$ONDO الأسهم الأمريكية المُرمَّزة لا تعني أنك تشتري الأسهم الأمريكية بالعملات المشفّرة، بل إن الأسهم الأمريكية تتعلّم أساليب عالم العملات المشفّر
$ONDO يبلغ سعره الآن 0.467 دولار، بانخفاض 4.9% خلال 24 ساعة، لكنه ارتفع نحو 34% خلال الأيام الـ30 الماضية. السعر يتراجع، بينما الرواية تصعد، وهذا التباين بحد ذاته يكشف الكثير: السوق يراهن على التوقعات، لكنه لم يشهد بعد تدفقًا حقيقيًا للأموال. المهم في موجة ترميز الأسهم الأمريكية ليس إضافة منفذ جديد لشرائها، بل أن الأسهم الأمريكية بدأت تتعلّم أساليب عالم العملات المشفّرة: التداول على مدار 24 ساعة، وشراء الكسور، والتسوية على السلسلة، ولكن ضمن إطار تحكمه قيود.
بدأ الأمر بإعفاء الابتكار الذي منحته هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية (SEC) في 17 سبتمبر، ويسري لمدة 5 سنوات، حتى 17 سبتمبر 2031. ويسمح هذا الإعفاء لمنصات الأوراق المالية المُرمَّزة (Tokenized Securities Venues) بمطابقة تداولات الأسهم الأمريكية المُرمَّزة عبر مجمّعات AMM مرخّصة على سلاسل عامة مفتوحة، من دون التسجيل كبورصات وطنية. كما يمكن لمزودي السيولة، مؤقتًا، العمل من دون التسجيل كصنّاع سوق. لكن الشروط دقيقة: يجب أن تمنح الرموز الحقوق والمزايا نفسها التي تمنحها الأسهم الأساسية، بما في ذلك الأرباح وحقوق التصويت، وتُستبعد الرموز الاصطناعية مباشرةً؛ وللجهة المُصدرة مهلة 30 يومًا للاعتراض، ويمكنها إيقاف عملية الترميز إن لم ترغب بها؛ وإذا أُوقِف تداول السهم الأساسي، فيجب إيقاف تداول الرمز بالتزامن؛ وهناك أيضًا حدود لحجم التداول وعدد الأصول، ويجب أن تكون العقود الذكية متاحة للجميع وقابلة للتدقيق. هذا ليس تخفيفًا للرقابة، بل مساحة اختبار محاطة بسياج.
في 4 أكتوبر، قدّمت الشركة المشتركة OKXICE، التي تجمع بين OKX والشركة الأم لبورصة نيويورك، ICE، إشعارًا إلى SEC، معلنةً نيتها إنشاء TSV بموجب هذا الإعفاء. تضم القائمة 63 سهمًا، منها إنفيديا وتسلا وآبل ومايكروسوفت وأمازون وغوغل وجي بي مورغان وغولدمان ساكس ووولمارت ونتفلكس وكوكاكولا وبوينغ، إلى جانب شركات أصلها من عالم العملات المشفّرة مثل Coinbase وRobinhood وCircle وStrategy. وباحتساب مهلة الاعتراض البالغة 30 يومًا، لن يكون الإدراج ممكنًا قبل أوائل نوفمبر. وقد اعترضت إحدى الشركات مسبقًا، رغم أنها ليست مدرجة في القائمة. وهذا يبيّن أن حق الجهة المُصدرة في الاعتراض ليس شكليًا، وأن إدراج أي سهم على السلسلة فعليًا سيتوقف على موافقة الجهة المُصدرة.
لا يزال حجم السوق صغيرًا جدًا. فبحسب إحصاءات 11 أكتوبر، تبلغ القيمة السوقية الإجمالية للأسهم المُرمَّزة نحو 3.9 مليارات دولار؛ وتبلغ قيمة Ondo نحو 992 مليون دولار، وxStocks نحو 968 مليون دولار، وbStocks التابعة لبينانس نحو 920 مليون دولار. وتستحوذ المنصات الثلاث على ما يقارب ثلاثة أرباع السوق. كما تروّج Securitize للأسهم الأمريكية المُرمَّزة على $SOL ، وكانت قد رمّزت سابقًا أسهمها الخاصة تحت الرمز SECZ. ووفقًا لمقياس آخر، تبلغ الأصول المُدارة في الأسهم المُرمَّزة لدى Securitize نحو 1.62 مليار دولار، ولدى Ondo نحو مليار دولار، ولدى xStocks نحو 874 مليون دولار. تختلف المقاييس، لكن الخلاصة واحدة: السوق لا يزال صغيرًا ومتركزًا بدرجة كبيرة.
قدّم تقرير الاستقرار المالي العالمي الصادر عن صندوق النقد الدولي في أكتوبر مجموعة البيانات الأهم للنظر فيها. فقد تتبّع 5 منتجات مُرمَّزة مرتبطة بتسلا وإنفيديا وغوغل ومؤشر S&P 500 وناسداك، عبر 11 منصة ولمدة 365 يومًا، ضمن عينة تبلغ قيمتها نحو 345 مليون دولار. وخلص التقرير إلى أن أكثر من نصف التداولات جرت خارج ساعات التداول المعتادة للأسهم الأمريكية، وأن نحو 80% من التداولات كانت بأقل من سهم واحد، وأن تقلب الأسهم المُرمَّزة يعادل نحو 1.5 مرة تقلب الأسهم الأصلية. ما يريده المستخدمون فعلًا هو التداول بعد الإغلاق وشراء كسور الأسهم، لكن الثمن الذي يدفعونه حاليًا هو سيولة أضعف وتقلب أكبر. ويبلغ إجمالي الأصول الحقيقية المُرمَّزة (RWA) نحو 65 مليار دولار، لا تمثل الأسهم منها سوى نحو 2.3 مليار دولار؛ وهو مبلغ ضئيل مقارنةً بسوق تقليدي تبلغ قيمته 300 تريليون دولار.
على متداولي العملات المشفّرة التمييز بين ثلاثة أمور. أولًا، لا تخلطوا بين رموز البنية التحتية مثل $ONDO ورموز الأسهم الأمريكية نفسها. فالأولى رموز شركات توفر قنوات التداول والإصدار، أما الثانية فهي شهادات مرتبطة بأسهم محددة، ومنطق تحركات أسعارها مختلف تمامًا. ثانيًا، قد توجد أغلفة متعددة للسهم نفسه؛ إذ تطوّر Ondo وxStocks وbStocks وSecuritize منتجاتها كلٌّ على حدة، ما قد يؤدي إلى تباين الأسعار والسيولة، وقد تظهر فجوة بين السعر على السلسلة خلال عطلة نهاية الأسبوع وسعر الافتتاح يوم الاثنين. ثالثًا، تحقّقوا من الحقوق المرتبطة بكل منتج على حدة: هل يمنح فعلًا حقوق الأرباح والتصويت، أم يتيح التعرّض السعري فحسب؟ فالفرق كبير.
راقبوا نقطتين في المرحلة المقبلة. الأولى أوائل نوفمبر: كم شركة من الشركات المدرجة في قائمة OKXICE ستعترض فعلًا، وكم شركة ستتمكن من الإدراج بسلاسة؟ سيحدد ذلك ما إذا كانت مساحة الاختبار ستنطلق حقًا، أم أن الجهات المُصدرة ستوقفها اعتراضًا تلو الآخر. والثانية حجم التداول والحدود القصوى: هل ستتحول حدود حجم التداول وعدد الأصول التي وضعتها SEC إلى سقف يقيّد السوق؟ إذا اصطدم التداول بالحدود فور ارتفاعه، فهذا يعني أن الإطار يحتاج إلى تعديل؛ وإلا فسيظل النشاط محدودًا. نجاح الأسهم الأمريكية المُرمَّزة لا تحدده الشعارات، بل ما إذا كان الناس سيتداولونها فعلًا على السلسلة خلال عطلة نهاية الأسبوع، وما إذا كانت الجهات المُصدرة ستسمح بتداول أسهمها على مدار 24 ساعة.
$ONDO يبلغ سعره الآن 0.467 دولار، بانخفاض 4.9% خلال 24 ساعة، لكنه ارتفع نحو 34% خلال الأيام الـ30 الماضية. السعر يتراجع، بينما الرواية تصعد، وهذا التباين بحد ذاته يكشف الكثير: السوق يراهن على التوقعات، لكنه لم يشهد بعد تدفقًا حقيقيًا للأموال. المهم في موجة ترميز الأسهم الأمريكية ليس إضافة منفذ جديد لشرائها، بل أن الأسهم الأمريكية بدأت تتعلّم أساليب عالم العملات المشفّرة: التداول على مدار 24 ساعة، وشراء الكسور، والتسوية على السلسلة، ولكن ضمن إطار تحكمه قيود.
بدأ الأمر بإعفاء الابتكار الذي منحته هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية (SEC) في 17 سبتمبر، ويسري لمدة 5 سنوات، حتى 17 سبتمبر 2031. ويسمح هذا الإعفاء لمنصات الأوراق المالية المُرمَّزة (Tokenized Securities Venues) بمطابقة تداولات الأسهم الأمريكية المُرمَّزة عبر مجمّعات AMM مرخّصة على سلاسل عامة مفتوحة، من دون التسجيل كبورصات وطنية. كما يمكن لمزودي السيولة، مؤقتًا، العمل من دون التسجيل كصنّاع سوق. لكن الشروط دقيقة: يجب أن تمنح الرموز الحقوق والمزايا نفسها التي تمنحها الأسهم الأساسية، بما في ذلك الأرباح وحقوق التصويت، وتُستبعد الرموز الاصطناعية مباشرةً؛ وللجهة المُصدرة مهلة 30 يومًا للاعتراض، ويمكنها إيقاف عملية الترميز إن لم ترغب بها؛ وإذا أُوقِف تداول السهم الأساسي، فيجب إيقاف تداول الرمز بالتزامن؛ وهناك أيضًا حدود لحجم التداول وعدد الأصول، ويجب أن تكون العقود الذكية متاحة للجميع وقابلة للتدقيق. هذا ليس تخفيفًا للرقابة، بل مساحة اختبار محاطة بسياج.
في 4 أكتوبر، قدّمت الشركة المشتركة OKXICE، التي تجمع بين OKX والشركة الأم لبورصة نيويورك، ICE، إشعارًا إلى SEC، معلنةً نيتها إنشاء TSV بموجب هذا الإعفاء. تضم القائمة 63 سهمًا، منها إنفيديا وتسلا وآبل ومايكروسوفت وأمازون وغوغل وجي بي مورغان وغولدمان ساكس ووولمارت ونتفلكس وكوكاكولا وبوينغ، إلى جانب شركات أصلها من عالم العملات المشفّرة مثل Coinbase وRobinhood وCircle وStrategy. وباحتساب مهلة الاعتراض البالغة 30 يومًا، لن يكون الإدراج ممكنًا قبل أوائل نوفمبر. وقد اعترضت إحدى الشركات مسبقًا، رغم أنها ليست مدرجة في القائمة. وهذا يبيّن أن حق الجهة المُصدرة في الاعتراض ليس شكليًا، وأن إدراج أي سهم على السلسلة فعليًا سيتوقف على موافقة الجهة المُصدرة.
لا يزال حجم السوق صغيرًا جدًا. فبحسب إحصاءات 11 أكتوبر، تبلغ القيمة السوقية الإجمالية للأسهم المُرمَّزة نحو 3.9 مليارات دولار؛ وتبلغ قيمة Ondo نحو 992 مليون دولار، وxStocks نحو 968 مليون دولار، وbStocks التابعة لبينانس نحو 920 مليون دولار. وتستحوذ المنصات الثلاث على ما يقارب ثلاثة أرباع السوق. كما تروّج Securitize للأسهم الأمريكية المُرمَّزة على $SOL ، وكانت قد رمّزت سابقًا أسهمها الخاصة تحت الرمز SECZ. ووفقًا لمقياس آخر، تبلغ الأصول المُدارة في الأسهم المُرمَّزة لدى Securitize نحو 1.62 مليار دولار، ولدى Ondo نحو مليار دولار، ولدى xStocks نحو 874 مليون دولار. تختلف المقاييس، لكن الخلاصة واحدة: السوق لا يزال صغيرًا ومتركزًا بدرجة كبيرة.
قدّم تقرير الاستقرار المالي العالمي الصادر عن صندوق النقد الدولي في أكتوبر مجموعة البيانات الأهم للنظر فيها. فقد تتبّع 5 منتجات مُرمَّزة مرتبطة بتسلا وإنفيديا وغوغل ومؤشر S&P 500 وناسداك، عبر 11 منصة ولمدة 365 يومًا، ضمن عينة تبلغ قيمتها نحو 345 مليون دولار. وخلص التقرير إلى أن أكثر من نصف التداولات جرت خارج ساعات التداول المعتادة للأسهم الأمريكية، وأن نحو 80% من التداولات كانت بأقل من سهم واحد، وأن تقلب الأسهم المُرمَّزة يعادل نحو 1.5 مرة تقلب الأسهم الأصلية. ما يريده المستخدمون فعلًا هو التداول بعد الإغلاق وشراء كسور الأسهم، لكن الثمن الذي يدفعونه حاليًا هو سيولة أضعف وتقلب أكبر. ويبلغ إجمالي الأصول الحقيقية المُرمَّزة (RWA) نحو 65 مليار دولار، لا تمثل الأسهم منها سوى نحو 2.3 مليار دولار؛ وهو مبلغ ضئيل مقارنةً بسوق تقليدي تبلغ قيمته 300 تريليون دولار.
على متداولي العملات المشفّرة التمييز بين ثلاثة أمور. أولًا، لا تخلطوا بين رموز البنية التحتية مثل $ONDO ورموز الأسهم الأمريكية نفسها. فالأولى رموز شركات توفر قنوات التداول والإصدار، أما الثانية فهي شهادات مرتبطة بأسهم محددة، ومنطق تحركات أسعارها مختلف تمامًا. ثانيًا، قد توجد أغلفة متعددة للسهم نفسه؛ إذ تطوّر Ondo وxStocks وbStocks وSecuritize منتجاتها كلٌّ على حدة، ما قد يؤدي إلى تباين الأسعار والسيولة، وقد تظهر فجوة بين السعر على السلسلة خلال عطلة نهاية الأسبوع وسعر الافتتاح يوم الاثنين. ثالثًا، تحقّقوا من الحقوق المرتبطة بكل منتج على حدة: هل يمنح فعلًا حقوق الأرباح والتصويت، أم يتيح التعرّض السعري فحسب؟ فالفرق كبير.
راقبوا نقطتين في المرحلة المقبلة. الأولى أوائل نوفمبر: كم شركة من الشركات المدرجة في قائمة OKXICE ستعترض فعلًا، وكم شركة ستتمكن من الإدراج بسلاسة؟ سيحدد ذلك ما إذا كانت مساحة الاختبار ستنطلق حقًا، أم أن الجهات المُصدرة ستوقفها اعتراضًا تلو الآخر. والثانية حجم التداول والحدود القصوى: هل ستتحول حدود حجم التداول وعدد الأصول التي وضعتها SEC إلى سقف يقيّد السوق؟ إذا اصطدم التداول بالحدود فور ارتفاعه، فهذا يعني أن الإطار يحتاج إلى تعديل؛ وإلا فسيظل النشاط محدودًا. نجاح الأسهم الأمريكية المُرمَّزة لا تحدده الشعارات، بل ما إذا كان الناس سيتداولونها فعلًا على السلسلة خلال عطلة نهاية الأسبوع، وما إذا كانت الجهات المُصدرة ستسمح بتداول أسهمها على مدار 24 ساعة.