في الساعة 20:30 الليلة، ستصدر بيانات مؤشر أسعار المستهلكين لشهر سبتمبر. ومن المتوقع أن يقفز التضخم العام على أساس سنوي من 3.4% إلى 3.6%-3.7%، وأن يرتفع بنسبة 0.6% على أساس شهري، مسجلًا أكبر زيادة في خمسة أشهر. لكن إذا ركزت على هذا الرقم وحده، فمن المرجح جدًا أن يلقنك السوق درسًا الليلة.
لماذا؟ لأن قفزة التضخم العام ناجمة بالكامل عن أسعار البنزين. فقد ارتفع متوسط سعر البنزين العادي في الولايات المتحدة في أغسطس بنسبة 7.3% مقارنةً بيوليو، وقفز بنسبة 37.6% على أساس سنوي. ومن المتوقع أن يرتفع بند الطاقة بنسبة 5% على أساس شهري. وهذا البند شديد التأثر بالعوامل الموسمية، ومن المرجح أن تتراجع أسعار النفط بعد أكتوبر، ما يعني أن الأمر ليس تضخمًا اتجاهيًا.
ما سيحدد اتجاه السوق الليلة حقًا هو التضخم الأساسي. يتوقع السوق ارتفاعه بنسبة 0.2% على أساس شهري، وهي نسبة أقل من 0.29% المسجلة في أغسطس. ويشكل بند السكن 35.3% من وزن مؤشر أسعار المستهلكين، وظلت زياداته الشهرية من يونيو إلى أغسطس محصورة في نطاق ضيق بين 0.1% و0.3%. ما دام التضخم الأساسي لا يتجاوز 0.3%، فلن تتغير قصة التضخم.
لكن ما ينبغي التركيز عليه حقًا الليلة ليس مؤشر أسعار المستهلكين نفسه، بل رد فعل النفط الخام وسندات الخزانة الأمريكية.
لنبدأ بالنفط الخام. عاد خام برنت الآن ليتجاوز 105 دولارات، فيما يتأرجح خام غرب تكساس الوسيط قرب 94 دولارًا. والمنطق الأساسي وراء ارتفاع النفط هذه المرة ليس الطلب، بل العوامل الجيوسياسية. فقد انخفضت حركة الملاحة الفعلية عبر مضيق هرمز، وأدرج الحوثيون منشآت أرامكو السعودية ضمن أهدافهم المشروعة، كما لم تتوقف الهجمات الأوكرانية على البنية التحتية للطاقة في روسيا. وارتفعت تكاليف الشحن بشدة، وانفصل التسعير في الأسواق الخارجية عن نظيره في الأسواق المحلية.
وبكلام واضح: ما يتداوله السوق في النفط الخام الآن هو علاوة المخاطر، لا أساسيات العرض والطلب.
ما الذي يعنيه ذلك لمؤشر أسعار المستهلكين؟ لقد انتقلت بالفعل آثار أسعار الطاقة إلى تذاكر الطيران. وتُظهر بيانات غولدمان ساكس أن أسعار الوقود النفاث الفورية في الولايات المتحدة تضاعفت منذ اندلاع الحرب مع إيران، وأن شركات الطيران تمرر التكاليف إلى أسعار التذاكر. ومن المتوقع أن ترتفع أسعار تذاكر الطيران في سبتمبر بنسبة 3.0% على أساس شهري. وقد خصص محضر اجتماع الاحتياطي الفيدرالي في سبتمبر فقرةً لهذه المسألة تحديدًا: فكلما طالت مدة بقاء أسعار الطاقة عند مستويات مرتفعة، زاد خطر انتشار ارتفاع التكاليف إلى نطاق أوسع من الأسعار.
لذلك، عند صدور بيانات مؤشر أسعار المستهلكين الليلة، سيكون رد فعل النفط أكثر إفادةً من رقم المؤشر نفسه. إذا جاء التضخم الأساسي معتدلًا، لكن أسعار النفط لم تتحرك قيد أنملة أو واصلت الارتفاع، فهذا يعني أن السوق لا يصدق أصلًا أن التضخم سيتراجع، وأن علاوة المخاطر الجيوسياسية هي العامل المهيمن. وعلى العكس، إذا تجاوز التضخم الأساسي التوقعات وارتفع النفط معه، فستكون تلك إشارةً مؤكدة إلى «اتساع رقعة التضخم»، وعندها ستواجه السياسة النقدية للاحتياطي الفيدرالي مأزقًا أكبر.
والآن إلى سندات الخزانة الأمريكية. يستقر عائد السندات لأجل 10 سنوات حاليًا قرب 5.24%، بعدما لامس لفترة وجيزة 5.36% في مطلع أكتوبر، مسجلًا أعلى مستوى له منذ عام 2002. أما عائد السندات لأجل 30 عامًا فقد قفز إلى 5.68%. لقد رفع سوق السندات الفائدة نيابةً عن الاحتياطي الفيدرالي، لكن السؤال هو: هل سيقرّ الاحتياطي الفيدرالي بذلك؟
مزّقت رئيسة بنك الاحتياطي الفيدرالي في كليفلاند، هاماك، هذا الأسبوع عكّازين يتكئ عليهما السوق. الأول هو «عوائد السندات طويلة الأجل رفعت الفائدة نيابةً عن الاحتياطي الفيدرالي»، وقد قالت حرفيًا إن الأوضاع المالية «ما زالت محايدة». والثاني هو «انخفاض أسعار النفط سيؤدي تلقائيًا إلى تراجع التضخم»، وقد أوضحت صراحةً أن تراجع أسعار الطاقة لا يكبح سوى جزء من التضخم، فلا تعوّلوا على أن انخفاض أسعار النفط سيجعل الاحتياطي الفيدرالي يتوقف عن التشديد.
وترجمة ذلك بلغة التداول: لا تتخذوا من عوائد سندات الخزانة الأمريكية ذريعةً للاعتقاد بأن الاحتياطي الفيدرالي سيتوقف. فالزيادة المستحقة في الفائدة لن تغيب لمجرد أنك ترى أن السياسة النقدية أصبحت مشددة بما يكفي.
يتراوح سعر الفائدة الحالي على الأموال الفيدرالية بين 3.75% و4.00%، بعد أن رُفع بمقدار 25 نقطة أساس في سبتمبر. وقد انهار احتمال رفع الفائدة في أكتوبر من 70% قبل أسبوع إلى 17%، لكن احتمال رفعها تراكميًا بحلول ديسمبر ما زال عند 68%-72%. وما يراهن عليه السوق هو عدم التحرك في أكتوبر، ثم رفع الفائدة مرة أخرى في ديسمبر.
لذلك فإن مسار تأثير بيانات مؤشر أسعار المستهلكين الليلة على سندات الخزانة واضح جدًا: إذا جاء التضخم الأساسي عند 0.2% أو أقل، فمن المرجح أن يتراجع عائد السندات لأجل 10 سنوات، مع انخفاض أكبر في العوائد قصيرة الأجل، وضعف الدولار، والتقاط الأصول عالية المخاطر أنفاسها. لكن لا تفرحوا مبكرًا؛ فإذا لم تتراجع العوائد طويلة الأجل معها، فهذا يعني أن مخاوف السوق بشأن التضخم على المدى الطويل والعجز المالي لم تتبدد. عندها سيكون الارتداد مجرد ارتداد، لا انعكاسًا للاتجاه.
أما إذا قفز التضخم الأساسي إلى 0.3%، فهذه قصة أخرى. سيعيد السوق فورًا تسعير احتمال رفع الفائدة في أكتوبر، وقد يقفز عائد السندات لأجل 10 سنوات إلى 5.4%، ويقوى الدولار. وقد يتراجع النفط على المدى القصير بسبب ضغوط توقعات الطلب، لكن العامل الجيوسياسي سيظل قائمًا، لذا لن يكون الهبوط عميقًا. وستتعرض الأسهم الأمريكية للضغط، وقد تتبعها العملات المشفرة.
السيناريو الأرجح هو أن يأتي التضخم الأساسي بين 0.2% و0.3%. ستقفز التقلبات أولًا، ثم يدخل السوق في حركة جانبية ضمن نطاق محدد، ويعود تركيزه إلى السيولة واجتماع ديسمبر بشأن الفائدة.
أما التداول، فيتلخص في ثلاث نقاط. أولًا، لا تراهنوا بقوة على اتجاه معين قبل صدور البيانات؛ خفّضوا مراكز التداول قصيرة الأجل إلى أقل من 10%، أو اخرجوا من السوق تمامًا. ففي لحظة صدور البيانات تتسع فروق الأسعار وقد تحدث تصفيات متتالية، والتخمين المسبق للاتجاه هو ببساطة تقديم المال للسوق. ثانيًا، لا تطاردوا الموجة الأولى؛ فكثيرًا ما يكون رد الفعل الاندفاعي حركةً زائفة. ثالثًا، المؤشر الاستباقي الأهم الليلة هو منحنى عوائد سندات الخزانة الأمريكية، لا رقم مؤشر أسعار المستهلكين نفسه.
لقد أخذ السوق في الحسبان بالكامل وصول التضخم العام إلى 3.6%. وما سيحدد حقًا إن كنت ستربح أم تخسر الليلة هو انحراف التضخم الأساسي بمقدار 0.1 نقطة مئوية، وكيف ستفسر سندات الخزانة والنفط هذا الانحراف.
البيانات محفّز، وليست حكمًا نهائيًا. راقبوا سوق السندات وسوق النفط، ولا تنساقوا وراء الحماس.