تراجعت الأسواق بشدة يوم الخميس إثر تقرير أفاد بأن الإيرادات السنوية لـOpenAI تبلغ نحو 50 مليار دولار، لكن التوضيحات بدأت يوم الجمعة: فالرقم الأقرب إلى 50 مليارًا محسوب على أساس صافٍ، ولا يشمل بعض الإيرادات المحوّلة عبر شركاء الحوسبة السحابية. وأفادت أنباء أخرى بأن الشركة تطمح إلى رفع إيراداتها السنوية على أساس صافٍ إلى نحو 70 مليار دولار بحلول نهاية العام. ولم تتهاوَ قصة النمو؛ إذ بلغ إجمالي النمو في الربع الثالث نحو 77%، ونحو 107% في قطاع الشركات.
يكفي اختلاف أسس احتساب الإيرادات لتفسير سبب تراجع أسهم سلسلة الذكاء الاصطناعي كلها يوم الخميس؛ فقد طالت الخسائر Oracle وCoreWeave وNvidia وMicron. وانتعشت أسهم Oracle بوضوح يوم الجمعة، فيما قلّصت أسهم الرقائق خسائرها خلال التداول قبل أن تتراجع مجددًا، ما يشير إلى أن المستثمرين تقبلوا فكرة أن «الطلب لم ينهَر»، لكنهم لم يكونوا مستعدين أيضًا لزيادة مراكزهم فورًا إلى أقصى حد.
وجهة نظري: ما كشفته التقلبات هذه المرة هو تزاحم التقييمات، لا اختفاء الطلب على الذكاء الاصطناعي. عند التداول، يجب التمييز بين «الأرقام على أساس صافٍ» و«الأرقام على أساس إجمالي». إذا تكرر هذا النوع من الصدمات لاحقًا، فتحقق أولًا مما إذا كان الأمر متعلقًا بأسس المحاسبة، ثم قرر ما إذا كنت ستقلّص مراكزك. ما زالت أطروحة الاستثمار متوسطة الأجل قائمة، لكن التقلبات قصيرة الأجل ستكون أكبر.
بالنسبة إلى سوق الأسهم، ما يستحق المتابعة فعلًا هو توجيهات الإنفاق الرأسمالي للشركات الكبرى، لا رقمًا منفردًا تنشره وسائل الإعلام. بعد انتهاء الجدل حول أسس احتساب الأرقام، تظل الطلبات ومعدلات الاستخدام المعيار الحاسم.
ومن الدروس الأخرى لجدل أسس احتساب الأرقام وجود فجوة معلوماتية هائلة بين سرديات السوق الأولية وتسعير السوق الثانوية. فقد يؤدي تقرير إعلامي عن رقم واحد إلى تبخر مئات المليارات من القيمة السوقية خلال دقائق، ثم تعود القيمة للارتفاع إثر تقرير آخر. في مثل هذه الظروف، تصبح إدارة المراكز وسرعة الاستجابة أهم من «صحة الرأي».
ينبغي مواصلة متابعة شروط تمويل OpenAI، وإنفاق كبار العملاء على الخدمات السحابية، والبيانات المقارنة الخاصة بالمنافس Anthropic. سيستمر الجدل حول الأرقام؛ وفي التداول، تعامل مع التقلبات بوصفها تكلفة، ومع الاتجاه بوصفه النتيجة.
المحتوى أعلاه للاسترشاد فقط، ولا يشكل نصيحة استثمارية.