ما إن تقلّصت أرقام إيرادات OpenAI حتى لم يكن أول المتضررين روبوت المحادثة، بل سلسلة البنية التحتية للحوسبة التي تموّله. يوم الخميس، هبط سهم Oracle بنحو 5.5%، وتراجع CoreWeave قرابة 8%، وNebius بنحو 7.4%، وARM بنحو 6.5%. كما تكبدت شركات رقائق الاتصال والوحدات الضوئية، مثل Astera Labs وCoherent، خسائر قاربت النسب المئوية المزدوجة، فيما انخفض مؤشر فيلادلفيا لأشباه الموصلات بأكثر من 3%. هذا مثال نموذجي على أن «خفض التوقعات بشأن عميل رائد يضرب أولاً الأسهم الأعلى حساسية في المراحل السابقة من سلسلة التوريد».
المنطق واضح ومباشر: يخشى السوق أنه إذا كانت إيرادات OpenAI الفعلية أقل من التوقعات السابقة، فستتراجع قدرتها على الوفاء بعقود شراء الحوسبة السحابية والرقائق الضخمة. لدى Oracle عقود سحابية كبيرة مرتبطة بـOpenAI، فيما تعتمد تقييمات مزودي الخدمات السحابية لوحدات معالجة الرسوميات، مثل CoreWeave وNebius، بدرجة كبيرة على استمرار تجاوز الطلب على التدريب والاستدلال للتوقعات. ومع خفض تقديرات إيرادات العميل، تسارع الأموال إلى بيع الأسهم الأعلى حساسية. كما أن التحركات الحادة في أسهم الرعاية الصحية، مثل Humana، بعد إغلاق السوق، وهبوط أسهم الاتصالات بسبب صفقة الطيف الترددي مع SpaceX، يدلان أيضاً على أن المستثمرين يبحثون عن محور جديد في شتى القطاعات.
من اللافت أن مايكروسوفت وإنفيديا أعلنتا في اليوم نفسه عن عتاد محلي للذكاء الاصطناعي، ودفعِ الوكلاء إلى نظام Windows؛ أي إن السردية طويلة الأمد لم تختفِ. لكن أفق المتداولين يمتد من أسابيع إلى أشهر، لا إلى عام 2028. وقد اجتذبت قطاعات الطاقة والسلع الاستهلاكية الأساسية الأموال بوضوح في ذلك اليوم، ما يعني أن التحول في أسلوب الاستثمار قد حدث بالفعل.
رأيي: انتقلت سلسلة الحوسبة من مرحلة «الشراء دون تفكير» إلى «الشراء الانتقائي». فالشركات التي تتمتع برؤية واضحة للطلبات وقاعدة عملاء متنوعة تكون أكثر قدرة على الصمود؛ أما الشركات المرتبطة بشدة بعميل كبير واحد، والتي تستند تقييماتها إلى السرديات، فستكون أكثر تقلبًا. على المدى القصير، لنراقب ما إذا كانت أحجام التداول سترتفع وسط موجة بيع مذعورة، ثم نقرر إن كان من المناسب الشراء على دفعات.
ينبغي أيضًا تجنب المبالغة في رد الفعل. فالإنفاق الرأسمالي على الذكاء الاصطناعي لن يتوقف بسبب تحركات الأسهم ليوم واحد؛ لكن تكاليف التمويل وتقييمات الأسهم ستخضع لإعادة التفاوض. إذا ظلت التوقعات المتعلقة بالسحابة والذكاء الاصطناعي قوية في تقارير أرباح الربع الثالث للشركات الكبرى الأسبوع المقبل، فقد يتحول هبوط اليوم إلى فرصة للشراء عند انخفاض الأسعار. أما إذا خُفّضت التوقعات بالتزامن، فسيكون التصحيح قد بدأ للتو.
تتأثر شركات الحوسبة السحابية المعتمدة على وحدات معالجة الرسومات (GPU) أكثر بأسعار الفائدة وبإمكانية الوصول إلى تمويل الأسهم؛ وعندما تكون الفائدة مرتفعة، غالبًا ما تنكمش تقييماتها بوتيرة أسرع من تقييمات شركات البرمجيات التقليدية.
المحتوى أعلاه لأغراض الاطلاع فقط، ولا يشكل نصيحة استثمارية.