أسهم قطاع الذاكرة هوت خلال خمسة أيام، وتراجعت هاينكس 57%- عن قمة يونيو. هل هذا قاع ذهبي أم مؤشر على بلوغ القمة؟ 🤔
الخلاصة: نظرتي للقطاع محايدة تميل إلى الإيجابية، لكنني لن أندفع للشراء اليوم. الأرباح لا تزال تسجل أرقامًا قياسية؛ وما يضغط على التقييمات هو أسعار الفائدة وتمويل الذكاء الاصطناعي، لا الطلب.
【ما الذي حدث؟】 خلال آخر 5 جلسات تداول، تراجعت هاينكس 26%، وسامسونغ 22%، ومايكرون نحو 11% (CNBC). عقود باينانس خلال 24 ساعة: $SKHYNIX تراجع 11%، سامسونغ 9.6%-، $MU تراجع 6.3%، سانديسك 7.1%-، ويسترن ديجيتال 6.7%-، $DRAM تراجع 8.3%. وقبل افتتاح السوق، هبطت مايكرون وسانديسك وويسترن ديجيتال مجددًا بنسبة 4–6%.
【لماذا تراجعت؟】
1) الأموال أصبحت أغلى: بلغ التضخم السنوي في الولايات المتحدة لشهر سبتمبر 3.7% (مقابل 3.4% في أغسطس). ورفع الاحتياطي الفيدرالي الفائدة في 9/16 إلى 3.75–4%، مع توقع رفع آخر قبل نهاية العام. الأسهم التي صعدت أكثر هي الأكثر تعرضًا للبيع.
2) من أين سيأتي تمويل الذكاء الاصطناعي؟ قال الرئيس التنفيذي لشركة برودكوم، تشين فو يانغ، إن التمويل قد يصبح عائقًا أمام الذكاء الاصطناعي قبل نقص الرقائق أو الكهرباء. وتراجعت CoreWeave أمس 15%، وهبطت سنداتها إلى مستويات تعكس ضائقة مالية (Bloomberg). وسجل مؤشر أشباه الموصلات ست جلسات متتالية من التراجع، مع تبخر نحو 1.6 تريليون دولار من قيمته السوقية.
3) قصة المعروض: بنية جديدة من تشانغشين، إلى جانب مقال في الإعلام الكوري يتحدث عن «فائض في المعروض بحلول 2029». يرى المحلل كيفن كاسيدي من Rosenblatt أن ذلك لا يغير توازن العرض والطلب؛ وتتوقع Counterpoint أن تنخفض أسعار DRAM في 2028 بنحو 23% مقارنةً بـ2027، لكنها ستظل أعلى بنحو 230% من مستويات 2025، كما أن العقود طويلة الأجل الممتدة 3–5 سنوات تضع حدودًا دنيا وعليا للأسعار.
الأساسيات لم تتدهور: أعلنت سامسونغ مسبقًا أن أرباح التشغيل في الربع الثالث بلغت 107.4 تريليون وون، بزيادة 782% وبتسجيل مستوى قياسي. لكن نمو الأرباح على أساس فصلي تباطأ فعلًا من 56% إلى 20%.
【لماذا لا يكفي النظر إلى مكرر الربحية؟】 بلغ مكرر ربحية مايكرون 2.6 مرة فقط عند ذروة أرباحها في الدورة السابقة (2018/12)، و6.1 مرات في الدورة التي تلتها (2022/7)، ثم هبط سعر السهم 45–50% من قمته. يبلغ مكرر الربحية المتوقع لهاينكس الآن نحو 3.5 مرات، ولمايكرون نحو 5.2 مرات؛ تبدوان رخيصتين إلى حد يوحي بأنهما عند القمة. لذا انظروا إلى المؤشرات التالية (stockanalysis، إغلاق الأسهم الأمريكية في 10/14، وإغلاق الأسهم الكورية في 10/15):
$SKHYNIX: مضاعف السعر إلى القيمة الدفترية 3.9، والعائد على حقوق الملكية 93%، وقيمة المنشأة إلى EBITDA تساوي 7.0، وعائد التدفق النقدي الحر 8.9%، وصافي النقد 66.9 تريليون وون. رائدة HBM، والأقوى أساسًا.
سامسونغ: مضاعف السعر إلى القيمة الدفترية 2.3، وقيمة المنشأة إلى EBITDA تساوي 5.1، وعائد التدفق النقدي الحر 11%. الأرخص، لكن أنشطتها متنوعة وحساسية سهمها أقل.
$MU : مضاعف السعر إلى القيمة الدفترية 7.5، وقيمة المنشأة إلى EBITDA تساوي 8.9، وعائد التدفق النقدي الحر 5.7%، وصافي النقد نحو 68 مليار دولار. تبعد 25% عن قمة يونيو، وهي الأقل تراجعًا.
سانديسك: مضاعف السعر إلى القيمة الدفترية 13.3، وقيمة المنشأة إلى EBITDA تساوي 15.8. شركة متخصصة في NAND، وهي الأكثر حساسية، لكن علاوتها السعرية هي الأعلى أيضًا.
ويسترن ديجيتال: مضاعف السعر إلى القيمة الدفترية 14.8، وقيمة المنشأة إلى EBITDA تساوي 27، وعائد التدفق النقدي الحر 2.6% فقط. صافي الربح يتضمن مكاسب غير متكررة، فلا تأخذوا عائد حقوق الملكية البالغ 131% على محمل الجد. الأغلى والأكثر هشاشة.
【عوامل الصعود والهبوط】 الإيجابيات: العقود طويلة الأجل توفر حدًا أدنى، والأرباح قياسية، والأسهم تراجعت بالفعل: هاينكس 57%-، وويسترن ديجيتال 51%-، وسامسونغ 42%-. وهذا يقترب من تراجعات 45–50% التي أعقبت القمم في الدورتين السابقتين؛ أي إن الأسعار سبقت الأحداث بخطوة. السلبيات: تباطؤ نمو الأرباح، وتخطط سامسونغ وهاينكس لإنشاء ما يصل إلى 17 مصنعًا جديدًا للرقائق في كوريا (وفقًا لتقرير استندت إليه TrendForce، ويشمل خططًا طويلة الأجل). وفي دورة رفع الفائدة، لا تحظى الأسهم ذات معامل بيتا المرتفع بحماية للتقييم. موقفي محايد يميل إلى الإيجابية.
【ما الذي يجعلني أقر بأنني مخطئ؟】 تحوّل أسعار عقود DRAM/NAND إلى سلبية على أساس فصلي؛ أو زيادة هاينكس وسامسونغ الإنفاق الرأسمالي بشدة في تقاريرهما من دون عقود طويلة الأجل جديدة؛ أو استمرار ارتفاع التضخم.
【المحفزات】 10/22 نتائج ويسترن ديجيتال، و10/28 نتائج هاينكس، و10/29 النتائج الكاملة لسامسونغ ونتائج سانديسك.
【الترتيب】 هاينكس > سامسونغ > مايكرون > سانديسك > ويسترن ديجيتال.
التصرف: لا تطاردوا السهم عند الافتتاح. أدنى مستوى لـ$DRAM 4H على إطار 4 ساعات هو 46.4؛ إذا كسره فلا تعاندوا، وعند الارتداد راقبوا مقاومتي 50.2 و52.9 أولًا. مستوى 925 دعم لهاينكس على إطار 4 ساعات، و1000 مقاومة. أفضّل الانتظار وتقسيم الشراء قبل نتائج 10/28 أو بعدها، بدلًا من المراهنة بكل السيولة على ارتداد اليوم.
من يقول إن انخفاض مكرر الربحية يعني أن السهم رخيص، فلن أصدقه قبل التحقق. هل ترونها فرصة ذهبية أم قمة؟ أراكم في التعليقات.
⚠️ مجرد آراء شخصية غير منضبطة، ولا تشكل أي نصيحة استثمارية.
#存储芯片 #美股 #أشباه_الموصلات
$DRAM $SKHYNIX $MU
الخلاصة: نظرتي للقطاع محايدة تميل إلى الإيجابية، لكنني لن أندفع للشراء اليوم. الأرباح لا تزال تسجل أرقامًا قياسية؛ وما يضغط على التقييمات هو أسعار الفائدة وتمويل الذكاء الاصطناعي، لا الطلب.
【ما الذي حدث؟】 خلال آخر 5 جلسات تداول، تراجعت هاينكس 26%، وسامسونغ 22%، ومايكرون نحو 11% (CNBC). عقود باينانس خلال 24 ساعة: $SKHYNIX تراجع 11%، سامسونغ 9.6%-، $MU تراجع 6.3%، سانديسك 7.1%-، ويسترن ديجيتال 6.7%-، $DRAM تراجع 8.3%. وقبل افتتاح السوق، هبطت مايكرون وسانديسك وويسترن ديجيتال مجددًا بنسبة 4–6%.
【لماذا تراجعت؟】
1) الأموال أصبحت أغلى: بلغ التضخم السنوي في الولايات المتحدة لشهر سبتمبر 3.7% (مقابل 3.4% في أغسطس). ورفع الاحتياطي الفيدرالي الفائدة في 9/16 إلى 3.75–4%، مع توقع رفع آخر قبل نهاية العام. الأسهم التي صعدت أكثر هي الأكثر تعرضًا للبيع.
2) من أين سيأتي تمويل الذكاء الاصطناعي؟ قال الرئيس التنفيذي لشركة برودكوم، تشين فو يانغ، إن التمويل قد يصبح عائقًا أمام الذكاء الاصطناعي قبل نقص الرقائق أو الكهرباء. وتراجعت CoreWeave أمس 15%، وهبطت سنداتها إلى مستويات تعكس ضائقة مالية (Bloomberg). وسجل مؤشر أشباه الموصلات ست جلسات متتالية من التراجع، مع تبخر نحو 1.6 تريليون دولار من قيمته السوقية.
3) قصة المعروض: بنية جديدة من تشانغشين، إلى جانب مقال في الإعلام الكوري يتحدث عن «فائض في المعروض بحلول 2029». يرى المحلل كيفن كاسيدي من Rosenblatt أن ذلك لا يغير توازن العرض والطلب؛ وتتوقع Counterpoint أن تنخفض أسعار DRAM في 2028 بنحو 23% مقارنةً بـ2027، لكنها ستظل أعلى بنحو 230% من مستويات 2025، كما أن العقود طويلة الأجل الممتدة 3–5 سنوات تضع حدودًا دنيا وعليا للأسعار.
الأساسيات لم تتدهور: أعلنت سامسونغ مسبقًا أن أرباح التشغيل في الربع الثالث بلغت 107.4 تريليون وون، بزيادة 782% وبتسجيل مستوى قياسي. لكن نمو الأرباح على أساس فصلي تباطأ فعلًا من 56% إلى 20%.
【لماذا لا يكفي النظر إلى مكرر الربحية؟】 بلغ مكرر ربحية مايكرون 2.6 مرة فقط عند ذروة أرباحها في الدورة السابقة (2018/12)، و6.1 مرات في الدورة التي تلتها (2022/7)، ثم هبط سعر السهم 45–50% من قمته. يبلغ مكرر الربحية المتوقع لهاينكس الآن نحو 3.5 مرات، ولمايكرون نحو 5.2 مرات؛ تبدوان رخيصتين إلى حد يوحي بأنهما عند القمة. لذا انظروا إلى المؤشرات التالية (stockanalysis، إغلاق الأسهم الأمريكية في 10/14، وإغلاق الأسهم الكورية في 10/15):
$SKHYNIX: مضاعف السعر إلى القيمة الدفترية 3.9، والعائد على حقوق الملكية 93%، وقيمة المنشأة إلى EBITDA تساوي 7.0، وعائد التدفق النقدي الحر 8.9%، وصافي النقد 66.9 تريليون وون. رائدة HBM، والأقوى أساسًا.
سامسونغ: مضاعف السعر إلى القيمة الدفترية 2.3، وقيمة المنشأة إلى EBITDA تساوي 5.1، وعائد التدفق النقدي الحر 11%. الأرخص، لكن أنشطتها متنوعة وحساسية سهمها أقل.
$MU : مضاعف السعر إلى القيمة الدفترية 7.5، وقيمة المنشأة إلى EBITDA تساوي 8.9، وعائد التدفق النقدي الحر 5.7%، وصافي النقد نحو 68 مليار دولار. تبعد 25% عن قمة يونيو، وهي الأقل تراجعًا.
سانديسك: مضاعف السعر إلى القيمة الدفترية 13.3، وقيمة المنشأة إلى EBITDA تساوي 15.8. شركة متخصصة في NAND، وهي الأكثر حساسية، لكن علاوتها السعرية هي الأعلى أيضًا.
ويسترن ديجيتال: مضاعف السعر إلى القيمة الدفترية 14.8، وقيمة المنشأة إلى EBITDA تساوي 27، وعائد التدفق النقدي الحر 2.6% فقط. صافي الربح يتضمن مكاسب غير متكررة، فلا تأخذوا عائد حقوق الملكية البالغ 131% على محمل الجد. الأغلى والأكثر هشاشة.
【عوامل الصعود والهبوط】 الإيجابيات: العقود طويلة الأجل توفر حدًا أدنى، والأرباح قياسية، والأسهم تراجعت بالفعل: هاينكس 57%-، وويسترن ديجيتال 51%-، وسامسونغ 42%-. وهذا يقترب من تراجعات 45–50% التي أعقبت القمم في الدورتين السابقتين؛ أي إن الأسعار سبقت الأحداث بخطوة. السلبيات: تباطؤ نمو الأرباح، وتخطط سامسونغ وهاينكس لإنشاء ما يصل إلى 17 مصنعًا جديدًا للرقائق في كوريا (وفقًا لتقرير استندت إليه TrendForce، ويشمل خططًا طويلة الأجل). وفي دورة رفع الفائدة، لا تحظى الأسهم ذات معامل بيتا المرتفع بحماية للتقييم. موقفي محايد يميل إلى الإيجابية.
【ما الذي يجعلني أقر بأنني مخطئ؟】 تحوّل أسعار عقود DRAM/NAND إلى سلبية على أساس فصلي؛ أو زيادة هاينكس وسامسونغ الإنفاق الرأسمالي بشدة في تقاريرهما من دون عقود طويلة الأجل جديدة؛ أو استمرار ارتفاع التضخم.
【المحفزات】 10/22 نتائج ويسترن ديجيتال، و10/28 نتائج هاينكس، و10/29 النتائج الكاملة لسامسونغ ونتائج سانديسك.
【الترتيب】 هاينكس > سامسونغ > مايكرون > سانديسك > ويسترن ديجيتال.
التصرف: لا تطاردوا السهم عند الافتتاح. أدنى مستوى لـ$DRAM 4H على إطار 4 ساعات هو 46.4؛ إذا كسره فلا تعاندوا، وعند الارتداد راقبوا مقاومتي 50.2 و52.9 أولًا. مستوى 925 دعم لهاينكس على إطار 4 ساعات، و1000 مقاومة. أفضّل الانتظار وتقسيم الشراء قبل نتائج 10/28 أو بعدها، بدلًا من المراهنة بكل السيولة على ارتداد اليوم.
من يقول إن انخفاض مكرر الربحية يعني أن السهم رخيص، فلن أصدقه قبل التحقق. هل ترونها فرصة ذهبية أم قمة؟ أراكم في التعليقات.
⚠️ مجرد آراء شخصية غير منضبطة، ولا تشكل أي نصيحة استثمارية.
#存储芯片 #美股 #أشباه_الموصلات
$DRAM $SKHYNIX $MU