#imf称代币化市场仍小且碎片化 الخلاصة الأساسية لوجهة نظر صندوق النقد الدولي: تنمو الأسواق المُرمّزة بسرعة، لكنها لا تزال «صغيرة ومجزأة» في 8 أكتوبر 2026، أشار صندوق النقد الدولي، استنادًا إلى الفصل الثالث من تقرير الاستقرار المالي العالمي («توسيع نطاق الترميز»)، إلى أن الأسواق المالية المُرمّزة تتوسع بسرعة، لكنها لا تزال صغيرة جدًا إجمالًا، وشديدة التجزؤ، وضعيفة السيولة نسبيًا، وأكثر تقلبًا من الأسواق التقليدية.
البيانات الرئيسية
يبلغ متوسط التداول اليومي في اتفاقيات إعادة الشراء المُرمّزة نحو 300–350 مليار دولار؛ وتبلغ قيمة الأصول المُرمّزة الأخرى (مثل الائتمان وصناديق سوق المال والأسهم وغيرها) نحو 65 مليار دولار. للمقارنة: يبلغ حجم التداول اليومي في سوق اتفاقيات إعادة الشراء التقليدية بالولايات المتحدة نحو 13 تريليون دولار، وتبلغ قيمة أصول أسواق رأس المال العالمية نحو 300 تريليون دولار. وبلغت قيمة الأصول الواقعية المُرمّزة المتاحة للجمهور (باستثناء اتفاقيات إعادة الشراء والعملات المستقرة وغيرها) نحو 65 مليار دولار حتى يوليو 2025. ويتركز الإصدار في الولايات المتحدة وعدد محدود من الولايات القضائية الخارجية، فيما تتوزع عمليات التداول بين سلاسل كتل ومنصات متعددة غير متوافقة فيما بينها.
مشكلات التجزؤ والسيولة
تتوزع الأصول على شبكات غير متوافقة فيما بينها، ويتطلب نقلها بين السلاسل استخدام جسور أو وسطاء، ما يزيد التكاليف والتأخير ومخاطر الأطراف المقابلة ويعيق تأثيرات الشبكة. وتتشتت السيولة، ولا يتوافر عمق كافٍ لدفاتر الأوامر، كما تُقيَّد مشاركة المؤسسات، ما يؤدي إلى حلقة مفرغة: «التجزؤ ← ضعف السيولة ← قلة مشاركة المؤسسات ← مزيد من التجزؤ». ويبلغ تقلب الأسهم المُرمّزة نحو 1.5 ضعف تقلبها في الأسواق التقليدية، فيما تسجل منصات التداول اللامركزية (DEX) أضعف مستويات السيولة.
مؤشرات إيجابية وعوامل مقيِّدة
تجري أكثر من نصف المعاملات خارج ساعات التداول التقليدية، ويكون حجم نحو 80% من تداولات الأسهم أقل من سهم واحد، ما يدل على وجود طلب على التداول على مدار الساعة طوال أيام الأسبوع وعلى الأسهم الجزئية، ولا سيما من المستثمرين الأفراد. لكن هناك أربعة قيود يعزز بعضها بعضًا: اليقين القانوني (الملكية ونهائية التسوية)، ووضوح الأطر التنظيمية، وقابلية التشغيل البيني بين المنصات، وتوافر أصول آمنة للتسوية.
المخاطر والتوصيات المتعلقة بالسياسات
قد يؤدي اتساع النطاق إلى تفاقم عمليات البيع، والتهافت على السيولة، وانتقال المخاطر. ويوصي صندوق النقد الدولي بتنظيم محايد تقنيًا، وتحديد الحقوق القانونية بوضوح، وتوحيد القواعد المطبقة على الأنشطة المتشابهة، وتعزيز قابلية التشغيل البيني مع الأنظمة التقليدية، إلى جانب مراقبة الترابط والرافعة المالية والسيولة.
تعليق موجز
بدأت إمكانات الترميز في تحسين الكفاءة (التسوية الفورية، والقابلية للبرمجة، والعمل على مدار الساعة) بالظهور، لكن انعزال البنية التحتية وتأخر الأطر المؤسسية يجعلان هذا المجال لا يزال في مراحله المبكرة. ومن دون معالجة قابلية التشغيل البيني ووضع إطار قانوني، يصعب تحقيق تأثيرات شبكية واسعة النطاق؛ أما إن عولجت هذه المسائل، فقد يعاد تشكيل هيكل أسواق رأس المال. المخاطر النظامية محدودة حاليًا، لكن من الضروري الاستعداد لها مسبقًا.
البيانات الرئيسية
يبلغ متوسط التداول اليومي في اتفاقيات إعادة الشراء المُرمّزة نحو 300–350 مليار دولار؛ وتبلغ قيمة الأصول المُرمّزة الأخرى (مثل الائتمان وصناديق سوق المال والأسهم وغيرها) نحو 65 مليار دولار. للمقارنة: يبلغ حجم التداول اليومي في سوق اتفاقيات إعادة الشراء التقليدية بالولايات المتحدة نحو 13 تريليون دولار، وتبلغ قيمة أصول أسواق رأس المال العالمية نحو 300 تريليون دولار. وبلغت قيمة الأصول الواقعية المُرمّزة المتاحة للجمهور (باستثناء اتفاقيات إعادة الشراء والعملات المستقرة وغيرها) نحو 65 مليار دولار حتى يوليو 2025. ويتركز الإصدار في الولايات المتحدة وعدد محدود من الولايات القضائية الخارجية، فيما تتوزع عمليات التداول بين سلاسل كتل ومنصات متعددة غير متوافقة فيما بينها.
مشكلات التجزؤ والسيولة
تتوزع الأصول على شبكات غير متوافقة فيما بينها، ويتطلب نقلها بين السلاسل استخدام جسور أو وسطاء، ما يزيد التكاليف والتأخير ومخاطر الأطراف المقابلة ويعيق تأثيرات الشبكة. وتتشتت السيولة، ولا يتوافر عمق كافٍ لدفاتر الأوامر، كما تُقيَّد مشاركة المؤسسات، ما يؤدي إلى حلقة مفرغة: «التجزؤ ← ضعف السيولة ← قلة مشاركة المؤسسات ← مزيد من التجزؤ». ويبلغ تقلب الأسهم المُرمّزة نحو 1.5 ضعف تقلبها في الأسواق التقليدية، فيما تسجل منصات التداول اللامركزية (DEX) أضعف مستويات السيولة.
مؤشرات إيجابية وعوامل مقيِّدة
تجري أكثر من نصف المعاملات خارج ساعات التداول التقليدية، ويكون حجم نحو 80% من تداولات الأسهم أقل من سهم واحد، ما يدل على وجود طلب على التداول على مدار الساعة طوال أيام الأسبوع وعلى الأسهم الجزئية، ولا سيما من المستثمرين الأفراد. لكن هناك أربعة قيود يعزز بعضها بعضًا: اليقين القانوني (الملكية ونهائية التسوية)، ووضوح الأطر التنظيمية، وقابلية التشغيل البيني بين المنصات، وتوافر أصول آمنة للتسوية.
المخاطر والتوصيات المتعلقة بالسياسات
قد يؤدي اتساع النطاق إلى تفاقم عمليات البيع، والتهافت على السيولة، وانتقال المخاطر. ويوصي صندوق النقد الدولي بتنظيم محايد تقنيًا، وتحديد الحقوق القانونية بوضوح، وتوحيد القواعد المطبقة على الأنشطة المتشابهة، وتعزيز قابلية التشغيل البيني مع الأنظمة التقليدية، إلى جانب مراقبة الترابط والرافعة المالية والسيولة.
تعليق موجز
بدأت إمكانات الترميز في تحسين الكفاءة (التسوية الفورية، والقابلية للبرمجة، والعمل على مدار الساعة) بالظهور، لكن انعزال البنية التحتية وتأخر الأطر المؤسسية يجعلان هذا المجال لا يزال في مراحله المبكرة. ومن دون معالجة قابلية التشغيل البيني ووضع إطار قانوني، يصعب تحقيق تأثيرات شبكية واسعة النطاق؛ أما إن عولجت هذه المسائل، فقد يعاد تشكيل هيكل أسواق رأس المال. المخاطر النظامية محدودة حاليًا، لكن من الضروري الاستعداد لها مسبقًا.