$TIA$MSFT يرى الاتجاه السائد في السوق أن مايكروسوفت تُتداول عند 59 ضعف التدفق النقدي الحر، مقابل 80 ضعفًا لألفابت، ومع نمو سحابة ألفابت بوتيرة أسرع، يستنتج أن «ارتفاع تقييم GOOGL مبرر»، وأن MSFT «رخيصة لكنها عادية»، وأن الأموال تتدفق من مايكروسوفت إلى جوجل. لكنني أرى أن هذا «الرخص» هو تحديدًا اختلال في تسعير الخيارات، تحجبه رواية الإنفاق الرأسمالي؛ فالسوق يعاقب وتيرة استثمار مايكروسوفت في الذكاء الاصطناعي باستخدام مضاعف ألفابت المرتفع، متجاهلًا ميزة طول أمد التدفقات النقدية التي يوفرها ولاء عملاء مايكروسوفت من الشركات. يبدو مضاعف 59 منخفضًا، لكن نمو التزامات الأداء المتبقية (RPO) والجزء المتبقي من التزامات الوفاء بالعقود في الاشتراكات التجارية لدى مايكروسوفت لا يزال أعلى من نمو إيرادات السحابة نفسها، ما يشير إلى أن مسار تحقيق الإيرادات أقل من قيمته الحقيقية. في المقابل، فإن مضاعف ألفابت البالغ 80 يتضمن بالفعل خيارات غير مرتبطة بالسحابة، مثل Waymo وGemini؛ وإذا ارتد الذكاء الاصطناعي سلبًا على البحث، فستكون مرونة التقييم نحو الهبوط أكبر. في سوق الخيارات، ظل التقلب الضمني قصير الأجل لـMSFT أقل باستمرار من GOOGL، كما أن انحراف خيارات البيع والشراء أكثر اعتدالًا؛ ما يشير إلى أن المؤسسات لا تشعر فعلًا بالذعر من النفقات الرأسمالية لمايكروسوفت، بل تبيع بهدوء علاوة خيارات الشراء على GOOGL. تاريخيًا، عندما تعرضت مايكروسوفت للتشكيك بسبب الإنفاق على السحابة في عام 2018، تفوق نمو التدفق النقدي الحر المركب لديها على ناسداك خلال العامين التاليين. واليوم، يتداول BTC عرضيًا قرب $83,086، ولم تنهَر شهية المخاطرة؛ وفي مثل هذه الأجواء، غالبًا ما تصبح مقولة «الغالي له ما يبرره» أرضًا خصبة للتداولات المزدحمة. ما رأيكم؟ نرحب بالآراء المخالفة في التعليقات.