الآن فجر 12 أكتوبر، وسوق سندات الخزانة الأمريكية النقدي مغلق اليوم.
بسبب عطلة يوم كولومبوس، لن يُحدَّث المنحنى الرسمي، ولم يتبقَّ للتسعير سوى يومي الثلاثاء والأربعاء.
تُعلَن بيانات مؤشر أسعار المستهلكين لشهر سبتمبر يوم الأربعاء الساعة 20:30.
الإجابة التي يريدها السوق ليست ما إذا كان التضخم مرتفعًا أم لا.
ما يريده السوق هو جدول زمني.
المقصود بالجدول الزمني أن هذه البيانات لن تغيّر الاتجاه، بل ستغيّر موعد رفع الفائدة فحسب.
رفع الاحتياطي الفيدرالي الفائدة في 16 سبتمبر إلى نطاق 3.75% إلى 4.00%، وكانت تلك أول زيادة منذ عام 2023.
12 مقابل 0، بإجماع كامل.
في محضر اجتماع سبتمبر، رأى معظم المسؤولين أن رفع الفائدة مرة أخرى قبل نهاية العام أمر مناسب.
في مخطط النقاط، يتوقع 16 من أصل 18 مسؤولًا رفع الفائدة مرة أخرى.
لكن السوق لا يمنح رفع الفائدة في أكتوبر سوى احتمال 18%.
يمنح السوق احتمالًا قدره 81% لرفع الفائدة مرة واحدة على الأقل هذا العام.
احتمال خفض الفائدة خلال العام، بحسب السوق، يساوي صفرًا.
لذلك لا يدور الخلاف حول الاتجاه، بل حول التوقيت فحسب.
هل يتحركون في 28 أكتوبر أم يؤجلون إلى 9 ديسمبر؟
انقلب مسار أسعار الفائدة لهذا العام؛ ففي بدايته راهن السوق على خفضها، أما الآن فيراهن على موعد تلقي الضربة التالية.
لذا، ليس السؤال الحقيقي الذي ينبغي أن تطرحه هو ما إذا كان التضخم سيتراجع، بل لأي سيناريو بدأ السوق يدفع بالفعل.
إذا حللنا الأمر من خلال البيانات، فلن يبقى سوى رقم واحد لمراقبته.
المحك هذه المرة هو المعدل الشهري الأساسي.
كانت القراءة السابقة 0.3%، وتوقعات السوق 0.2%.
المعدل الشهري الأساسي هو المحك، لأن تقلبات أسعار الطاقة والغذاء يمكن تفسيرها، أما التضخم الأساسي فلا.
توقعات المعدل السنوي الأساسي هي 2.5%، مقابل 2.4% في القراءة السابقة.
توقعات المعدل السنوي العام هي 3.6%، مقابل 3.4% في القراءة السابقة.
توقعات المعدل الشهري العام هي 0.6%، مقابل 0.4% في القراءة السابقة.
لذلك لا تتوقع السوق تراجع التضخم، بل تسارعه.
والعوائد طويلة الأجل بدأت بالفعل تفرض كلفة ذلك.
يبلغ عائد سندات الخزانة الأمريكية لأجل 10 سنوات 5.24%، ولأجل 30 سنة 5.60%.
حتى الطرفان الأقصر أجلًا يدوران حول 5%.
ينحدر منحنى العائد بأكمله صعودًا.
هناك تفسيران لارتفاع العوائد طويلة الأجل: أحدهما يعزوه إلى التضخم، والآخر إلى زيادة المعروض من السندات الحكومية.
لهذين التفسيرين دلالات متناقضة تمامًا على السياسة النقدية، ولذلك يسير الطرفان الطويل والقصير من المنحنى الآن في اتجاهين مختلفين.
إذا أمكن لبيانات واحدة أن تدعم تفسيرين مختلفين، فالتقلبات التي ستسببها ستكون حتمًا أكبر من أثر الاتجاه نفسه.
العوائد طويلة الأجل تتحوط من التضخم.
أما الطرف القصير من المنحنى فيترقب بيانات التوظيف.
لامست سندات الخزانة الأمريكية لأجل 10 سنوات مستوى 5.342% في 1 أكتوبر، وهو الأعلى منذ أوائل عام 2002.
يبلغ العائد الحقيقي لسندات الخزانة لأجل 10 سنوات 2.91%.
المقصود بالفائدة الحقيقية هو أن التكلفة الفعلية للاقتراض تظل مرتفعة بعد استبعاد التضخم.
هذه هي الإبرة التي تضغط على الذهب وتقييمات الأسهم.
ولنتحدث عن عامل نادرًا ما يُذكر: توقعات التضخم.
في القراءة الأولية لشهر أكتوبر من جامعة ميشيغان، بلغت توقعات التضخم لعام واحد 4.7%، مقابل 4.6% في القراءة السابقة.
تبلغ توقعات التضخم لأجل 5 إلى 10 سنوات 3.5%، مقابل 3.4% في القراءة السابقة.
كلاهما يتجه صعودًا.
وتوقعات التضخم هي ما لا يريد الاحتياطي الفيدرالي أن يفلت من السيطرة أكثر من أي شيء آخر؛ فمن الأصعب كبحها من التضخم نفسه.
كبح التوقعات أصعب من كبح الأسعار.
لكن مؤشر الأوضاع الحالية في التقرير نفسه هبط إلى 44.7.
انخفض كثيرًا مقارنة بالقراءة السابقة.
التوقعات ترتفع، والأوضاع الحالية تنهار.
هذا ليس منحنى هبوط سلس، بل منحنى ركود تضخمي.
لذلك لا يوجد إجماع داخل الاحتياطي الفيدرالي أيضًا.
ووصف أحد المسؤولين رفع الفائدة في سبتمبر بأنه تأمين ضد استمرار التضخم.
وقال بعض المسؤولين أيضًا إن ذلك كان لمنع انتقال أثر أسعار الطاقة إلى قطاعات أخرى.
بيانات التوظيف الأسبوع الماضي لا تدعم مواصلة التشديد؛ إذ لم يضف تقرير الوظائف غير الزراعية لشهر سبتمبر سوى 29 ألف وظيفة.
بلغ المعدل الشهري الأساسي لمؤشر نفقات الاستهلاك الشخصي (PCE) في أغسطس 0.2%، وهو أيضًا أقل من توقعات السوق.
الطاقة هي العنصر الأكثر تقلبًا خلال الأسابيع القليلة الماضية، إذ ارتفعت أسعار النفط نحو 14% في سبتمبر.
إذًا، الوضع الآن هو أن توقعات التضخم آخذة في الارتفاع، بينما يضعف التوظيف؛ ولا يمكن تجاهل أي من الأمرين.
فما الذي ينبغي أن تراقبه الآن؟
هذا هو المشهد عبر فئات الأصول.
يبلغ مؤشر الدولار 102.23، وهو عالق دون مستوى 102.50.
لم يتحرك الدولار هذه المرة مع أسعار الفائدة، بل ظل عالقًا عند هذا المستوى منذ عدة أيام.
يبلغ سعر الذهب في العقود الدائمة على منصة بينانس 4,205 دولارات، فيما سجل أعلى مستوى خلال اليوم عند 4,212.
من الجدير أن تتوقف لحظة للتفكير في أن الذهب لا يزال فوق 4,200 رغم عائد حقيقي يبلغ 2.91%.
يبلغ مؤشر S&P 500 مستوى 7,811 نقطة، ويبلغ سعر QQQ، صندوق ناسداك 100، 751 دولارًا.
لم تكن مكاسب مؤشري S&P 500 وناسداك تعتمد على الأرباح وحدها قط؛ فهي تعتمد أيضًا على انخفاض معدلات الخصم.
وكلاهما لا يزال ضمن نطاقات مرتفعة تاريخيًا.
يبلغ سعر بيتكوين 83.7 ألف دولار، وتبلغ قيمة العقود المفتوحة 51.95 مليار دولار.
لا يتجاوز معدل التمويل 0.0026%، وتبلغ نسبة مراكز كبار المتداولين الطويلة إلى القصيرة 1.55.
لا يوجد سوى 31.56 مليون دولار من أوامر البيع عند مستوى 84,450 إلى 84,500 دولار فوق السعر.
ذلك الحاجز هش للغاية.
من السهل أن يقفز السعر إلى الأعلى.
يختلف هيكل هذه الدورة في سوق العملات المشفرة تمامًا عن العام الماضي؛ فقد جرى تصفية الرافعة المالية مرة، لذا أصبح التقلب أقل.
أما التقييمات فلم تُصفَّ بعد.
وأخيرًا، إليك الاتجاه.
إذا بلغ المعدل الشهري الأساسي 0.2%، فستظل توقعات السوق قائمة على تثبيت الفائدة في أكتوبر ورفعها في ديسمبر.
سيتراجع الدولار أولًا، وسيأتي الذهب في ترتيب المستفيدين قبل العملات المشفرة.
ليس من المؤكد أن تتراجع العوائد طويلة الأجل، لأن مسألة إصدار السندات لم تتغير.
وحتى الهبوط إلى 0.2% لا ينبغي اعتباره إيجابيًا؛ فهذا لا يفعل سوى ترحيل المسألة إلى ديسمبر.
إذا بلغ المعدل الشهري الأساسي 0.3% أو أكثر، فستعود رهانات رفع الفائدة في أكتوبر.
سيحاول الدولار تجاوز 102.50، وستختبر سندات الخزانة الأمريكية لأجل 10 سنوات مستوى 5.342%.
وبالمقابل، فإن 0.3% لا تعني بداية انهيار؛ بل تقدم الجدول الزمني شهرًا ونصف فحسب.
لن تكون العملات المشفرة الأكثر تضررًا حينها.
لا يتجاوز معدل التمويل في سوق العملات المشفرة 0.0026%، ما يعني أن الرافعة المالية محدودة.
الأكثر تضررًا هو التقييم؛ فمؤشرا S&P 500 وناسداك عند مستويات مرتفعة، ومع ارتفاع الفائدة، سيكونان أول من يتلقى الضربة.
يكمن الفرق بين السيناريوهين بالنسبة إلى العملات المشفرة في التوقيت، لا في الاتجاه.
لذلك لا أستطيع أن أقدم لك حكمًا قاطعًا.
وهذا هو سبب عدم تقديمي حكمًا قاطعًا في هذا المقال.
لذلك، ما عليك مساء الأربعاء سوى مراقبة ثلاثة أرقام.
المعدل الشهري لمؤشر أسعار المستهلكين الأساسي، والدولار عند 102.50، وسندات الخزانة الأمريكية لأجل 10 سنوات عند 5.342%.
كل ما عليك هو أن تراقب أي الأرقام الثلاثة سيكسر مستواه أولًا.
وحتى ذلك الحين، لا تفترض أن التضخم يتراجع.
أما ما ينبغي أن تخشاه، فهو الرافعة المالية التي تستخدمها.
— MK يفي بوعده
