قبل لحظات، توالت عدة أخبار مهمة. فمن جهة، جاءت بيانات التضخم الأمريكية أعلى بكثير من التوقعات، وقفزت توقعات رفع مجلس الاحتياطي الفيدرالي لأسعار الفائدة؛ ومن جهة أخرى، صدرت في الوقت نفسه بيانات الأسعار والنقد والتجارة الخارجية في الصين لشهر سبتمبر، لتتضح أكثر فأكثر الفجوة بين الطلب المحلي والخارجي. وخلال ساعات قليلة، شهدت الأسواق العالمية جولة حادة من إعادة التسعير.

أولاً، مؤشر أسعار المستهلكين الأمريكي في سبتمبر: ارتفاع واسع النطاق للتضخم ومضاعفة الرهانات على رفع الفائدة

أظهرت البيانات التي نشرتها للتو وزارة العمل الأمريكية ارتفاع مؤشر أسعار المستهلكين في سبتمبر بنسبة 3.7% على أساس سنوي، متجاوزاً توقعات السوق البالغة 3.6%، ومرتفعاً بوضوح عن القراءة السابقة البالغة 3.4%. والأهم من ذلك هو مؤشر أسعار المستهلكين الأساسي، الذي ارتفع بنسبة 2.6% على أساس سنوي، متجاوزاً أيضاً التوقعات البالغة 2.5%، ومسجلاً أعلى مستوى منذ يونيو من هذا العام؛ كما ارتفع بنسبة 0.3% على أساس شهري، متجاوزاً التوقعات البالغة 0.2%. وكانت أسعار الطاقة المحرك الرئيسي لتجاوز التضخم التوقعات هذا الشهر. فقد بلغ ارتفاع تضخم الطاقة في الولايات المتحدة 20.4% على أساس سنوي في سبتمبر، مقارنة بـ16.3% في الشهر السابق، فيما دفعت التوترات المستمرة في الشرق الأوسط أسعار الديزل إلى مستوى قياسي. وفي الوقت نفسه، سجلت أسعار الخدمات قفزة واضحة في سبتمبر، وعادة ما يتسم تضخم الخدمات بقدر أكبر من الجمود، ما أثار شكوكاً جديدة في الأسواق بشأن مسار تراجع التضخم.

تفاعلت الأسواق بقوة بعد صدور البيانات. وأظهرت أداة CME FedWatch أن رهانات المتداولين على رفع الاحتياطي الفيدرالي أسعار الفائدة بمقدار 25 نقطة أساس في أكتوبر قفزت من نحو 22% قبل صدور البيانات إلى 43.7%، أي إنها قاربت الضعف؛ فيما تراجعت احتمالات تثبيت الفائدة إلى 56.3%. كما تتوقع الأسواق أن يرفع الاحتياطي الفيدرالي أسعار الفائدة ثلاث مرات إضافية إجمالاً بحلول نهاية عام 2027.

شهدت أسعار الأصول تعديلات حادة ومتزامنة: ارتفع عائد سندات الخزانة الأمريكية لأجل 10 سنوات إلى 5.318%، كما صعد عائد السندات لأجل 30 عاماً بالتوازي. وهبط الذهب الفوري نحو 30 دولاراً على المدى القصير، إلى ما يقارب 4118 دولاراً للأونصة، مسجلاً تراجعاً بنسبة 1.4%؛ فيما تجاوز هبوط الفضة 3%. وقبيل افتتاح الأسهم الأمريكية، تعرضت أسهم الرقائق لضغوط واضحة: تراجعت SK Hynix وSanDisk بأكثر من 3%، وAMD وIntel بأكثر من 2%، بينما انخفضت Nvidia وMicron Technology وASML بنحو 1%.

تكتسب هذه البيانات أهمية خاصة لأنها آخر تقرير لمؤشر أسعار المستهلكين قبل اجتماع الاحتياطي الفيدرالي لمناقشة أسعار الفائدة يومي 27 و28 أكتوبر. وسيُعلن قرار الفائدة في الساعة الأولى من يوم 29 أكتوبر بتوقيت بكين، فيما لن تصدر بيانات مؤشر نفقات الاستهلاك الشخصي لشهر سبتمبر، التي يوليها الاحتياطي الفيدرالي أهمية أكبر، إلا مساء 30 أكتوبر بتوقيت بكين. وبعبارة أخرى، تشكل بيانات مؤشر أسعار المستهلكين الصادرة الليلة أهم إشارة بشأن التضخم متاحة لصانعي القرار قبل الاجتماع.

تشير الاتصالات الداخلية للاحتياطي الفيدرالي إلى أن محضر اجتماع سبتمبر أظهر أن معظم المسؤولين يتوقعون احتمال الحاجة إلى رفع الفائدة مرة أخرى قبل نهاية العام، لكنه لم يمهّد لرفع متتالٍ للفائدة في أكتوبر. وقد لا تكفي قراءة التضخم الأساسي لمؤشر أسعار المستهلكين الليلة، التي فاقت التوقعات، لتغيير التوقعات مباشرةً نحو إبقاء الفائدة دون تغيير في أكتوبر، لكنها تعزز توقعاً أهم: فمن شبه المؤكد أن رفع الفائدة في سبتمبر لم يكن «خطوة لمرة واحدة»، كما أن احتمال سيناريو بقاء أسعار الفائدة «أعلى لفترة أطول» آخذ في الارتفاع.

ثانياً: أسعار الصين في سبتمبر؛ تعافٍ في المراحل الأولية، وضعف مستمر في الطلب النهائي

وفي اليوم نفسه، أصدر المكتب الوطني للإحصاء في الصين بيانات مؤشري أسعار المستهلكين والمنتجين لشهر سبتمبر.

ارتفع مؤشر أسعار المستهلكين في سبتمبر بنسبة 0.9% على أساس سنوي، بزيادة 0.1 نقطة مئوية عن الشهر السابق. وارتفع المؤشر الأساسي، باستثناء أسعار الغذاء والطاقة، بنسبة 1.0% على أساس سنوي، وهي نسبة مماثلة للشهر السابق. أما مؤشر أسعار المنتجين، فارتفع في سبتمبر بنسبة 5.0% على أساس سنوي، بزيادة 1.2 نقطة مئوية عن الشهر السابق، مسجلاً أعلى مستوى له منذ أربع سنوات. كما ارتفع بنسبة 1.2% على أساس شهري، بزيادة 0.8 نقطة مئوية عن الشهر السابق.

تكشف هذه البيانات عن تباين هيكلي واضح: فقد تعافت أسعار السلع الصناعية في المراحل الأولية بقوة، بينما ظلت أسعار المستهلك النهائي ضعيفة نسبياً. وبحسب مكونات مؤشر أسعار المستهلكين، ارتفع سعر البنزين بنسبة 16.6% على أساس سنوي، وكان العامل الرئيسي وراء عودة المؤشر إلى الارتفاع؛ كما صعدت أسعار الخدمات بنسبة 0.8% على أساس سنوي، وهي نسبة مماثلة للشهر السابق. في المقابل، انخفضت أسعار الغذاء بنسبة 1.7% على أساس سنوي، مع تراجع أسعار لحم الخنزير والخضروات الطازجة بنسبة 10.0% و8.1% على التوالي، ما واصل الضغط على أداء المؤشر. أما الانتعاش القوي لمؤشر أسعار المنتجين، فيعكس بدرجة أكبر انتقال أثر أسعار السلع العالمية وارتفاع تكاليف بعض الصناعات التحويلية، لا تعافياً شاملاً للطلب النهائي. وقد اتسعت الفجوة بين معدلي التغير السنويين لمؤشري أسعار المستهلكين والمنتجين، فيما تظل مشكلة ضعف تعافي الطلب المحلي الأساسي واضحة.

ثالثاً: تراجع حاد في نمو M1؛ الأموال «راكدة» ولا تدخل حيز التداول

وقدمت البيانات المالية لشهر سبتمبر التي أعلنها البنك المركزي في اليوم نفسه إشارة تستحق اهتماماً أكبر.

في نهاية سبتمبر، بلغ رصيد M2 نحو 359.63 تريليون يوان، بزيادة 7.2% على أساس سنوي، مقارنةً بقراءة سابقة بلغت 7.5%. وبلغ رصيد M1 نحو 116.76 تريليون يوان، بزيادة 3.2% على أساس سنوي، مقابل 4.1% في القراءة السابقة. وتراجع معدل نمو M1 بمقدار 0.9 نقطة مئوية خلال شهر واحد، وهو انخفاض كبير.

يمثل M1 الودائع الجارية للشركات والنقد المتداول، ويعكس تغير معدل نموه مباشرةً رغبة الشركات في الاستثمار ومدى نشاط الأموال. ويشير التراجع الحاد في نمو M1 إلى انخفاض الأموال الجارية التي تحتفظ بها الشركات في حساباتها، أو بعبارة أخرى، إلى تراكم مزيد من الأموال في الودائع لأجل بدلاً من استخدامها في العمليات التشغيلية. وقد اتسعت الفجوة بين M2 وM1 إلى نحو 4 نقاط مئوية، ما يعني أن المعروض النقدي الإجمالي ليس شحيحاً، لكن ظاهرة «ركود الأموال في الودائع لأجل» تتفاقم، وأن نشاط الأموال يتراجع، فيما تظل كفاءة دورانها في الاقتصاد الحقيقي ضعيفة.

يوفر ذلك أيضاً تفسيراً نقدياً لضعف أداء سوق الأسهم في سبتمبر: فإجمالي السيولة ليس شحيحاً، لكن ينقصه الزخم اللازم للتحول إلى أموال نشطة لدى الشركات وإلى استثمارات في الأصول عالية المخاطر. وبحسب هيكل الائتمان، ظل الإقراض للأسر ضعيفاً في سبتمبر؛ إذ انخفضت القروض المتوسطة والطويلة الأجل للأسر بمقدار 1626 مليار يوان على أساس سنوي، كما انخفضت قروضها القصيرة الأجل بمقدار 2321 مليار يوان. وتراجعت أيضاً القروض المتوسطة والطويلة الأجل للشركات بمقدار 200 مليار يوان على أساس سنوي. وأشارت مجموعة إيفربرايت للأوراق المالية في تعليقها إلى أن انتقال التوسع الائتماني إلى الاقتصاد الحقيقي لا يزال يحتاج إلى وقت.

رابعاً: استمرار الأداء القوي للتجارة الخارجية؛ الفائض يسجل مستوى مرتفعاً جديداً، لكن التباين لا يتغير

واصلت بيانات التجارة الخارجية لشهر سبتمبر زخمها القوي السابق. وبلغت قيمة الصادرات، محسوبة بالدولار، 4471.8 مليار دولار، بزيادة 36.3% على أساس سنوي، متجاوزةً بكثير توقعات السوق البالغة 25.5%. وبلغت قيمة الواردات 3136.6 مليار دولار، بزيادة 31.0% على أساس سنوي، متجاوزةً التوقعات أيضاً. واتسع الفائض التجاري في سبتمبر إلى 1335.3 مليار دولار، مسجلاً أعلى مستوى له منذ يناير 2025.

يأتي المحرك الرئيسي للصادرات من الصناعات التحويلية للمعدات، مثل عتاد الحوسبة للذكاء الاصطناعي ومعدات الطاقة الجديدة. ويواصل ازدهار بناء البنية التحتية العالمية للذكاء الاصطناعي دعم الطلب على المنتجات الصينية عالية التقنية. أما الواردات، فقد أسهم الإنفاق الرأسمالي في سلسلة صناعة الذكاء الاصطناعي المحلية في زيادة مشتريات الرقائق والمعدات، إلى جانب ارتفاع أسعار السلع العالمية، ما دفع نمو الواردات إلى الصعود.

يشكل الفائض التجاري الضخم دعامة مهمة لقوة سعر صرف اليوان، كما يؤكد مجدداً القدرة التنافسية للصناعة الصينية في سلاسل الإمداد العالمية. لكن ينبغي إدراك أن التباين بين قوة الطلب الخارجي وضعف الطلب المحلي لم يتغير بفعل بيانات التجارة الخارجية هذه. ويتركز النمو المرتفع للصادرات بدرجة أكبر في حلقات محددة من سلاسل صناعية، على النقيض بوضوح من الأداء المعتدل للاستهلاك النهائي المحلي.

خامساً: التطلّع إلى المستقبل؛ تضيق نافذة التحرك بالسياسات

يمكن رسم صورة الاقتصاد الكلي استناداً إلى مجمل المعلومات الواردة الليلة على النحو الآتي: خارجياً، أعاد ارتفاع التضخم الأمريكي إشعال توقعات رفع أسعار الفائدة، وازداد احتمال بقاء أسعار الفائدة العالمية «أعلى لفترة أطول». وداخلياً، تعافت أسعار السلع الصناعية في المراحل الأولية، لكن تعافي الطلب النهائي لا يزال غير كافٍ، كما تراجعت وتيرة توظيف الأموال، ولا تزال الحاجة قائمة إلى تعزيز رغبة الشركات في الاستثمار.

في ظل هذا المزيج، تزداد الحاجة إلى مواصلة تنشيط السياسات الاقتصادية الكلية. وتتزايد توقعات السوق بمزيد من التيسير النقدي، وترى مؤسسات عدة أن احتمال خفض نسبة الاحتياطي الإلزامي خلال العام أعلى بكثير من احتمال خفض أسعار الفائدة؛ إذ يتطلب خفض الفائدة أخذ إعادة تسعير القروض القائمة في مطلع العام المقبل في الاعتبار، بينما يكون خفض نسبة الاحتياطي الإلزامي أكثر مباشرة في ضخ تمويل طويل الأجل وخفض تكلفة التزامات البنوك. ويستحق احتمال تطبيق خفض لنسبة الاحتياطي الإلزامي خلال الشهر المقبل متابعة وثيقة.

تنويه خاص: هذه المقالة مخصصة لمشاركة الآراء والمعلومات، ولا تشكل أي توصية استثمارية. تنطوي الأسواق على مخاطر، وينبغي اتخاذ القرارات باستقلالية.