كان الربع الثالث من 2026 ربعًا للأسعار، لا لرأس المال.
ارتفع $BTC بنسبة 42.7%، محققًا أفضل أداء له في الربع الثالث منذ 2017. وصعد $ETH بنسبة 70.8%. ظاهريًا، عادت العملات المشفرة.
لكن انظر إلى الطلب. اجتذبت صناديق $BTC المتداولة الفورية 6.34 مليار دولار هذا الربع، أقل من 7.8 مليار دولار في الربع الثالث من 2025. وما تزال التدفقات التراكمية أقل بنحو 5 مليارات دولار من ذروة أكتوبر الماضي.
وتقول بيانات السلسلة الشيء نفسه. ارتفعت القيمة الإجمالية المقفلة في DeFi من 69.2 مليار دولار إلى 95.4 مليار دولار، بزيادة 38%. يبدو ذلك رائعًا إلى أن تتذكر أن $ETH ارتفع بنسبة 71% في الفترة نفسها.
معظم ذلك ناتج عن إعادة تقييم الأصول وفق أسعار السوق، لا عن إيداعات جديدة. وأوضح مؤشر على ذلك هو العملات المستقرة: ارتفعت من 309.6 مليار دولار إلى 311.6 مليار دولار، بزيادة 0.7% في ربع صعد فيه $BTC بنسبة 43%.
لم تدخل أموال جديدة إلى السلسلة.
ما نما بالفعل هو الاستخدام. ارتفع حجم التداول على منصات DEX بنسبة 13% إلى 722 مليار دولار، ورسوم البروتوكولات بنسبة 15% إلى 5.88 مليار دولار. كما ارتفعت الأصول الحقيقية المُرمّزة (RWAs) بنسبة 23% إلى 38.6 مليار دولار؛ وبرأيي، هذه الفئة الوحيدة التي شهدت دخول رأس مال جديد فعلًا.
أما العقود الدائمة فسلكت الاتجاه المعاكس. انخفض حجم التداول على منصات DEX للعقود الدائمة بنسبة 11% إلى 1.62 تريليون دولار.
رفعت Hyperliquid حصتها من 34.2% إلى 37.3%، لكنها مع ذلك حققت إيرادات أقل: نحو 185 مليون دولار من الرسوم، مقابل نحو 202 مليون دولار في الربع الثاني و457 مليون دولار قبل عام. حصة أكبر من كعكة آخذة في الانكماش لا تموّل إعادة الشراء.
الأمن هو الجانب الذي سأراقبه. بلغت خسائر الاختراقات 1.25 مليار دولار، أي نحو 3.9 أضعاف الربع الثالث من 2025.
لكن عند استبعاد حوادث منصات التداول المركزية (CEX) وأمناء الحفظ، انخفضت خسائر السلسلة بنسبة 13% على أساس ربع سنوي إلى 701 مليون دولار. انتقلت نقطة الضعف من العقود إلى المفاتيح.
إذًا: ارتفعت الأسعار، وزاد الاستخدام، لكن رأس المال بقي في معظمه خارج السوق.
سيجيب الربع الرابع عن سؤال واحد: هل تتبع الأموال الأسعار، أم تعود الأسعار إلى الأموال؟
وبالطبع، هذه لقطات عند نهاية الربع، وتختلف بيانات الجهات المتتبعة ببضع نقاط مئوية.
ارتفع $BTC بنسبة 42.7%، محققًا أفضل أداء له في الربع الثالث منذ 2017. وصعد $ETH بنسبة 70.8%. ظاهريًا، عادت العملات المشفرة.
لكن انظر إلى الطلب. اجتذبت صناديق $BTC المتداولة الفورية 6.34 مليار دولار هذا الربع، أقل من 7.8 مليار دولار في الربع الثالث من 2025. وما تزال التدفقات التراكمية أقل بنحو 5 مليارات دولار من ذروة أكتوبر الماضي.
وتقول بيانات السلسلة الشيء نفسه. ارتفعت القيمة الإجمالية المقفلة في DeFi من 69.2 مليار دولار إلى 95.4 مليار دولار، بزيادة 38%. يبدو ذلك رائعًا إلى أن تتذكر أن $ETH ارتفع بنسبة 71% في الفترة نفسها.
معظم ذلك ناتج عن إعادة تقييم الأصول وفق أسعار السوق، لا عن إيداعات جديدة. وأوضح مؤشر على ذلك هو العملات المستقرة: ارتفعت من 309.6 مليار دولار إلى 311.6 مليار دولار، بزيادة 0.7% في ربع صعد فيه $BTC بنسبة 43%.
لم تدخل أموال جديدة إلى السلسلة.
ما نما بالفعل هو الاستخدام. ارتفع حجم التداول على منصات DEX بنسبة 13% إلى 722 مليار دولار، ورسوم البروتوكولات بنسبة 15% إلى 5.88 مليار دولار. كما ارتفعت الأصول الحقيقية المُرمّزة (RWAs) بنسبة 23% إلى 38.6 مليار دولار؛ وبرأيي، هذه الفئة الوحيدة التي شهدت دخول رأس مال جديد فعلًا.
أما العقود الدائمة فسلكت الاتجاه المعاكس. انخفض حجم التداول على منصات DEX للعقود الدائمة بنسبة 11% إلى 1.62 تريليون دولار.
رفعت Hyperliquid حصتها من 34.2% إلى 37.3%، لكنها مع ذلك حققت إيرادات أقل: نحو 185 مليون دولار من الرسوم، مقابل نحو 202 مليون دولار في الربع الثاني و457 مليون دولار قبل عام. حصة أكبر من كعكة آخذة في الانكماش لا تموّل إعادة الشراء.
الأمن هو الجانب الذي سأراقبه. بلغت خسائر الاختراقات 1.25 مليار دولار، أي نحو 3.9 أضعاف الربع الثالث من 2025.
لكن عند استبعاد حوادث منصات التداول المركزية (CEX) وأمناء الحفظ، انخفضت خسائر السلسلة بنسبة 13% على أساس ربع سنوي إلى 701 مليون دولار. انتقلت نقطة الضعف من العقود إلى المفاتيح.
إذًا: ارتفعت الأسعار، وزاد الاستخدام، لكن رأس المال بقي في معظمه خارج السوق.
سيجيب الربع الرابع عن سؤال واحد: هل تتبع الأموال الأسعار، أم تعود الأسعار إلى الأموال؟
وبالطبع، هذه لقطات عند نهاية الربع، وتختلف بيانات الجهات المتتبعة ببضع نقاط مئوية.