بلغ فارق العائد بين مؤشر S&P 500 وسندات الخزانة الأمريكية لأجل 10 سنوات -1.5 نقطة مئوية، وهو أدنى مستوى له منذ عام 2009. ووفقًا لرسالة كوبيسي، باتت السندات الحكومية الأكثر أمانًا تحقق عائدًا أعلى من الأسهم وفقًا لهذا المقياس.
يتوقع المستثمرون أن تحقق الأسهم عائدًا أعلى من السندات تعويضًا عن مخاطرها. لكن كوبيسي تقول إن الفجوة تتجه نحو تسجيل قراءة سنوية سلبية للعام الثالث على التوالي، وهي أطول سلسلة منذ عام 2002.
ما الذي يقيسه فارق العائد السلبي فعليًا؟
يقسم عائد الأرباح أرباح مؤشر S&P 500 على سعره، ما يجعله معكوس نسبة السعر إلى الأرباح (P/E).
ويُطرح عائد سندات الخزانة لأجل 10 سنوات من هذا العائد لحساب علاوة مخاطر الأسهم (ERP)، أو فارق العائد. وتعوّض القراءة الإيجابية المستثمرين بعائد إضافي مقابل امتلاك الأسهم، بينما تعني القراءة السلبية أن عوائد سندات الخزانة أعلى.
منذ عام 2022، انخفض الفارق 440 نقطة أساس، أو 4.4 نقاط مئوية. ووفقًا لكوبيسي، وهو حساب للتعليق على الأسواق على منصة X، فإن هذا أكبر انخفاض خلال خمس سنوات منذ سبعينيات القرن الماضي.
نشهد تحولًا تاريخيًا. فقد انخفض الفارق السنوي بين عائد أرباح مؤشر S&P 500 وعائد سندات الخزانة لأجل 10 سنوات إلى -1.5 نقطة مئوية، وهو أدنى مستوى له منذ عام 2009. ومنذ عام 2022، تراجع فرق العائد هذا بمقدار 440 نقطة أساس، مسجلًا أكبر انخفاض خلال خمس سنوات منذ… pic.twitter.com/eHNWe0Qdkc
— رسالة كوبيسي (@KobeissiLetter) 13 أكتوبر 2026
يضيق الفارق عندما ترتفع أسعار الأسهم بوتيرة أسرع من الأرباح، أو عندما ترتفع عوائد سندات الخزانة.
في الوقت نفسه، دفعت التضخم الناجم عن النفط والاقتراض الفيدرالي الكبير العوائد إلى الارتفاع. وبلغ عائد سندات السنوات العشر نحو 5.36% في 7 أكتوبر، وهو أعلى مستوى له منذ عام 2002.
عند ذلك العائد، يشير فارق قدره -1.5 نقطة إلى عائد أرباح يقارب 3.9%، أو ما يعادل نحو 26 ضعف الأرباح السابقة.
تشير كوبيسي إلى أن القراءات السلبية تزامنت تاريخيًا مع الإقبال الشديد على المخاطرة وارتفاع التقييمات.
هل تعني العلاوة السلبية أن الأسهم لا بد أن تنخفض؟
ليس بالضرورة. فقد وجد نير كايسار، كاتب عمود في بلومبرغ، في عام 2025 أن العلاوة لم تتنبأ بالعوائد إلا بالكاد على مدى سنة إلى خمس سنوات.
لكن الارتباط بعوائد السنوات العشر كان أقوى، إذ بلغ 0.51، ما يشير إلى أن انخفاض العلاوات يسبق مكاسب أضعف على المدى الطويل.
في المقابل، ترسم الأرباح المتوقعة صورة أكثر هدوءًا؛ إذ يقترب تقييم مؤشر S&P 500 من 19 ضعفًا للأرباح المتوقعة، وفقًا لـ FactSet. وهذا يعادل عائد أرباح يقارب 5.3%، أي مستوى يقارب عائد سندات الخزانة لأجل 10 سنوات.
تتوقع «رسالة كوبيسي» ربعًا رابعًا حافلًا بالأحداث، لكن الفارق وحده لا يمكنه تحديد توقيت نقطة التحول. ومع اقتراب مؤشر S&P 500 من مستويات قياسية رغم ضيق نطاق الصعود في السوق، تعتمد التقييمات على استقرار عوائد السندات.