سجّلت صناديق ETF الفورية لإيثيريوم في الولايات المتحدة تدفقات خارجة بقيمة 542 مليون دولار الأسبوع الماضي، لتواصل التدفقات الخارجة لليوم التاسع على التوالي. وأنهت صناديق ETF الفورية لسولانا سلسلة تدفقات داخلة قياسية استمرت 14 أسبوعًا، مع تدفقات خارجة أسبوعية بلغت 24.8 مليون دولار، وهي الأكبر منذ إطلاقها. أما صناديق ETF للبيتكوين فسجّلت تدفقات خارجة بقيمة 681 مليون دولار، منهيةً ثلاثة أسابيع متتالية من التدفقات الداخلة.

بلغ إجمالي الفئات الثلاث نحو 1.25 مليار دولار.

يبدو الأمر وكأنه نهاية العالم. لكن عند تفصيله، نجد ثلاثة أنواع من التدفقات الخارجة، لكل منها طبيعتها.

إيثيريوم: نزيف هيكلي، وهو الأشد.

سجّل ETH صافي تدفقات خارجة لتسعة أيام تداول متتالية، وبلغت التدفقات الخارجة التراكمية منذ 29 سبتمبر نحو 700 مليون دولار.

استحوذ صندوق ETHA التابع لبلاك روك وحده على تدفقات خارجة بقيمة 477 مليون دولار، أي 88% من إجمالي الفئة. ومتى خرجت هذه الأموال؟ في اليوم نفسه الذي دخل فيه تجزئة أسهم ETHA العكسية بنسبة 1 إلى 3 حيز التنفيذ، إذ بلغت الاستردادات 201.9 مليون دولار في يوم واحد.

ماذا يعني تجزئة الأسهم العكسية؟ ببساطة، هي دمج عدة أسهم صغيرة في سهم واحد لرفع سعر السهم الواحد. اختيار المؤسسات الانسحاب بالكامل في هذا التوقيت يبعث بإشارة واضحة: ليس هذا تعديلًا قصير الأجل للمحافظ، بل خفضًا منهجيًا للتخصيص.

انخفض صافي أصول صناديق إيثيريوم المتداولة بنسبة 10% خلال أسبوع. هذا ليس «لننتظر ونرى»، بل «سأغادر الآن».

سولانا: جني أرباح، فلا تخف نفسك بلا داعٍ.

تدفق 24.8 مليون دولار من SOL يبدو مخيفًا. لكن انظر إلى هذين الرقمين:

أولًا، ارتفع سعر SOL بنسبة 41% قبل ذلك. ثانيًا، لا تمثل هذه الـ24.8 مليونًا سوى 1.3% من صافي أصول صناديق SOL المتداولة، البالغ نحو 1.9 مليار. كما أن صافي التدفقات الداخلة التراكمي منذ الإطلاق لا يزال عند 1.58 مليار.

تدفق خارجي بنسبة 1.3% لا يُسمّى «هروب المؤسسات»، بل «جنيًا جزئيًا للأرباح».

بعد أربعة عشر أسبوعًا من صافي التدفقات الداخلة، شهدنا أول تدفق أسبوعي خارج. الأمر أشبه ببيع جزء صغير من الأسهم التي تملكها بعد ارتفاعها 40%، لتثبيت الأرباح. هذا انضباط، لا ذعر.

البيتكوين: لجوء إلى الملاذات الآمنة بسبب عوامل الاقتصاد الكلي، لكنه بدأ يعود بالفعل.

بلغت التدفقات الخارجة من BTC نحو 681 مليونًا، وجاء معظمها من تدفق خارج بقيمة 487 مليونًا في يوم الأربعاء وحده. لكن انتبه — عاد صافي التدفقات إلى الإيجابية يوم الجمعة، مسجلًا 21.1 مليونًا.

لماذا تركزت التدفقات الخارجة يوم الأربعاء؟ لأن عوائد سندات الخزانة الأمريكية كانت تقفز في ذلك اليوم. فقد بلغ عائد سندات الخزانة لأجل 10 سنوات 5.34% في وقت ما، مسجلًا أعلى مستوى منذ عام 2002؛ واقترب عائد السندات لأجل 30 عامًا من 5.67%.

حين تمنحك الأصول الخالية من المخاطر عائدًا قدره 5.3%، فمن الطبيعي أن تتراجع جاذبية أصل لا يدرّ عائدًا مثل البيتكوين. هذا ليس «فقدان المؤسسات الثقة بالبيتكوين»، بل «لجوء مؤقت للأموال إلى الملاذات الآمنة وسط عاصفة أسعار الفائدة».

يشير التدفق العائد يوم الجمعة إلى أن حركة اللجوء إلى الملاذات الآمنة بدأت تنعكس.

ثلاثة أنواع من التدفقات الخارجة، ولكل منها طبيعة مختلفة تمامًا:

ETH يعاني نزيفًا هيكليًا — تسعة أيام متتالية من خفض المؤسسات تخصيصاتها طوعًا، وهي الإشارة الأشد. أما SOL فيشهد تصحيحًا طبيعيًا — ارتفع 41% ثم بيع بعضه، وهذا صحي تمامًا. وBTC يتأثر باللجوء إلى الملاذات الآمنة على خلفية الاقتصاد الكلي — إذ استنزفه مؤقتًا عائد سندات الخزانة الأمريكية البالغ 5.3%، لكنه بدأ يعود بالفعل.

يبدو مبلغ 1.25 مليار مخيفًا، لكن ما يستحق القلق حقًا ليس الرقم بحد ذاته، بل مَن خرجت الأموال من عنده وإلى أين ذهبت.

مشكلة ETH هي الأشد. إذا استمرت التدفقات الخارجة الأسبوع المقبل، فسيكون ذلك اتجاهًا مستمرًا. أما إذا توقفت، فهذا يعني أنها مجرد عملية تعديل.

النقطة الحاسمة لـBTC هي ما إذا كان صافي التدفقات الداخلة يوم الجمعة سيستمر الأسبوع المقبل. إن حدث ذلك، فهذا يعني أن موجة اللجوء إلى الملاذات الآمنة قد انتهت.

SOL؟ إن خروج 24.8 مليونًا لا يُحدث حتى تموجًا أمام 1.9 مليار.

عائد سندات الخزانة الأمريكية البالغ 5.3% هو أكبر مضخة تستنزف السيولة.

حين تمنحك سندات الخزانة الأمريكية عائدًا خاليًا من المخاطر قدره 5.3%، فما الذي يدفع المؤسسات إلى إبقاء أموالها في أصول مشفرة تتسم بتقلب يبلغ 50%؟

هذه ليست مشكلة العملات المشفرة، بل مشكلة بيئة أسعار الفائدة.

لكن فكّر في الأمر من زاوية أخرى — إذا تحسنت بيانات التضخم وتراجعت العوائد، فستكون الـ1.25 مليار التي خرجت اليوم أولى الأموال العائدة غدًا.

يبلغ سعر إيثيريوم اليوم 2546 دولارًا، وعاد البيتكوين إلى حدود 83600 دولار. ويحاول السوق بالفعل الاستقرار.

إذا استمر هذا الاتجاه الأسبوع المقبل، فهذا يعني أن الصدمة الاقتصادية الكلية مؤقتة.