مراقبة الأصول العالمية｜مراقبة الأصول العالمية
الليلة، عند الساعة 20:30 بتوقيت بكين، ستعلن الولايات المتحدة مؤشر أسعار المستهلكين لشهر سبتمبر. وأهم ما يستحق المتابعة في هذه البيانات هو التباين بين ارتفاع أسعار الطاقة والتضخم الأساسي: فأسعار النفط ترفع تكاليف المعيشة، فهل ستتسارع أيضًا وتيرة ارتفاع أسعار السلع والخدمات الأخرى؟ (bls.gov)
تقديري هو أن مخاطر الإمدادات لا تزال تدعم أسعار النفط الخام على المدى القصير، وأن أمام سندات الخزانة الأمريكية مجالًا للارتداد، لكن المعطيات الحالية لا تكفي بعد لتأكيد انعكاس الاتجاه.
أولًا، ما الذي ينبغي ترقّبه فعلًا الليلة؟
توقّع استطلاع أجرته رويترز أن يرتفع مؤشر أسعار المستهلكين العام في سبتمبر بنسبة 3.6% على أساس سنوي، مقارنةً بـ3.4% في القراءة السابقة، وبنسبة 0.6% على أساس شهري، مقارنةً بـ0.4% سابقًا. ومن المتوقع أن يرتفع مؤشر أسعار المستهلكين الأساسي بنسبة 0.2% على أساس شهري، أقل من القراءة السابقة البالغة 0.3%، وأن يبلغ 2.5% على أساس سنوي. هذه كلها توقعات، ولم تُعلن البيانات الفعلية بعد. (reuters.com)
ما تتداوله الأسواق هو «الفارق بين النتيجة الفعلية والتوقعات». فحتى لو ارتفع مؤشر أسعار المستهلكين العام، فإن توافقه مع التوقعات لا يعني بالضرورة انطلاق موجة جديدة من الهبوط.
ما يدعو إلى مزيد من الحذر هو أن الزيادة الشهرية في التضخم الأساسي تجاوزت التوقعات بوضوح، ما يعني أن ضغوط ارتفاع الأسعار قد تكون أكثر عنادًا حتى خارج قطاع الطاقة. لذلك، لا ينبغي الليلة التركيز على الأرقام السنوية وحدها، بل يجب أيضًا متابعة الزيادة الشهرية الأساسية ومكونات مثل الإسكان والخدمات.
ثانيًا: النفط الخام — يؤثر مؤشر أسعار المستهلكين في معنويات السوق، لكن الإمدادات هي العامل الأساسي
في 13 أكتوبر، استقر سعر تسوية عقود خام برنت الآجلة عند 105.69 دولارًا للبرميل؛ وفي 14 أكتوبر، عند الساعة 11:45 بتوقيت بكين، ارتفع السعر إلى 106.32 دولارًا للبرميل. وتواصل أنباء مثل استهداف سفن في مضيق هرمز دعم علاوة مخاطر الإمدادات. وفي الوقت نفسه، قد تزداد إمدادات الديزل الروسي، كما ارتفع إنتاج أوبك+ في سبتمبر بوضوح. (reuters.com, reuters.com)
هناك نقطة يسهل الخلط فيها: قد يؤدي ارتفاع أسعار النفط إلى زيادة مؤشر أسعار المستهلكين، لكن ارتفاع المؤشر لا يعني بالضرورة أن أسعار النفط الخام ستواصل الصعود.
إذا تجاوز التضخم التوقعات، فقد يقوى الدولار وترتفع توقعات تشديد السياسة النقدية، ما قد يضغط على أسعار النفط. أما إذا تصاعدت المخاطر المتعلقة بالنقل أو منشآت الطاقة، فقد تطغى مخاوف الإمدادات على تلك الضغوط.
لذلك، فإن وجهة نظري بشأن النفط الخام هي: **أميل على المدى القصير إلى بقائه متذبذبًا عند مستويات مرتفعة.** فمخاطر الإمدادات تجعل تراجعه الحاد صعبًا، بينما تحدّ تحسينات الإمدادات وضغوط الطلب من اليقين بشأن صعوده في اتجاه واحد.
للحكم على إمكانية استمرار تراجع أسعار النفط، أركز أكثر على تعافي النقل وزيادة الإمدادات الفعلية وتغير المخزونات؛ فتقرير واحد عن مؤشر أسعار المستهلكين لا يكفي.
ثالثًا: سندات الخزانة الأمريكية — تراجع العوائد لا يعني زوال الضغوط
في 13 أكتوبر، تراجع عائد سندات الخزانة الأمريكية لأجل 10 سنوات إلى نحو 5.22%، دون مستوى 5.364% الذي بلغه الأسبوع الماضي. وقد تعرضت سوق السندات مؤخرًا لضغوط ناجمة عن تضخم الطاقة والمخاوف بشأن الدين الحكومي. (reuters.com)
لنوضح نقطة أولًا: تتحرك أسعار سندات الخزانة الأمريكية وعوائدها عادةً في اتجاهين متعاكسين. فتراجع العوائد يعني ارتفاع أسعار السندات.
أرى أن انخفاض التضخم الأساسي عن المتوقع قد يمنح أسعار سندات الخزانة الأمريكية فرصة لمواصلة التعافي. لكن العوائد طويلة الأجل تتأثر أيضًا بحجم المعروض من إصدارات الدين، والتوقعات المالية، والتعويض الإضافي الذي يطلبه المستثمرون مقابل الاحتفاظ بالسندات طويلة الأجل.
لذلك أميل إلى فهم الوضع الراهن على أنه تعافٍ مرحلي في بيئة العوائد المرتفعة. وللتأكد من استمرار قوة سندات الخزانة الأمريكية، لا بد من تضافر بيانات التضخم اللاحقة وتوقعات السياسة النقدية والطلب على السندات.
رابعًا: كيف نفهم رد فعل السوق في السيناريوهات الثلاثة؟
① التضخم الأساسي أقل من المتوقع
هذا يصب في مصلحة أسعار سندات الخزانة الأمريكية وقد يؤدي إلى تراجع العوائد. وقد يستفيد النفط الخام من ضعف الدولار، لكن إذا ظهرت في الوقت نفسه مؤشرات على ضعف الطلب، فقد يكون ارتفاعه محدودًا.
② التضخم العام مرتفع، لكن التضخم الأساسي مطابق للتوقعات أو أقل منها
قد يفسر السوق ذلك على أنه تضخم تقوده أسعار الطاقة. وقد تتاح لسندات الخزانة الأمريكية فرصة للتعافي، فيما ستظل تحركات النفط الخام مرتبطة أساسًا بأخبار الإمدادات.
③ التضخم العام والأساسي يتجاوزان التوقعات بوضوح
قد تتعرض أسعار سندات الخزانة الأمريكية لضغوط، وقد تعاود العوائد الارتفاع. أما النفط الخام، فسيتوقف أمره على موازنة تأثير ضغوط الدولار وأسعار الفائدة في مقابل مخاطر الإمدادات، وأيها سيكون أقوى.
ما سبق تحليل مشروط للسيناريوهات، ولا ينبغي اعتبار أي نتيجة منها دليلًا قاطعًا على اتجاه الصعود أو الهبوط.
خامسًا: وجهة نظري — نتابع التضخم الأساسي أولًا، ثم نرى إن كان السوق سيقتنع
أكثر ما أتابعه الليلة هو ما إذا كانت الزيادة الشهرية في التضخم الأساسي ستظل قرب 0.2%، وما إذا كانت عوائد سندات الخزانة الأمريكية ستواصل التراجع بعد صدور البيانات.
إذا كان التضخم الأساسي معتدلًا، وتراجعت العوائد، وتخففت مخاطر إمدادات النفط الخام، فسيكون هذا المزيج أكثر ملاءمة لتعافي الأسواق المالية. أما إذا تجاوز التضخم الأساسي التوقعات، وواصلت أسعار النفط الارتفاع، وعادت العوائد إلى الصعود، فستشتد الضغوط التي تواجهها الأسواق.
أُبقي مؤقتًا على توقعي بتذبذب أسعار النفط الخام عند مستويات مرتفعة؛ أما في ما يخص سندات الخزانة الأمريكية، فأرى فرصة للتعافي، لكنني لا أعتبر ذلك بعدُ انعكاسًا للاتجاه.
ما يستحق المتابعة فعلًا هو استمرار رد الفعل بعد صدور البيانات. فالحركة الأولى تعكس القراءة الفورية للبيانات، أما مدى استمرارها لاحقًا فيوضح أكثر ما إذا كان المستثمرون قد اقتنعوا بهذا التقييم.
تؤثر أسعار النفط في التضخم، ويؤثر التضخم في أسعار الفائدة، كما تؤثر أسعار الفائدة في تقييم الأصول. وبيانات مؤشر أسعار المستهلكين الليلة محطة مهمة لاختبار ما إذا كانت هذه السلسلة من التأثيرات ستزداد قوة.
