يقول المستثمر الملياردير راي داليو إن الهامش الذي يحمي الأسهم من ارتفاع عوائد السندات يتقلص بسرعة. ويأتي تحذيره بينما يحوم عائد سندات الخزانة الأميركية لأجل 10 سنوات قرب أعلى مستوياته منذ عقود.

إليك ما تعنيه حجته للأرباح والتدفقات النقدية والمستثمرين الذين يراقبون سوق السندات.

لماذا تضغط عوائد السندات المرتفعة على أسعار الأسهم؟

عوائد السندات هي العوائد التي يجنيها المستثمرون من الديون الحكومية، وهي تنافس الأسهم على رؤوس الأموال. عندما ترتفع العوائد، تبدو السندات أكثر أمانًا، لذا يتعين على الأسهم أن توفر نموًا أقوى لتبرير مخاطرها.

يقول راي داليو إن الأسهم قادرة على استيعاب ارتفاع العوائد ما دامت الأرباح تواصل النمو بالسرعة الكافية. وأخبر قناة CNBC في قمة معهد ميلكن آسيا في سنغافورة أن الأرباح القوية للشركات وفرت حتى الآن الحماية للأسهم.

تتقلص هذه الأفضلية مع تقدم الدورة. وقال داليو، مؤسس بريدج ووتر أسوشيتس، إن المستثمرين الذين يدخلون السوق في مرحلة متأخرة يتمتعون بحماية أقل عندما يتقلص هذا الهامش.

وأشار داليو إلى أن «هذا التغير في التسعير أدى إلى تقلص هذا الهامش الوقائي، ولذلك بدأنا الآن نرى فروق عوائد الائتمان تتسع».

تابعونا على X للاطلاع على آخر الأخبار فور حدوثها.

تفسر عدة ضغوط هذا التراجع. فالعجز الحكومي الكبير، والتضخم المستمر، والاقتراض الكثيف للشركات لتمويل البنية التحتية للذكاء الاصطناعي، كلها عوامل تضغط على العوائد صعوداً. ويتراوح عائد سندات الخزانة الأمريكية لأجل 10 سنوات بين نحو 5.3% و5.36%، وهي مستويات لم تُسجل منذ أوائل العقد الأول من القرن الحادي والعشرين.

وأشار الاستراتيجي ستان وونغ إلى أن تجاوز العوائد 5.25% يرفع سقف التوقعات للأسهم. وعندئذٍ يتعين على الأسهم تحقيق نمو وتدفقات نقدية أقوى لتبرير علاوتها السعرية مقارنة بالسندات.

يقول داليو إن على المستثمرين النظر إلى ما هو أبعد من الأرباح المعلنة. وشدّد على أهمية التدفق النقدي الحر، الذي يقيس النقد الذي تحتفظ به الشركة بعد تمويل عملياتها واستثماراتها.

يتوقع أن تواصل الأرباح التحسن، لكن التدفق النقدي الحر قد يتراجع. فالإنفاق الرأسمالي الضخم لشركات التكنولوجيا التي تبني قدرات الذكاء الاصطناعي يضغط بالفعل على التدفق النقدي، حتى مع ارتفاع الأرباح المُعلنة.

ويعتقد داليو أيضاً أن موجة بيع السندات العالمية ستستمر. ووصفها بأنها سوق هابطة للسندات، مشيراً إلى أن الحكومات تموّل العجز، وأن الشركات تجمع الأموال لتمويل التقنيات الجديدة.

على مدى فترات زمنية طويلة، تميل الديون إلى الارتفاع بوتيرة أسرع من الدخول، ما ينشئ دورة الديون طويلة الأجل. وحتى مع ازدياد مديونية الناس، يواصل المقرضون منح الائتمان بسخاء، لأن الدخول ترتفع خلال فترات الانتعاش الاقتصادي، وقيم الأصول تقفز، وسوق الأسهم تزدهر. يقترض الناس… pic.twitter.com/0jDq5OoPNb

— راي داليو (@RayDalio) 8 أكتوبر 2026

تقدم بعض الأبحاث الصادرة عن غولدمان ساكس رؤية أكثر توازناً. فكثيراً ما حققت الأسهم مكاسب خلال الأشهر الاثني عشر التالية لبدء دورات رفع أسعار الفائدة، رغم أن أسهم النمو طويلة الأجل تظل أكثر عرضة للمخاطر.

لم يصل داليو إلى حد التنبؤ بانهيار وشيك. فالظروف المالية لم تتشدد بما يكفي لكبح الائتمان والإنفاق بشكل حاد. لكن هامش الخطأ يتقلص بوضوح.

اشتركوا في قناتنا على YouTube لمشاهدة قادة وصحفيين يقدمون رؤى متخصصة.