مجموعة من البيانات المتناقضة في الوقت الحقيقي
سجّل مؤشر S&P 500 أعلى مستوى تاريخي له عند 7,818.93 نقطة في 6 أكتوبر.
أغلق يوم الاثنين عند 7,807.24 نقطة، أي أنه لا يفصله عن ذلك الذروة سوى 0.15%.
المؤشر يكاد يلامس الرقم القياسي.
لكن عند إغلاق يوم الاثنين، كانت إنفيديا عند 226.32 دولارًا، أي أقل بنسبة 7.0% عن أعلى مستوى لها خلال 52 أسبوعًا.
تراجعت شهادات الإيداع الأمريكية لشركة TSMC بنسبة 8.8%.
تراجعت ASML بنسبة 12.5%.
تراجع غولدمان ساكس بنسبة 22.5%.
كان مؤشر التقلبات عند 15.31 فقط.
لا أحد يشتري التأمين.
المؤشر قريب من أعلى مستوياته المسجلة، والجهة التي كانت تقوده قد بدأت بالفعل في الهبوط.
هذا هو شكل الغسق.
إنه ليس انهيارًا، بل تبديل في الملكية.
اجتماع هذين الأمرين في يوم تداول واحد يعني أن السوق تجري بالفعل عملية إعادة تسعير هادئة.
لذا، لنوضح الفكرة من البداية: الغروب لا يبدأ من الطلبات.
على العكس، تُظهر بيانات الطلبات تسارعًا.
أعلنت TSMC بالفعل إيرادات الربع الثالث في 8 أكتوبر: 1.49 تريليون دولار تايواني جديد، أي نحو 46.7 مليار دولار.
هذا الرقم يتجاوز حتى الحد الأعلى لتوجيهات الشركة، ويمثل زيادة سنوية بنسبة 50%.
ارتفعت الإيرادات في سبتمبر وحده بنسبة 54.6% على أساس سنوي.
ارتفعت الإيرادات خلال الأشهر التسعة الأولى مجتمعةً بنسبة 41.1% على أساس سنوي.
لن يتحدث عن الأرباح إلا في مكالمة يوم الخميس، وتتوقع السوق ارتفاع صافي الربح على أساس سنوي بنسبة 65%.
تعلن ASML نتائجها يوم الأربعاء، وتتوقع السوق إيرادات قدرها 13.15 مليار دولار.
توقعات أرباح الربع الثالث لمؤشر S&P 500 تشير إلى زيادة سنوية بنسبة 29.6%.
والأندر من ذلك أن هذه التوقعات رُفعت خلال الربع، بعدما كانت عند 26.7%.
بلغ متوسط المراجعة خلال الأرباع الخمسة الماضية خفض التوقعات بنسبة 2.2%.
لذا، من ناحية الطلب، لا يلوح غروب الذكاء الاصطناعي في الأفق.
ما زال يعمل لوقت إضافي.
ما دام الطلب لا يزال قيد التحقق، فهذا يعني أن قطاع الذكاء الاصطناعي نفسه لا يعاني مشكلة؛ المشكلة في سعره الحالي.
لكن سعر السهم لا يتحدد بالطلبات وحدها.
كما يتأثر سعر السهم بمعدل الخصم.
عائد سندات الخزانة الأمريكية لأجل 10 سنوات 5.24%، ولأجل 30 سنة 5.60%.
بلغ عائد سندات الخزانة الأمريكية لأجل 10 سنوات 5.342% في 1 أكتوبر، وهو أعلى مستوى منذ أوائل عام 2002.
يبلغ معدل الفائدة الحقيقي لأجل 10 سنوات 2.91%.
رفع الاحتياطي الفيدرالي الفائدة في 16 سبتمبر، بإجماع 12 صوتًا مقابل 0، إلى نطاق يتراوح بين 3.75% و4.00%.
تبلغ احتمالية رفع الفائدة مرة أخرى على الأقل هذا العام، بحسب السوق، 81%، أما احتمالية خفضها فهي 0%.
الأصول الأطول مدةً هي الأكثر حساسية لهذا العامل.
أما أسهم النمو في قطاع الذكاء الاصطناعي، فهي الشريحة الأطول مدةً في السوق بأكمله.
معدل الخصم عدو الأصول، وكلما طالت مدة التدفقات النقدية كان العدو أشد؛ وشركات الذكاء الاصطناعي تحديدًا تؤجل تدفقاتها النقدية إلى مستقبل بعيد.
لذا، فإن جزءًا كبيرًا من سعره يعكس التوقعات، لا النقد.
لذا، كلما ارتفعت العوائد طويلة الأجل قليلًا، تعيد السوق حساب السعر العادل لهذه الشركات، بصرف النظر عن أدائها.
هناك حقيقة لا يرغب كثيرون في الإقرار بها.
قوة الطلبات لا تعني ارتفاع سعر السهم.
هذه ليست عبارة بلاغية؛ إنها أغلى درس في موجة الصعود هذه، وقد دفع كثيرون ثمنه بالفعل.
وهناك عامل أبطأ أيضًا، وهو التركّز.
تمثل أكبر عشر شركات في مؤشر S&P 500 ما نسبته 37.9% من المؤشر.
بلغت هذه النسبة 22.8% في سبتمبر 2019.
بلغت الذروة في ديسمبر 2025 عند 40.7%.
تمثل إنفيديا وحدها 7.5%.
ارتفاع التركّز ليس سببًا لانهيار السوق.
كل ما يفعله هو تسريع الهبوط.
لا يظهر أثر التركّز عادةً، فطالما واصلت تلك الشركات القليلة الارتفاع، بدا أداء المؤشر جيدًا حتمًا.
مشكلته الحقيقية هي أنه ما إن تبدأ الأموال في الانسحاب، فلن تجد المؤشرات ما تستند إليه.
وهذا أيضًا سبب أن المؤشر يبدو الأكثر استقرارًا في الأحوال العادية، لكنه لا يملك هامشًا يُذكر لامتصاص الصدمات حين تقع المشكلة.
انقسمت مجموعة Mag7 من الداخل هذا العام؛ إذ تراجع سهم مايكروسوفت في مرحلة ما بنسبة 18.6%، وسهم تسلا بنسبة 14.2%.
ارتفع سهم أبل خلال الفترة نفسها بنسبة 20.7%.
لم تعد مقولة «شراء أسهم الذكاء الاصطناعي هو الخيار الصحيح» صالحة هذا العام.
شهد هذا العام حقيقة تبدو مناقضة للحدس: الشركات التي تفوقت على السوق هي تحديدًا تلك التي لا تُصنّف على أنها شركات ذكاء اصطناعي.
بين الأربعاء والخميس، توجد ثلاث نقاط لاختبار صحة التوقعات خلال 48 ساعة.
يوم الأربعاء، عند الساعة 20:30، ستُعلَن بيانات مؤشر أسعار المستهلكين لشهر سبتمبر.
التوقعات لمعدل التضخم الأساسي الشهري عند 0.2%، مقابل قراءة سابقة بلغت 0.3%.
هذا هو الباب المتعلق بمعدل الخصم.
وفي اليوم نفسه، تصدر نتائج ASML وأسهم البنوك الأمريكية.
ستعرض TSMC توجيهاتها للربع الرابع صباح الخميس.
هذا هو الباب المتعلق بالطلبات.
سيُفضي كل باب إلى نتيجة مختلفة.
خلال 48 ساعة، ستُفتح نافذتان: واحدة للاقتصاد الكلي وأخرى للاقتصاد الجزئي. لا حاجة إلى التخمين؛ كل ما عليك هو انتظار النتائج.
هاتان النتيجتان تقودان إلى تصرفين مختلفين تمامًا، لذا فإن اتخاذ مركز كبير قبل صدور البيانات هو بحد ذاته تبنٍّ لرأي.
إذا بلغ معدل التضخم الأساسي الشهري 0.3% أو أكثر.
ستعود رهانات رفع الفائدة في أكتوبر، وستختبر سندات الخزانة الأمريكية لأجل 10 سنوات مستوى 5.342%.
في ذلك الوقت، لم تكن الشركات التي بيعت أسهمها شركات ذكاء اصطناعي رديئة، بل كانت الشركات الأعلى تقييمًا.
مهما كانت طلبات TSMC مبشرة، فلن تغيّر معدل الخصم.
إذا بلغ معدل التضخم الأساسي الشهري 0.2%، فسيتنفس أصحاب المراكز قصيرة الأجل الصعداء.
لكن ما دامت العوائد طويلة الأجل لا تتحرك، فلن يزول الضغط على التقييمات.
لذا، ما عليك حقًا تقييمه ليس ما إذا كان الذكاء الاصطناعي جيدًا أم لا.
السؤال هو: هل ستنعكس أسعار الفائدة أم لا؟
علينا أيضًا أن نلقي نظرة على ما يجري في سوق العملات المشفرة.
سعر بيتكوين 83,700 دولار، والفائدة المفتوحة 51.95 مليار دولار.
معدل التمويل لا يتجاوز 0.0026%، ونسبة مراكز الشراء إلى البيع لدى كبار المستثمرين 1.55.
لا توجد سوى أوامر بيع بقيمة 31.56 مليون دولار عند مستوى 84,450 إلى 84,500 دولار فوق السعر.
سبق أن جرى تصفية الرافعة المالية في سوق العملات المشفرة.
لذا، تبدو هذه الموجة أقرب إلى تابعٍ لها، لا إلى من أطلقها.
الفرق عن الدورة السابقة هو أن الرافعة المالية في سوق العملات المشفرة جرت تصفيتها مسبقًا هذه المرة، لذا سيكون تراجعها مع السوق أقل حدة.
سعر الذهب 4,205 دولارات.
من جهة، معدل الفائدة الحقيقي 2.91%، ومن جهة أخرى، هذا السعر.
اجتماع هذين الأمرين يعني أن تسعير الذهب بات يتضمن عوامل أخرى.
إذا بات تسعير الذهب يعكس عوامل مثل البنوك المركزية والمالية العامة والجغرافيا السياسية، فلن يعود سعر الفائدة الحقيقي المؤشر الوحيد الذي يستند إليه التسعير. كثيرون لم يحدّثوا نظرتهم إلى هذه النقطة بعد.
وأخيرًا، إليك كلمة صريحة.
لا أستطيع أن أخبرك ما إذا كان الذكاء الاصطناعي سيواصل الارتفاع.
ما أستطيع قوله لك هو أن التراجع يبدأ في التقييمات، لا في الطلب.
كثيرون يخلطون بين هذين الأمرين عند بناء مراكزهم.
حجم مركزك هو الشيء الوحيد الذي يمكنك التحكم فيه؛ أما اتجاه السوق وتوقيته فلا.
لذا، خلال هذا الأسبوع، لا تجعل مقولة «الذكاء الاصطناعي هو المستقبل» سببًا لزيادة استثماراتك.
إنه في أحسن الأحوال شرط مسبق، لا سبب.
أما ما ينبغي أن تخشاه، فهو الرافعة المالية التي تستخدمها أنت.
— MK يفي بوعده