفضل. ما الذي أراقبه الآن؟ بدأت العوائد بالتراجع. فقد انخفض عائد السندات لأجل 10 سنوات من 5.24% إلى 5.19% خلال يومين. وإذا استمر ذلك مع بقاء أسعار النفط قوية، فستتاح للذهب فرصة للارتداد. أما إذا واصل النفط ارتفاعه وجاءت البيانات القادمة قوية مجددًا، فقد ترتفع العوائد من جديد ويبقى الذهب تحت الضغط. يحدق معظم المتداولين في مخطط الذهب طوال اليوم، لكن أفضل الإشارات غالبًا ما تظهر على مخطط مختلف. أيهما تتابع أولًا قبل تداول الذهب: الدولار أم عائد السندات لأجل 10 سنوات؟
— روب ميرلاش (@RobMirlach) 15 أكتوبر 2026
يساعد هذا في تفسير سبب انخفاض الذهب حتى عندما لا يتحرك الدولار كثيرًا.
قد تكون العوائد الحقيقية الإشارة الأهم
ويشير ميرلاش أيضًا إلى العوائد الحقيقية، أي أسعار الفائدة بعد تعديلها وفقًا للتضخم.
تكتسب هذه العلاقة أهمية لأن الذهب قد يحقق أداءً جيدًا خلال فترات التضخم إذا ارتفع التضخم بوتيرة أسرع من عوائد السندات الاسمية.
لكن إذا ارتفعت العوائد بوتيرة أسرع من التضخم، ترتفع العوائد الحقيقية.
يميل ذلك إلى التأثير سلبًا على الذهب، لأن المستثمرين يحققون من السندات عائدًا أفضل بعد احتساب التضخم.
ويعتقد ميرلاش أن هذا ما يحدث في الآونة الأخيرة.
اقرأ أيضًا: أسعار الذهب ترسل إشارة غريبة، وبيتر براندت يحذر
ما الذي قد يساعد الذهب على التعافي؟
هناك بالفعل تطور إيجابي محتمل.
تراجع عائد سندات الخزانة لأجل 10 سنوات من نحو 5.24% إلى 5.19% خلال اليومين الماضيين.
إذا واصلت العوائد تراجعها وحافظ الذهب على مستوى الدعم الحالي، فقد يبدأ الضغط بالانحسار.
ولا يزال النفط عاملًا مهمًا من عوامل المخاطرة.
إذا واصلت أسعار النفط الخام ارتفاعها وجاء تقرير التضخم المقبل قويًا مجددًا، فقد ترتفع عوائد سندات الخزانة وتزيد الضغط على الذهب من جديد.
في الوقت الحالي، أطروحة ميرلاش واضحة: قد يفوت المتداولين الذين يركزون على الدولار وحده المؤشر الأهم.
قد يعتمد الاتجاه المقبل للذهب بدرجة أقل على مؤشر الدولار الأمريكي (DXY)، وبدرجة أكبر على ما إذا كان عائد سندات الخزانة لأجل 10 سنوات سيواصل التراجع أم سيبدأ بالارتفاع مجددًا.
للمزيد من الأخبار المالية وتوقعات الأسعار، اضغط هنا.
اشتركوا في قناتنا على يوتيوب لمتابعة تحديثات العملات المشفرة اليومية، ورؤى السوق، وتحليلات الخبراء.
نُشر مقال «السبب الخفي وراء انهيار أسعار الذهب» لأول مرة على CaptainAltcoin.